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今天。上周四我们聊到了美团、阿里、京东激战正酣的外卖“三国杀”。其实此前，中国外卖的行业格局近几年已非常稳定，美团占七成的市场份额，饿了么占近三成的份额，两家很长一段时间处于良性竞争/共存的状态，美团的利润在提升，阿里饿了么也在减亏，即将扭亏为盈。今年四月，京东突然杀了出来，高调进军外卖行业，打乱了行业原本的平静。

京东美团大战几周后，阿里自然不甘在即时零售这块落后，加上本身就有饿了么的成熟体系，便也加大补贴加入了这场大战之中。京东进场那会儿，美团似乎并没有采取什么应对措施，比较淡定，在阿里上周宣布500亿补贴后，美团也开始积极应战了，停掉了亏损的优选业务，加大外卖补贴，本周六日单量冲到了1.2亿，高峰期美团一度出现了卡顿、无法下单等现象。

今早，美团、阿里、京东股价纷纷下探，三家公司最近都没少跌，很大程度反映出市场资金对于这种损失利润的烧钱内卷的厌恶以及未来公司行业地位不确定的担忧。

高盛最近有一篇关于外卖的研报，广为流传，说的也还挺全面客观的。他构建了三种竞争情形：情景一也就是基本情景，美团将成功捍卫领导地位；情景二是双寡头格局，阿里和美团平分秋色；情景三是“三足鼎立”的碎片化市场。

星河认为，阿里强势杀入后，最先挑起外卖大战的京东反而成了陪跑的那个。个人观点，这轮外卖大战过后，淘宝闪购+饿了么能抢回一些市场份额，京东外卖在补贴减少后能否存活下来依然存疑，美团的份额短期内势必将减少一些，但也会维持在五成以上。不过这轮“三国杀”会使整个行业的规模快速、大幅提升，所以即使美团的份额减少了，营收却还是会继续增加。当未来行业竞争回归理性之后，最终拼的还是综合效率，这时美团的优势将继续体现，市场份额有望再逐步回升。

星河悟饭，公众号：星河投资日记三国杀

回到股价上，这轮美团的低点会到多少呢？大多数人第一反应就是23年底到24年初大战抖音时的低点60。也正是最近的这次大战美团成功捍卫了行业地位，股价从60一路飙升到200，很多人对美团比较有信心，在提前抄底。加上市场行情与流动性今非昔比，彼时恒生指数15000点，如今24000点，所以短期内美团的股价未必会打到太低。

如果说对股价真的构成一定风险的是八月下旬的二季报，高盛研报里预计今年阿里将减少四五百亿的利润，美团、京东则分别减少240~250亿。此前美团业绩会也透露了Q2利润会下滑，但具体下滑多少可能大家心目中的预期都不尽相同。如果下滑的过多，可能美团股价会在绩后再下一个台阶，反之，如果只是微跌，说不定绩后还会冲高。

股价还有一个潜在风险在于公司是否会增发再融资来应对补贴大战。毕竟港股现在流动性很好，这几个月很多公司都有增发，阿里也刚刚发了债。

好在补贴大战不可能一直持续下去，机构预测九月到达高峰后，Q4行业的竞争就会趋于正常化。大战分出胜负，行业格局基本也定下来之后，公司的发展就会回到之前的正轨上来。我们此前多次提及，美团的增长点并非国内外卖市场的份额，而在于无人配送和出海扩张，这两点才是值得真正长期关注的地方。所以，大战期间，如果股价砸的过低，出现非常有吸引力的价格，星河自然也不会浪费这次加仓良机。当然，对阿里来说回调也是机会，阿里长期的机会并非是外卖和电商，而是科技和AI。（个人观点，仅供参考）

此外，上周五香港金管局两次出手承接296亿港元沽盘捍卫联系汇率。在五月初港元汇率强势升至7.75强方兑换保证后，随着香港HIBOR利率的快速走弱，近期港元汇率快速从7.75回落到7.85弱方兑换水平。在美联储九月降息前，港美之前息差过大的局面还将持续，港元承压，对恒生科技指数等科网股也会带来一定的冲击。

A股今天分化，小盘股表现要更好一些，两市个股涨跌比3:2，震荡行情值得说的新内容不多。沪深两市成交额1.21万亿，较上周继续缩量，我们持续关注。

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