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24年皖能电力旗下，最赚钱的4个项目，贡献归母净利润分别为：国能神皖能源8.68亿、阜阳华润电力3.06亿、新疆皖能江布2.93亿和中煤新集利辛发电2.9亿。25年归母净利润20.63亿。

25年再添新疆英格玛电厂、安徽钱营孜发电二期改造项目。英格玛的盈利能力和江布类似，权益占比更高70%，预计25年贡献归母净利润3-3.5亿，安徽钱营孜发电预计新增1.5亿归母净利润。

江布和英格玛都属于“疆电入皖”重点工程，“目的地消纳保障”让这2个新疆的项目有高利用小时数，让皖能电力在新疆项目的投入产出非常高。

江布电厂高净利率：24%（远超行业平均水平，火电通常在个位数或更低）。高ROE：44%(通常只有高成长或高壁垒企业才能达到)。2024年皖能电力作为53%股东收到江布2.07亿现金分红。

公司资产负债表很干净。

各类有息借款373亿，24年利息支出8.6亿。

账上有价值的资产547亿。截至24年年底，现金25亿+长期投资140亿（国能神皖能源和中煤新集利辛发电，2个不并表的联营公司101.5亿）+44亿权益工具（原始价值13亿，累计利得21.27亿，累计损失0.29亿，24年分红1.25亿。增值收益主要来自于参股的2家安徽券商。）+300亿固定资产（原值500亿，累计折旧198.2亿，24年折旧20亿）+38亿在建工程。

24年底在建工程38亿，25Q1在建工程7.4亿。随着4个大项目在24-25年的陆续落成，皖能电力的大规模建设告一段落。未来加速偿还370亿的有息借款，有望进一步提高分红比例。

动力煤跌倒，火电吃饱。

火电企业自23年开始不断修复利润表，这个当头买入/持有火电，代表继续看好此叙事。皖能6个印钞厂，都有长协，收入弹性低一些。但考虑到25年新落地2个项目对利润的贡献，以及接下来投资的放缓，皖能电力值得买入。

预计25年净利润24-25亿，分红率继续保持35%，股息率5%。