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$蓝思科技(06613)$ 

📊 蓝思科技（06613.HK）港股打新综合分析

一、市场发展前景与行业地位

1. 三大业务赛道增长明确

◦ 消费电子（营收占比约70%）：全球智能手机精密结构件市场稳健增长（2025-2029年CAGR 4.4%），折叠屏手机（2027年出货量4800万部）和AI手机渗透率提升，推动玻璃盖板需求增长（2030年市场规模182亿美元）。

◦ 智能汽车（营收占比8.5%）：车载交互系统市场CAGR 18.2%，公司市场份额20.9%全球第一，为特斯拉、小米等提供智能座舱组件，单车价值量从800元跃升至4500元。

◦ 新兴领域：人形机器人业务2024年收入14亿（+754%），AI眼镜/Rokid合作量产（预售25万台），预计人形机器人市场CAGR超54%。

2. 技术壁垒与客户资源

◦ 技术优势：掌握超薄玻璃（UTG）、纳米镀膜等核心工艺（良品率92% vs 行业65%），专利2248项；垂直整合能力覆盖材料研发至整机组装。

◦ 客户多元化：苹果收入占比从71%（2022年）降至49.5%（2024年），新增小米、特斯拉等客户，降低单一依赖风险。

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二、财务表现：增长稳健但毛利承压

• 收入与利润：2022-2024年营收CAGR 22.3%（466亿→699亿），净利润CAGR 20.8%（25亿→37亿）；2025Q1净利润同比增38.7%。

• 毛利率下滑：受消费电子竞争加剧及低毛利整机组装业务拖累，毛利率从18.3%（2022年）降至14.6%（2024年）。

• 现金流充裕：2024年现金109亿，支撑研发投入（2025Q1研发费用7.9亿/+37.7%）及海外扩张。

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三、市场份额与竞争格局

业务领域 市场份额 全球排名 主要竞争对手

消费电子精密结构件 13.0% 1 富士康(12.1%)、舜宇光学(5.6%)

智能汽车交互系统 20.9% 1 舜宇光学(17.6%)、安洁科技(7.7%)

护城河：全球化产能（中/越/墨等9大基地）规避贸易风险，工业互联网提升生产效率（产能利用率88.2%）。

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四、发行细节：折价与保荐人构成安全边际

• 定价与折价：港股发行价17.38–18.18港元，较A股（22.27元≈24.41港元）折价25%-28%，高于同类AH股三花智控（折价14.8%）。

• 基石投资者：10家机构认购1.91亿美元（占发行32.15%），含小米、UBS、橡树资本等产业与长线资本，锁定6个月。

• 保荐人与绿鞋：中信证券独家保荐（近2年项目首日上涨率83.3%），设15%超额配售权稳定股价。

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五、打新策略建议

1. 申购吸引力：

◦ 短期套利机会：25-28%折价+中信保荐，首日涨幅或达10%-15%（参考中信保荐的泰德医药首日涨20%）。

◦ 中签率较高：若超购70倍触发回拨至45%，散户中签率提升（预计50%一手中签率）。

2. 风险提示：

◦ A股联动风险：若上市前A股大跌，压缩H股溢价空间。

◦ 毛利率修复不确定性：新兴业务（如机器人整机组装毛利率仅1.26%）短期难贡献利润。

◦ 流通盘较大：回拨后散户持股占比高，首日抛压可能抑制涨幅（参考三花智控暗盘波动）。

申购结论：

• 评级：7.5/10（计划申购）。

• 策略：现金申购为主（避免高息融资），关注上市前3日A股走势；暗盘或首日逢高止盈（目标涨幅10%+）。

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六、后市展望：短期波动与长期成长

• 短期（6-12个月）：

股价受港股流动性、A股波动及新兴业务量产进度影响。若AI眼镜/机器人订单放量（如Rokid年出货超百万台），估值有望修复。

• 长期（1-3年）：

◦ 催化剂：汽车电子毛利率回升至15%+、人形机器人规模化量产（2025年目标1000-2000台）。

◦ 风险：苹果供应链转移、技术迭代竞争加剧（如伯恩光学市占率17.6%）。

💡 综合建议：打新性价比优于同期港股新股（确定性高），但需快进快出；长期投资者待毛利率拐点确认后布局，紧盯2025Q3新兴业务订单数据。