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全球重要股指表现(美元计价)和估值

数据来源：彭博，老虎资管

• 上周，中东地缘情绪缓和，全球资本市场迎来普涨，美股的标普500和纳斯达克100更是突破了历史新高，以AI为代表的科技板块再次成为了市场主线。与此同时，发达国家和新兴市场都表现不错。日经、恒指和欧洲的主要股指单周涨幅均超过了3%。相比之下，中国内地的上证综指和沪深300虽然表现靠后，但也都有超2%的不错收益。

• 上周，美联储主席鲍威尔出席国会听证会，虽然继续维持观望态度，但并没有直接否认7月降息的可能，这也被市场普遍解读为放鸽的表现。与此同时，美国5月PCE数据小幅差于预期，耐用品通胀时隔两年再次同比转正，居民收入和支出环比也大幅低于预期。我们认为，关税所产生的压力不会凭空消失，要么反映在消费者物价，要么体现在企业利润，只是时间问题。未来两周，无论是政策还是宏观，都将是重要的时间点。

• 本周重点关注6月ISM制造业和服务业PMI，6月非农、失业率等数据。

本周市场主线分析

美股：情绪甚好，昼警夕惕

• 过去一周，随着地缘冲突的缓和，美股走出了震荡区间，标普和纳指均突破了历史新高，周线上也录得一根显著上涨的大阳线。宏观上，鲍威尔在出席国会听证会。在会上，不出意外地继续重申“不着急，再等等”的观点。但是，当他被问到是否有可能7月降息的时候，他并没有直接否定，而是相对圆滑的说道“很多路径都有可能”。并且还直接表示，如果关税对消费者价格的影响低于美联储的预期，那将对货币政策产生实质性的影响。其实，现在美联储的态度已经是明牌了，所有人都在等6,7.8月的通胀和就业数据。如果数据显示关税的影响有限，降息将会提速。反之，今年不降息也是有可能的。我们目前更倾向鲍威尔的说法，10%的关税底座，生产者或消费者肯定有人要承担，CPI/PPI的上涨只是时间传导的问题。

• 与此同时，5月的PCE也出了点小意外。美联储最在意的核心PCE环比上涨0.18%，同比上涨2.67%，稍稍高于市场预期。值得注意的是，本次PCE中的商品端有抬升的迹象。其中，耐用品同比上涨0.45%，虽然看着不大，但这是23年6月以来首次转正。另一方面，居民个人收入和支出分别环比下降0.4%和0.1%，双双大幅低于市场预期。如果说支出环比减少是由于之前关税导致的抢消费，那收入端的减少就值得警惕了。薪资和劳动力市场是否正在显著转弱，本周的非农硬数据将得以进一步的验证。但显然，市场现在非常乐观，宏观上的一点小瑕疵，只能带来日内的波动。

数据来源：U.S. Bureau of Economic Analysis，彭博

• 关税方面，上周出现了一些小插曲。好消息是，中美关税终于有进一步的细节落实了，且这一次得到了两边官方的证实。按照美方的说法，中方放松稀土管制，美方将分阶段取消对中国的乙烷、芯片软件和航空发动机的管制。但坏消息是，美加一度谈崩了。由于加拿大坚持征收数字服务税，特朗普立即叫停所有贸易谈判。根据最新的消息，加方作出了退让，取消了数字服务税，特朗普也同意继续谈判。

• 除关税外，特朗普目前全力推进的大而美法案也有进展。一方面，删除了引发热议的899条款，以换取欧盟等国取消对美国公司的数字服务税；另一方面，29日参议院以51:49通过程序性表决，该法案也将进入最终辩论阶段。就该投票结果而言，可谓非常的焦灼且微妙。对于共和党来说，几乎要保证内部无人反水，才能让该法案在7月4日顺利通过参议院。所以，我们也能看到特朗普发帖一边鼓舞一边威胁。

• 现在，距离特朗普政府全面执政已将近半年。这半年来，市场再次深刻体会到“涨跌全靠特朗普”的情境。对比半年前特朗普的计划，又有哪些地方改变了呢？首先，马斯克的DOGE肯定是烂尾了，与之前削减政府开支的目标相反，现在强推的是扩大财政支出的大而美法案；其次，关税还在进行时，相比于4月的恐慌，现在市场明显脱敏了许多，似乎已经笃定特朗普一定会TACO。从数字上政策效果还不错，4,5月关税收入大涨近3倍，商品贸易逆差相比Q1也有显著的减小，甚至还略低于拜登时期的最后一年。

数据来源：U.S. Census Bureau

• 展望下半年，如果宏观数据没有意外走坏，有望出现财政货币双宽松的环境；短期看未来两周将是一个关键时点，虽然市场现在已几乎完全定价关税谈判延期，但如果出现意外，将会是重大的打击。此外，本周的6月非农，以及之后的6月CPI，都将极大程度影响下半年的政策方向和股价走势。所以此时，我们既保持乐观，又保持十分的警惕。

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