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一、公司概况：全球热管理领域龙头，双主业驱动增长

     浙江三花智能控制股份有限公司（简称“三花智控”）是全球最大的制冷空调控制元器件制造商，同时也是全球领先的汽车热管理系统零部件供应商。公司成立于1994年，2005年在深交所上市（002050.SZ），此次赴港上市（2050.HK）旨在进一步拓展全球资本布局。

核心业务布局：

1. 制冷空调控制元器件：产品涵盖电子膨胀阀、四通换向阀、微通道换热器等，2024年全球市场占有率达45.5%，其中电子膨胀阀、四通换向阀等核心产品市占率超50%，客户覆盖全球前十大制冷空调制造商。

2. 汽车热管理系统零部件：聚焦新能源汽车热管理领域，产品包括车用电子膨胀阀、集成组件、电池冷却器等，2024年全球市占率4.1%，排名第五，客户包括全球前十大车企。

3. 战略新兴业务：布局仿生机器人机电执行器，研发团队超180人，目前处于产品研发及海外生产布局阶段。

二、行业前景：双赛道高景气，新兴业务打开成长空间

1. 制冷空调控制元器件：节能政策驱动需求稳健增长

市场规模：2024年全球市场规模364亿元，预计2029年达516亿元，复合年增长率7.2%。中国作为最大市场，占全球收入47.3%，受益于能效标准升级（如中国《2024-2025年节能降碳行动方案》）和全球变暖带来的空调渗透率提升（如欧洲高温推动住宅空调需求）。

竞争格局：行业高度集中，前三家企业市占率超80%，三花智控凭借技术优势和规模效应稳居龙头地位。

2. 汽车热管理系统：新能源汽车渗透率提升催生蓝海

市场规模：2024年全球汽车热管理市场规模2798亿元，其中新能源汽车相关零部件收入1162亿元，2020-2024年复合年增长率63.1%，预计2029年达5289亿元，新能源汽车零部件占比超70%。中国作为全球最大新能源汽车市场，2024年相关收入980亿元，预计2029年达2932亿元，复合年增长率24.5%。

驱动因素：新能源汽车续航里程提升、高压快充技术普及，对热管理系统的效率和可靠性要求升级，带动电子膨胀阀、集成组件等核心部件需求激增。三花智控的车用电子膨胀阀全球市占率48.3%，集成组件市占率65.6%，均排名第一。

3. 仿生机器人机电执行器：政策与技术双轮驱动

新兴赛道：2024年全球市场规模13.76亿元，预计2029年达628亿元，复合年增长率114.7%。中国《人形机器人创新发展指导意见》提出2025年实现批量生产，公司凭借电机制造经验和研发投入，有望抢占先机。

三、财务表现：稳健增长，盈利质量突出

收入与利润：2022-2024年营收CAGR 13.3%，净利润CAGR 13.8%，2024年归母净利润达31.1亿元。

毛利率稳定：受益于高附加值产品占比提升，综合毛利率维持在25%-27%高位。

研发投入：2024年研发费用13.5亿元，占营收4.8%，支撑长期技术迭代。

财务亮点：

现金流充裕：经营性现金流连续三年超40亿元，资产负债率降至21%（2024年）。

分红慷慨：2024年派息率约45%，股息率具备吸引力。

四、风险提示：需关注的潜在挑战

1. 行业竞争加剧：制冷空调领域面临盾安环境等对手挤压，汽车热管理赛道外资巨头技术壁垒仍存。

2. 原材料价格波动：铜、铝等大宗商品占成本超70%，价格波动可能侵蚀利润率。

3. 国际贸易摩擦：美国关税政策反复，海外产能布局或面临地缘政治风险。

4. 新业务不确定性：仿生机器人业务尚处研发阶段，商业化进度存在不及预期可能。

五、发行信息与定价分析

发行规模：全球发售3.6亿股H股（占扩大后股本8.8%），募资约77.4亿港元（假设发售价21.87港元）。

募资用途：60%用于研发与产能扩张，25%用于全球化布局，10%补充流动资金。

定价区间：21.21-22.53港元，对应2024年PE约22-23倍，低于A股（三花智控A股PE约30倍）。

保荐人：中金公司、华泰国际，均为港股市场头部投行，市场认可度高。

基石投资者：华泰资本投资等机构参与认购，锁定部分股份，彰显市场信心。

回拨机制：最高回拨至26%，减少了散户中签数量，机构抢筹，减少上市首日抛压，利于股价上涨。

六、打新建议：积极申购，长期持有

推荐逻辑：

1. 稀缺性溢价：全球热管理龙头+新能源车核心供应商，A股稀缺标的，港股上市有望提升流动性。

2. 业绩确定性：在手订单饱满，新能源车业务增速超30%，储能等新场景打开增量空间。

3. 估值修复空间：当前AH溢价显著，港股发行价对应估值具备吸引力，安全边际较高。

结论： 三花智控作为全球热管理霸主，兼具成长性与确定性，建议投资者积极参与港股IPO申购，把握中国高端制造出海与能源转型机遇。$三花智控(02050)$  $三花智控(002050)$