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一、公司基本面与行业前景

1)核心业务与技术壁垒

首钢朗泽是全球 CCUS（碳捕集、利用与封存）行业中唯一一家实现合成生物技术规模化生产低碳产品的企业，核心业务包括：

气体生物发酵技术：利用工业尾气（如钢铁厂、铁合金厂废气）生产乙醇（可作为车用燃料、SAF 可持续航空燃料原料）和微生物蛋白（新型饲料蛋白原料），并通过二代负碳技术实现每生产 1 吨乙醇直接消耗 0.5 吨二氧化碳。

低碳综合性解决方案：为工业客户提供技术输出，首笔订单于 2024 年 3 月与冶金企业明拓签订，收入 2613 万元，毛利率高达 86.1%。

技术亮点：拥有 241 项授权专利，攻克了二氧化碳常温低压转化难题，工业装置从开工到投产平均仅需 1.5 年，展现出强大的工程化能力。

2)行业机遇与市场空间

政策驱动：全球碳中和目标推动 CCUS 技术需求激增，中国 “十四五” 规划明确提出 “推进碳捕集、利用与封存示范工程”，公司作为国内技术领先者，有望受益于政策倾斜。

细分市场潜力：

乙醇：作为传统燃料的低碳替代品，全球 SAF（可持续航空燃料）市场预计 2030 年规模达 300 亿美元，公司乙醇产品已出口至 LanzaTech 用于 SAF 生产。

微生物蛋白：中国饲料蛋白进口依赖度超 70%，公司产品蛋白含量优于传统豆粕，且生产过程不占用耕地，具备长期替代潜力。

市场地位：按收入计，公司是 2023 年全球 CCUS 行业中最大的合成生物技术应用企业，技术获中国石油和化学工业联合会认证。

3)风险点

商业化进度滞后：核心产品乙醇和微生物蛋白销售依赖传统渠道（如石油公司、饲料厂商），而二代负碳技术的 SAF 设施预计 2026 年投产，短期业绩增长缺乏明确支撑。

财务压力巨大：2024 年营收 5.64 亿元，净亏损 2.46 亿元，毛利率 - 16.56%，亏损同比扩大 122.95%；流动负债净额 3.13 亿美元，现金储备仅 3,490 万美元，需依赖 IPO 融资维持运营。

客户集中度高：前五大客户收入占比长期超 78%，最大客户贡献收入占比达 25%-46%，若下游钢铁、石化行业需求波动，业绩将直接承压。

技术迭代风险：合成生物技术领域竞争加剧，LanzaTech 等国际企业加速布局，公司需持续投入研发以维持领先地位。

二、估值与市场定位

1)估值水平

市值与发行价：招股价区间 14.5-18.88 港元，对应总市值约 30-39 亿港元（按中位价 16.69 港元计算市值约 33 亿港元）。

对比分析：

行业对标：同类企业如 LanzaTech（LNZA.O）市值约 10 亿美元，但尚未实现盈利；国内环保企业 PS 均值约 2.1954，而公司 2024 年营收仅 7,188 万港元（约 1,000 万美元），PS 估值超 46 倍，显著偏离行业中枢。

财务健康度：公司亏损扩大、毛利率为负，与盈利的环保龙头（如伟明环保、瀚蓝环境）差距悬殊，估值缺乏基本面支撑。

结论：当前估值隐含了对技术商业化的乐观预期，但短期业绩与估值严重背离，存在较大回调风险。

2)市场情绪与基石投资者

基石投资者缺位：招股书未披露独立第三方基石投资者，主要股东为首钢集团（持股 26.54%）及关联方（如曹妃甸基金、三井物产），战略投资属性强于财务投资，对市场信心提振作用有限。

保荐人历史表现：独家保荐人国泰君安国际历史破发率 22.06%，近期项目如承泰科技、国星宇航等未明确表现，市场对其护盘能力存疑。

行业热度分化：环保板块近期整体表现平淡，碳中和指数波动较小，而 CCUS 细分领域缺乏资金集中炒作，可能影响新股首日流动性。

综上因素，觉得放弃本次申购。观望吃瓜。