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2024年以来，并购重组市场暖风不断。2024年4月12日，新“国九条”政策鼓励上市公司聚焦主业，综合运用并购重组、股权激励等方式提高发展质量；2024年9月24日，证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，支持科创板、创业板上市公司并购产业链上下游资产；2025年5月，证监会发布《上市公司重大资产重组管理办法》，多项举措支持并购重组推进。

对此，九方金融研究所联席所长胡祥辉表示，新“国九条”发布以来，并购重组支持政策持续推出，带动了近半年接连不断的上市公司并购潮，未来1-2年并购重组市场仍将呈现繁荣状态，虽然机会更多，但普通投资者在其中把握机会的难度将更大。

《投研有方》录制现场

6月13日，轻量化财经栏目《投研有方》邀请九方智投控股(9636.HK)旗下九方智投九方金融研究所联席所长胡祥辉，围绕并购重组专题深入交流，为投资者层层剖析并购重组的发展与现状，揭示其中的投资风险与机会。

资本市场最经典的投资题材之一

并购重组，是资产重组的重要组成部分。资产重组是企业优化资源配置、提升竞争力的重要手段，方式多样且可根据企业战略目标灵活组合，同时在二级市场也是最古老、最有吸引力的投资题材之一。

胡祥辉梳理了资产重组的四大主要形式，分别对应企业不同的战略需求。首先，当企业处于快速扩张期，通过收购兼并可以更快地实现公司规模、业务的成长，比较经典的案例包括1993年“宝延风波”、南北车、南北船等，无一不在当时轰动一时。

第二类并购重组主要涉及债务的重组。当企业出现债务危机时，需要引入新的战略资金，可以通过债务重组、破产重整剥离原有债务，实现企业经营发展的轻装上阵。

第三类是借壳上市，这类重组在A股也比较常见。由于传统IPO流程相对冗长，同时部分公司本身的持续经营能力一般，这时企业就可以通过借壳的方式，即收购上市公司来实现自身的上市，比较典型的是360借壳江南嘉捷。

最后一类是聚焦主业的剥离或重组。以大族数控为例，大族激光通过拆分主业，实现大族数控的独立上市。

风浪越大“鱼”越贵！

活跃的资本市场离不开并购市场的繁荣。

最近两轮并购重组潮

盘点A股市场历史上的三轮并购重组潮，2000年民企借壳上市潮、2007年国企整体上市潮，以及最近一次发生在2015年的证券化及产业整合潮，每次并购重组浪潮中，市场在经历了长期低迷、IPO冰点后迎来密集刺激政策，并购重组也成为每一轮牛市启动的先锋号。

胡祥辉对此解释认为，并购重组往往意味着企业基本面发生重大变化，多数是积极的，因此也带来估值提升的想象空间。

从并购标的行业关联性划分，并购重组主要可以分为横向并购、纵向并购和跨界并购三大类。横向并购中，企业通过横向并购同业公司获得更大的市场份额，形成规模效应，增强企业核心竞争力；纵向并购中，企业通过收购上、下游公司实现对整个产业链更强的掌控能力，提升效率降低成本。跨界并购是企业发展想象力最大，同时并购风险也最高的，通过跨界并购企业进入全新的市场领域，这也是公司战略转型的重要信号。

“无论是哪种形式的并购，都是企业积极寻求突破发展的重大举措。”胡祥辉说，“值得一提的是，并购重组往往发生在市场交投活跃的时期，同时也会反作用于市场，提升活跃度和投资情绪。”

政策加码，市场爆发可期

924行情后，证券市场被彻底激活，市场交投情绪活跃，上市公司间的并购重组同样繁荣。Wind数据显示，2024年9月23日之前，发股并购交易单数为29单，“并购六条”发布后，9月24日至11月30日期间，两个月的时间并购交易单数达到38单，超过了前三个季度的交易单数。

那么，政府部门为什么会在这一时期频频出台政策推动企业并购重组？

胡祥辉分析表示，一方面新经济市场经过多年发展，短期出现局部产能过剩或低效重复建设的情况，需要通过并购重组整合产业链资源、优化市场结构；另一方面传统经济发展至今已步入成熟期，领域内增长空间有限，需要通过并购重组谋求转型、寻找二次发展机会。

“面对国际市场竞争，一家万亿巨头，强于几十家小规模企业，因此需要培育全球性领军企业。”胡祥辉说。

此外，胡祥辉提及，2019-2023年五年时间市场新增上市公司超1800家，形成对比的是，近两年IPO数据明显下降。在这种情况下，大量企业面临融资压力，国家推动资本市场并购重组正是为了畅通市场融资通道，给风险资本创造退出渠道，让一级市场资金再度流动起来。

这些板块重点关注！

并购重组天然存在一些不确定性，活跃交投中势必会存在哄抬、炒作的可能，也因此普通投资者在面对并购重组机会的同时，更要注意规避风险，寻找胜率更高的板块方向。

为此，九方金融研究所联席所长胡祥辉梳理国内经济发展趋势及产业结构，给出了本轮并购重组值得关注的几个重要方向。

首先是半导体行业，这也是近年A股市场发展最快的行业之一。“2018年2月前A股半导体公司微乎其微，而2019年至今市场上已经有近300家半导体公司。参考国外经验，半导体公司成为全球性公司，势必伴随大量的并购重组去做大做强。因此，从这个角度看，半导体行业未来产业整合，并购重组，也将会跑出一些巨头公司，包括设备商、材料商、零部件商等等。”

另外，光伏行业虽然一直是国内优质产业，但经过近些年的发展，已经出现阶段性产能过剩，许多领域外的上市公司也开始布局，而这类布局往往是低效的。因此，未来的并购整合中，行业内成熟、稳健的头部企业会有更好的机会。

最后一类是央国企系统。当前，央国企系统资产证券化率还是非常低的，为提升运营能效，诸如军工、能源、电网等都将是并购重组概率更大的方向。

当然，并购重组也伴随着较大的风险。胡祥辉特别提示，一些门槛较低、赛道扎堆的热门并购标的需要更加小心，这类上市公司在股价阶段性冲高的同时面临并购重组失败的可能，尤其是跨界并购，它需要上市公司整合完全不同的产业体系，因此整合难度也会更大。