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在我读完 $甲骨文(ORCL)$ 最新这份2025财年Q4财报之后，心里其实只有一个感觉：这家公司越来越像一家“云帝国”，但又保持着老牌科技巨头的底气和稳健。

以下是我从四个关键维度——盈利能力、财务健康度、估值水平和护城河增长点所看到的核心信息。

一、盈利能力：非GAAP利润率显著领先，业务韧性强

让我最先关注的，是盈利能力。

· GAAP净利润率为22%，这已经很稳，但剔除股权激励、摊销等费用后，非GAAP净利润率高达31%，一下子多了9个百分点，说明Oracle的实际运营效益比财务账面上要好不少。

· 营业利润率也是类似的情况：GAAP 32%，非GAAP 44%，差距拉到了12个百分点。这不是调账“玩术语”，而是确实从本质上反映了管理层对核心业务的信心。

说白了，我看到的是一家“赚钱能力强、利润结构干净”的公司。这一差距凸显了Oracle核心运营业务的盈利韧性，尤其是在云转型深化背景下，维持高利润率实属不易。

二、财务健康度：流动比率偏低，短期偿债能力存在压力

值得注意的是，财报显示截至FY25末，Oracle的流动资产为245.79亿美元，流动负债为326.43亿美元，对应流动比率为0.75，低于1的安全阈值。

但我其实并不太担心这一部分，主要是由两点决定的：

· 一是经营性现金流。它一年经营现金流就有208亿美金，堪称“现金制造机”。只要业务持续稳定，这种短期结构性的风险，是可以通过强现金流来缓冲的。

· 二是股东分红，甲骨文依旧维持每股$0.50的分红，没有缩减迹象。

所以我认为甲骨文依旧有成长潜力。

二、估值水平：高溢价体现市场对云增长的定价预期 

当前Oracle的估值水平反映出资本市场对其云战略的较高认可：

· 市盈率（PE）为41.4倍，说明市场愿为每1美元净利支付超40美元溢价；

· 市净率（PB）达29.56倍，在大型软件服务企业中属于偏高水平。

估值虽不便宜，但别忘了，市场现在愿意为“稳定 + 云增长”的公司买单，尤其是在AI与数据中心投入浪潮中，Oracle显然属于有话语权的一员。它不是讲故事的初创云厂，而是现金流充沛、产品落地成熟的现实派。

四、护城河的增长点：RPO与多云架构双轮驱动

1. RPO（尚未履行业绩义务）增长41%至1380亿美元

RPO的高速增长，是衡量软件公司营收可见性与客户粘性的重要指标。Oracle RPO创出新高，意味着未来多个财季的收入具备高度确定性，这给我一个非常强的信号：客户对它是有长期承诺的。

2. 多云收入季度环比大增115%！Cloud@Customer收入同比翻倍

Oracle董事长Larry Ellison指出，多云数据库解决方案来自AWS、Google、Azure的收入季度环比大增115%，显示甲骨文在大型云生态中扮演越来越重要的角色。Oracle 并没有和 AWS、Google、Azure 对抗，而是和他们“做朋友”——推出自己的数据库在对方的云上跑。这就是我说的：真正有技术护城河的企业，从不担心合作变成竞争。

另外，Oracle Cloud@Customer 专属云数据中心从29个扩展到59个，OCI（云基础设施）收入Q4同比增长62%。CEO和CTO都明确表示：FY26增长更快，是板上钉钉的节奏。

这意味着甲骨文不仅是云应用提供商，更正逐步成长为“全球领先的云基础设施参与者”，具有深厚的技术壁垒与行业渗透优势。

总结

整体来看，甲骨文Q4财报表现出色，盈利能力稳健、云业务增长强劲，RPO与多云收入为中长期增长提供有力支撑。

短期偿债能力偏弱是潜在风险，但在高现金流支撑下仍可控。估值虽处高位，但与增长逻辑相符，值得中长期配置投资者持续关注。我们将持续跟踪FY26的云业务兑现情况与利润释放节奏。

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