社区

一、公司基本面：

1）核心业务与行业地位

大众口腔是华中地区最大的民营口腔连锁机构，以社区化服务为特色，覆盖湖北、湖南两省 8 市，运营 81 家机构（含 4 家医院、70 家门诊部及 7 家诊所），2024 年按收入计在中国民营口腔服务商中排名第 14 位，按牙椅数量排名第五。其核心业务包括综合牙科（占营收 53.4%）、种植服务（28.4%）和正畸服务（18.2%），但面临客单价持续下滑的困境 —— 种植服务客单价从 2022 年的 1,953 元降至 2024 年的 1,332 元，正畸客单价从 627 元降至 510 元。

2）行业机遇与挑战

市场空间：中国口腔医疗市场规模预计 2028 年达 1,932 亿元，年复合增长率 6.0%，但行业集中度低（大众口腔市场份额仅 2.6%），竞争白热化。

政策压力：国家集采政策导致种植体价格大幅下降（2024 年上半年种植服务平均开支同比降 30%），虽就诊量上升，但价格下行抵消了增量收益，2024 年营收同比下降 8%，净利润下降 6.8%。

盈利瓶颈：毛利率长期低于 40%（2024 年为 37.4%），净利率 15.4%，显著低于通策医疗（毛利率 38.5%，净利率 19.9%）和牙博士等同行，且牙椅利用率从 2022 年的 50.9% 降至 49.4%，产能闲置问题突出。

3）财务与运营风险

业绩波动：2022-2024 年营收分别为 4.09 亿、4.42 亿、4.07 亿元，净利润 5,645 万、6,703 万、6,250 万元，2024 年双降趋势明显，主因消费降级和集采冲击。

股东结构：控股股东姚雪、沈洪敏及中山医疗投资合计持股 65.31%，但 IPO 前原始机构投资者（如中信证券投资、中元九派）集体清仓离场，仅余 3 名个人投资者，显示资本对其长期前景信心不足。

资金压力：IPO 前大额分红（2022-2023 年累计分红 7,560 万元）及股份回购（耗资 1.21 亿元）导致现金储备从 2.27 亿元降至 9,504 万元，亟需通过上市补充流动性。

二、估值与市场定位

1）发行方案与估值水平

募资用途：按招股价中位数 20.7 港元计算，募资净额约 1.86 亿港元，主要用于新建 / 收购机构（60%）、升级设施（10%）及优化 IT 系统（10%），但扩张计划面临盈利不确定性—— 新建单店需 300-500 平方米、6-10 台牙椅，在现有产能利用率不足的情况下，新增机构可能加剧亏损。

估值对比：发行市盈率约 25 倍（以 2024 年净利润 6,250 万元计），看似低于通策医疗（A 股 PE 约 38 倍），但通策医疗营收规模（28.74 亿元）和牙椅数量（3,107 台）均为大众口腔的 4 倍以上，且区域扩张能力更强。若以市销率（PS） 衡量，大众口腔 PS 约 2.5 倍，高于瑞尔集团（PS 约 0.7 倍），但低于通策医疗（PS 约 6.3 倍），需警惕低价策略下的「估值泡沫」。

2）市场情绪与保荐人风险

板块承压：港股医疗板块近期走势低迷，恒生医疗保健指数 6 月 30 日下跌 1.02%，乐普生物 - B 等个股跌幅超 5%，市场对非创新型医疗服务企业的估值容忍度下降。

保荐人历史：海通国际为独家保荐人，其历史项目首日破发率约 23.6%，且近期保荐的医药股（如派格生物）表现疲软，可能拖累市场信心。

基石投资者缺失：招股书未披露基石投资者信息，且原始机构股东集体退出，显示缺乏长线资金背书，国际配售可能依赖短期套利资金，加剧股价波动风险。

大众口腔的核心优势在于华中地区的密集网点布局和高性价比服务定位，但短期面临集采政策冲击、客单价下滑、盈利模式单一等多重挑战，且 IPO 前原始股东的集体退出暴露了资本对其长期增长的担忧。所以，本人还是一手摸得方式试下水，不管盈亏，暗盘/首日必走的心态参与。

以上是个人观点，不代表投资建议，不喜勿喷。