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在市场开始之前，快速说一下当下的想法，其实坦率来说，我并不是此时最好的信息来源，但既然有很多朋友问，我可以分享一些我的想法，但也仅此而已。人不可能对所有东西都很了解，这个周末，市场的驱动来自一个我不熟悉的领域，一个我不那么熟悉的地方。即便是我认识的，来自当地的资管朋友，都表示现在的不确定性实在是太大，或者是现在并不是一个讨论的好时间。

我觉得如果有一天看到了比方说伊朗降级事件，或者真的以色列炸掉了核设施。或者伊朗选择了更激进的反制类似封锁海峡或者更激烈反击以色列，或者伊朗出现了内部的混乱。这些事情发生之后，我也许可以再去聊聊它意味着什么，但在那之前我确实没有判断事情如何发展的能力。

之前说过，现在的世界，要么你做30天以内的事情，要么做12个月以后的事情，那么面对这种能力范围外的风险事件，只能从后者出发。

经济：更多的短期降息掣肘，更多的不确定性，更多的波动率

在五月初写五月份市场观点的时候，曾经有一个看法叫做，市场正在一个很小的波动率区间里面波动，国债收益率，金铜都是小波动。市场非常无聊，正在等下一次驱动，而波动区间的变小，当然本身也就意味着距离变盘时候临近。

而和所有时候都一样，这种波动如约而至

油价的波动率在上周就已经是极高的分位，和所有波动一样，你知道有一天这个波动会停息，但你不知道他在停息之前会不会变得更大。

这种担忧不仅是对于油价本身的担忧，也有对于经济的担忧，在一个经济走弱的时候，遇到一个原油冲击，是一个非常糟糕的情况。

一个不争的事实是，即便我们不考虑上图中最极端的封锁海峡的情况，对于Q3和Q4油价的预期也是70- 75美元左右

这个价格区间，是去年H2差不多的价格区间，意思是，如果问题没有快速解决（目前看周末解决的预期肯定是落空了），无论这个情况维持多久，对于下半年通胀里面的能源项目都要修复一下。不是说这个会带来能源通胀，但能源通胀走低的预期就没了。

之前说过，大家算数的时候，关税带来的通胀0.5-1.0%左右，这是考虑了下半年能源价格比去年同期更低的情况。现在油价如果比之前的预期65变成了75，那么这部分加的部分要放进去。

当然，油价的上涨，如果不是那种突破90或者100，其实在大部分时候，不太会影响联储的决策，因为联储以前比较关心长期的通胀预期，油价传导从Headline inflation到Core inflation就有一个巨大的衰减，之前达拉斯联储研究的结果是六到七比一的关系

而从短期的核心通胀到长期的通胀预期，又是一个鸿沟，所以一般来说，短期因为地缘政治的扰动，带来的油价短期上行，对于很多时候的联储来说，都是一个可以see through的事情，等到地缘风险平息，或者事情过去之后就好了。

这个结论在今天，是有呼应的，以色列的目标可能是核设施而不是油气设施，伊朗只是说要封锁海峡而没有行动，因为这两个事情对美国更关键，或者换句话说，油价不涨，美国多少是可以接受的。但这是个危险的游戏，很多时候地缘冲突总是有超预期的事情。

所以基本假设肯定还是油价不会突破90或者100，超预期假设是一个美国不愿意看到的事情，我看很多机构给的也是这个预期，80%和20%左右的概率分布，但我们这个年代，很多小概率事情发生的概率比看起来更大，当然这背后有逻辑，但不是今天可以展开的了。

综上所述，单论这个事情，后续有一些小概率，伊朗或者中东有更大的地缘变化，但基本假设依然是冲突会慢慢降温。只要以色列真的是朝着核设施或者伊朗没有进行更大的反制。联储大概率在六月份会更加慎重。但可以确定的是，不确定性和波动率都已经走高，而一个波动率的走高，可能后面就还有其他波动率的走高。

之前对于经济的结论是硬数据是在走弱，软数据好了一些，逢低看多比逢高看空更好，这个结论我觉得并没有变化，只是说这个周末之后，逢低的机会变大了一点。

我还记得在三月底展望二季度的时候，我当时说，先Risk off再Risk on或者先Risk on再Risk off都有可能，但三月底的下面是没有人兜底的，联储不愿意，财政还卡在债务上限。现在的感觉是类似的，4月份市场能够拉回来是Trump退缩了，现在如果市场因为什么有风险，那么要回来也只有风险自己平息，不能太指望联储和财政，至少在关税通胀影响过去之前，财政通过之前都是如此。

黄金：地缘风险和财政预期

公平一点说，黄金的涨幅在这次地缘冲突中没有那么大，所以有三种解释

1，大家对于冲突的基本假设是平息

2，大家对黄金的定价不再是地缘冲突和避险，而是美国财政，这两者相关，但不同

3，卖盘比想象中更多

都有可能，但我觉得第一个和第二个比较符合我的看法，因为如果真的卖盘很多，以我的经验，KGC,AGI,NEM,HMY这些东西不是下面这个走势

但当然，这个年代一切都有可能，经验和谦虚可能后者更重要。

铜：没有看法的变化，但就像经济一样，逢低的概率稍微大了一点

地缘冲突有点像蘑菇，确实可以一天长出来，但它很难一天就结束，一个冲突之后的后续影响是很长的，所以每次有了冲突，很多东西就变了。

铜的情况就是如此，我始终相信，在一个充满了冲突和对抗的世界里面，制造业的需求不会一直差，那么铜就有一天需要重建自己的供给，而在那发生之前，就是一个逢低买入。而地缘冲突和经济市场的不确定性，可以给我们这样的机会。

此时就是如此，伊朗和以色列不会改变铜太多的供需格局，但如果他们的冲突带来一些扰动，会让铜价有波动有机会。

之前有很多朋友问我说，逢低买入能不能逢到低，坦率说我真的不知道，这个年代要想预测未来简直是痴心妄想，但我觉得耐心总会有机会，因为上面这个命题反过来说更吓人，你难道觉得这个年代会缺少波动么...

所以综上所述，我不是油价和中东的专家，我感谢很多帮助我在油价上建立基本理解的朋友，但我学习曲线太慢了还是毫无理解，中东我比大部分人都熟悉，但远远不够去判断会发生什么。等有一天情况更明确之后，也许可以坐下来再讨论。