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一、公司基本面：泛亚布局与财务风险并存

1）业务定位与增长潜力

富卫集团是李泽楷旗下泛亚洲人寿保险公司，业务覆盖香港、泰国、日本及东南亚新兴市场，采用科技赋能与多渠道分销模式。其核心产品包括分红寿险（贡献 36.5% 新业务价值）、非分红寿险（28%）及危疾保险（22.2%），受益于泛亚地区人口结构变化、中产阶级扩张及保障缺口填补需求。根据 NMG 数据，泛亚地区人寿保险总承保保费预计从 2023 年的 4,070 亿美元增长至 2033 年的 5,790 亿美元，市场空间广阔。

2）财务表现与风险

扭亏为盈但盈利脆弱：2024 年净利润为 1,000 万美元，首次实现盈利，主要归因于资本市场回暖及开支优化，但 2022-2023 年累计亏损超 10 亿美元，盈利稳定性存疑。

高杠杆与债务压力：截至 2025 年 4 月，公司借贷规模达 27.86 亿美元，永续证券 7.59 亿美元，资产负债率高达 87.31%，且商誉 15.07 亿美元（占总资产 2.81%），若收购资产表现不及预期，可能面临减值风险。

现金流依赖融资：募资用途明确指向 “提升资本水平、偿付能力及建立资本缓冲”，反映其对外部输血的依赖。

二、行业对比与估值水平：溢价空间有限

1）行业趋势与新股表现

板块分化：2025 年港股保险板块受资金流入推动，非银指数年内涨幅超 30%，但新股表现分化。例如，同为保险中介的手回集团（02621.HK）5 月上市首日破发 18%，随后股价下跌 46%，反映市场对高估值或盈利波动标的的谨慎态度。

估值基准：友邦保险（01299.HK）作为行业龙头，2025 年 PEV（内含价值倍数）为 1.18 倍，

处于历史低位；而富卫集团估值约 90 亿美元（对应 PEV 约 1.3 倍），高于同业平均水平，存在一定溢价压力。

2）横向对比与竞争力

市场份额：富卫在泛亚市场份额为 3.6%，落后于友邦（24.3%）及泰国本土险企，但在香港及泰国排名前列，具备区域优势。

增长动能：年化新保费从 2014 年的 3.09 亿美元增至 2024 年的 19.16 亿美元（5.2 倍增长），但增速较 2023 年的 18.6% 有所放缓，需关注可持续性。

三、发行要素：基石与保荐人提供支撑

1）基石投资者与锁定效应

基石投资者包括阿布扎比主权基金旗下 Mubadala Capital（认购 1.5 亿美元）及日本 T&D Holdings（1 亿美元），合计认购 5131.57 万股，占发售股份总数的 56%，且锁定期 6 个月。主权基金与国际险企的背书可稳定市场信心，降低首日抛压风险。

2）保荐人与承销团队

联席保荐人为摩根士丹利及高盛，两者在港股 IPO 市场经验丰富，历史项目首日上涨率超 75%。尽管 2022 年数据显示高盛破发率约 30.43%、大摩约 28.97%，但头部投行通常通过超额配售权（绿鞋机制）托底股价。本次发行设有 15% 超额配股权（最多 1370.13 万股），若行使可提供约 5.2 亿港元的护盘资金，进一步缓冲破发压力。

综上所述，有小超人站台的富卫 确实有一定的人气，可能破发的概率不大，但手回的教训还是提醒我，宁可错过，不要做错。所以本次的申购我还是认怂不参与。

以上是本人的观点，不代表投资建议，不喜勿喷！