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一、公司概况：全球仓储AMR解决方案领军者

极智嘉（Beijing Geekplus Technology Co., Ltd.）是全球自主移动机器人（AMR）市场的领军企业，专注于为仓储履约和工业搬运场景提供智能化解决方案。根据灼识咨询数据，按2024年收入计算，公司已连续六年成为全球最大的仓储履约AMR解决方案提供商，市场份额达9.0%，并向全球40多个国家和地区交付约56,000台AMR设备。

核心业务与产品优势

公司构建了业内最广泛的仓储履约AMR解决方案矩阵，涵盖四大核心类型：

货架到人拣选（PopPick）：全球首创一体化解决方案，单工作站每小时拣选效率达400件，远超行业平均180件，准确率99.99%；

货箱到人拣选（RoboShuttle）：垂直存储设计，存储高度达12米（行业平均<10米），最小过道宽度1000毫米；

托盘到人拣选（SkyCube）：高密度存储系统，仓储效率提升5倍以上，库容提升最高500%；

智能分拣解决方案（FleetSort）：分拣效率较人工提升10倍，支持快速部署。

技术架构上，公司自主研发Robot Matrix硬件平台、WES仓储系统、RMS机器人管理系统及Hyper+核心算法平台，形成软硬件一体化优势。例如，激光视觉融合SLAM导航技术实现行业领先的定位精度，最大空载运行速度4.5m/s（行业平均<2m/s）。

二、行业前景：AMR市场高增长赛道

全球仓储自动化市场蓬勃发展

全球仓储自动化解决方案市场规模从2020年的3008亿元增长至2024年的4711亿元，复合年增长率11.9%，预计2029年将达8040亿元（CAGR 11.3%）。其中，AMR作为最具成长性的细分领域，市场规模从2020年133亿元增至2024年387亿元（CAGR 30.6%），2029年预计达1621亿元（CAGR 33.1%）。

驱动增长的核心因素

1. 电商与物流自动化需求：2024年全球电商交易额超30万亿元，跨境物流对自动化需求激增，AMR在订单履约效率提升中扮演关键角色；

2. 劳动力成本上升：传统仓储人工成本占比高，AMR可降低30%-50%人工成本，投资回报期12-36个月（行业平均>24个月）；

3. 技术迭代推动渗透：SLAM导航、多传感器融合等技术进步提升AMR灵活性，2024年AMR在仓储自动化中的渗透率仅8.2%，2029年预计达20.2%。

竞争格局：头部企业优势显著

全球AMR市场竞争格局分散，前四大参与者仅占23.5%市场份额。极智嘉在仓储履约细分领域优势突出，2024年该领域收入22亿元，市场份额9.0%，领先于国际竞争对手（如公司B占8.1%）。公司客户包括约800家终端客户，其中63家《财富》500强企业，2024年复购率达74.6%。

三、财务表现：收入增长与亏损收窄并行

核心财务数据

关键财务特征

1. 收入增长稳健：2022-2024年收入复合年增长率28.8%，核心AMR解决方案收入占比超95%；

2. 毛利率持续提升：从2022年17.7%提升至2024年34.8%，主要得益于规模效应及高毛利产品结构优化；

3. 亏损收窄显著：经调整亏损净额占收入比例从2022年56.5%降至2024年3.8%，经营亏损率从55.5%降至5.3%；

4. 流动性压力犹存：2024年末流动负债净额64.76亿元，负债净额62.49亿元，主要受赎回负债影响（上市后将转换为权益）。

四、竞争优势：技术+市场双轮驱动

1. 技术创新壁垒深厚

拥有1,867项专利，自主研发Robot Matrix通用技术平台，支持模块化AMR开发；

Hyper+算法平台支持最大集群调度规模，流量管理效率领先同行；

产品兼容性强，可与客户现有仓储管理系统无缝集成。

2. 全球化布局与客户资源

2024年70%以上收入来自中国大陆以外市场，在40多国设有48个服务站点；

客户包括亚马逊、沃尔玛、顺丰等行业龙头，大型项目案例树立行业标杆；

渠道商销售占比33.0%，与集成商合作构建生态网络。

3. 规模效应与成本控制

全球最大AMR交付量（5.6万台），采购规模优势降低核心组件成本；

标准化生产流程缩短部署周期至1-3个月（行业平均>3个月），提升项目交付效率。

五、风险因素：成长路上的潜在挑战

1. 行业与技术风险

技术迭代压力：AMR行业技术更新快，若无法持续研发（2024年研发开支2.82亿元，占收入11.7%），可能面临技术过时风险；

市场竞争加剧：国际巨头（如AutoStore、Daifuku）加速布局，价格竞争可能压缩毛利；

渗透率不及预期：仓储自动化前期投资高，中小企业 adoption 速度可能放缓。

2. 财务与运营风险

亏损持续风险：2024年仍录得净亏损8.32亿元，未来盈利时间点存在不确定性；

供应链依赖：关键组件（如激光雷达、控制器）依赖外部供应商，可能面临交付延迟或价格波动；

国际贸易政策：2025年美国对中国进口产品关税调整（总税率55%），可能增加出口成本。

3. 公司治理风险

不同投票权架构：A类股每股10票投票权，郑勇等四位受益人合计控制68.62%投票权，少数股东话语权有限；

汇率波动：海外收入以美元、欧元结算，人民币兑外币汇率波动可能影响利润表现。

六、发行情况与打新策略

1. 全球发售关键信息

发行股份：1.40353亿股H股（香港发售10%，国际发售90%），另有15%超额配股权；

发售价：16.80港元/股，募集资金净额约22.055亿港元；

联席保荐人：摩根士丹利、中金公司，摩根胜率较高，中金一般；

上市日期：2024年7月9日，股份代号2590.HK。

2. 打新建议：公司在技术、市场份额、全球化布局上具备显著优势，且亏损收窄趋势明确，具备长期价值。公司还未盈利，在持续亏损中，但是赛道较好，属于高科技机器人行业。建议风险承受能力强的投资者谨慎参与。属于博弈性质较大的票，风险厌恶型投资者建议观望；

关注要点：上市后跟踪研发投入方向、海外市场拓展进度及盈利拐点到来时间。

七、结论：极智嘉的长期价值在于赛道与龙头地位

极智嘉作为全球仓储AMR赛道的领军企业，受益于电商物流自动化、制造业智能化的长期趋势，行业天花板高且竞争格局清晰。公司技术护城河深厚，全球化布局领先，尽管当前仍处于亏损阶段，但亏损幅度持续收窄，经营效率提升显著。$极智嘉-W(02590)$