社区

美股自4月7日大跌触底后，已经反弹两个月。其中纳斯达克指数最大涨幅32.5%，道琼斯指数涨幅17.2%。尤其是纳指，已经再次来到历史最高附近。很多人认为风暴已经过去，美股已重回牛市。

图片

关于美股，我始终认为2024年8月的下跌只是预演，而2025年4月的暴跌也仍然只是开始，绝非结束。

2025年4月初美股暴跌的诱因是特朗普的对等关税政策，但要注意，在对等关税出台之前，美股已经有了不小幅度的下跌。（如纳指从2月19日的20099快速下跌至3月13日的17239）。

用特朗普交易来解释2024年11月至2025年2月的上涨，又用它来解释之后的下跌。我想，这很难让人信服。股市的短期走势受一些事件原因影响，但长期趋势的背后一定有更根本更深层次的因素。这才是最重要的。

近期我再次回顾了历史，感到细思极恐。当下美国的情况与历史上三次大熊市（20世纪30年代大萧条、2000年互联网泡沫、2008年次贷危机）有着许多的共同特征。也就是说，如果这次爆发危机，其威力将非常巨大，相当于三颗核弹同时爆炸。这并非危言耸听。更不是因为我一直看空、做空美股而主观臆断。

瑞达利欧近期曾说，这次美国可能面临“比经济衰退还严重的事情”。此刻我才算有些明白——他的意思是美国可能面临一次大萧条（注意：经济衰退≠萧条）。

先来看一下当下和历史熊市期间的相似处对比：

图片

同时，当下、1930年代大萧条、2000年互联网泡沫以及2008年次贷危机均有一些相似共性：

1.危机之前都经历了较长时间的货币宽松，促使了全社会企业、个人等的加杠杆行为，而随后又大幅加息，并将其维持在高位；

2.危机之前股市投资有很高的年化回报，股市积累了很多涨幅，推高了估值水平；

3.危机之前经济增长强劲，有较高GDP缺口（需求增长高于产能增长）；

4.危机之前有长期的利益倒挂，而这一次利率倒挂的时间最长。

当然，还有很多其他相似点。这里就先不赘述。

美国正在经历一个典型的长期债务周期从高点转折的过程。这可能将带来的不仅是一次经济的短期衰退，而是一次经济萧条。萧条不是衰退，衰退是因货币紧缩政策而引起的GDP萎缩，而萧条是金融去杠杆化导致的经济萎缩。

从长期债务周期来看，当债务持续膨胀（经历多个短周期），到了不可持续的地步，就必然将走向去杠杆化。这意味着债务违约和重组，这是对过去所积累债务的一次清算。将首先冲击银行，也迫使投资者抛售资产（股票、地产），引发资产价格下跌，进而使信贷萎缩，经济恶化。

此外，还有一点值得重视：与1930年代相似，现在市场也在担心美国的债务违约，以及美元的贬值。事实上黄金的价格暴涨已经说明了这一点。只不过，当时（1930年代）美元仍与黄金挂钩；而现在美元可自由印刷，理论上可无限印刷美元，因而不会造成实质性违约。但这又会破坏美元信用和稳定性。也是不可持续的。2025年4月，投资者抛售了大量的美元资产，美国居民也在向外转移资产，股债汇同时暴跌的原因正是如此。

当我们不知道接下来会发生什么时，历史会给我们答案。在一定程度上可以这样说，特朗普的政策的确动摇了美元根基，也破坏了经济预期。会加快（可能的）萧条来临的进程。或许特朗普的上台不是偶然，这恰恰是命运安排。

自4月初的暴跌以来，很多人觉得风暴已经过去，风险得到了释放，美股将重回长牛了。

我认为并没有。我认为：4月初的暴跌仅是一轮熊市周期的开始。股市的下跌不是线性的，下跌和上涨都是波浪式的。回顾历史，在熊市周期中一般会有多次10-20%的反弹（现在纳指反弹已远超这个数，道琼斯还在这个区间），只不过每次反弹后都会再次下跌，并迅速抹去反弹幅度，再次不断地创下新低。这是个长周期，是没有那么快结束的。（当然，这也给我们创造了多次做空机会）

若以过往经验，一年半以内纳指下跌45%左右，目标价在12000以下，11000附近。也就是我年初时定下的 flag目标值。（详见前文《再对我国商品加征10%关税，扭转贸易逆差真的对美国有利吗？》

从前美国两天公布的5月失业率来看，表面上还比较坚挺。我认为一些经济数据可能会在6月走弱，而7-8月就更关键了，上市公司Q2季报可能会体现出业绩的下滑，特别是与消费相关的行业。

近期市场押注美联储三季度开启降息，也透支了不少的乐观预期。尤其纳指、标普500超预期反弹，特别是纳指，再次接近20000点+的历史最高值区间。这里其实就是很好的做空点位（向上空间极其有限，向下空间无限）。具体的做空美股方法以及标的，可以见我去年底的文章《做空美股，也许是未来最大机会》，现在仍可沿用

在另一方面，现在不确定性很多，比如特朗普的关税政策始终是反复的，后期仍然可能在国内物价上涨和民意压力下再次认怂选择降税，这两天又开始和我国谈判了，这些对市场的节奏是有影响的。所以这个时间节点上不是太好把握。

所以大体上，我会以多倍做空etf、VIX恐慌指数等标的为主（受时间因素影响小，有杠杆又不用担心爆仓），配合少量put期权以博取更高额收益。

说实话，我觉得美股的韧性真的很强。这么多年的上涨，让很多投资者建立了牛市信仰，这种信仰不是那么容易被打破的。可以说主流偏见不是那么容易被逆转的，至少这个逆转过程不是一蹴而就的，一是会有所反复，二是必须得有一些关于经济衰退的事实风险暴露等真真切切地发生之后。才会让多头力量放弃阵地，转向空头。市场有点不见棺材不落泪的意思。2025年美国一季度GDP同比增长1.95%，环比萎缩0.3%，表现是较弱的。后面所谓对等关税增加后的影响还会逐步体现，估计后面的一些经济数据会更弱，如失业率大幅上升、物价上涨等，此时再可能会造成市场的下跌。

所以，这次做空也需要更多的耐心，好戏在后头。

之前做空的分析可以统一见前文《我如愿成了大空头里的一份子——记录2025美股股灾》

注：此文最初于2025年6月8日在公众号上发表