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一、全球重要股指表现和估值：

数据来源：Bloomberg，老虎资管

看点摘要

◼ 上周，全球资本市场情绪继续高涨。美股的标普和纳指再次突破历史新高，单周分别上涨1.75%和1.5%。此外，在反内卷政策的刺激下，中国内地的钢铁、光伏等行业板块上周集体爆发，也直接刺激沪深300和上证综指获得了超1%的涨幅。相比之下，港股恒指和科指表现弱势，均有不同程度的下跌。

◼ 上周，美国6月的就业数据非常强劲，非农新增与失业率均大幅优于市场预期，7月降息的概率也几乎归零。但是，这并不意味美国经济已经安全着陆。从数据上看，虽然就业人数尚且坚挺，但是薪资增长已开始动摇。按照鲍威尔的预想，通胀的影响已正在路上。此外，上周大而美财税法案正式签署生效，预示着美国未来几年宽财政的道路已经敞开。同时，美越关税谈判有了结果，但是美日还存在较大的分歧。未来一个月，关税将是特朗普的重点，若反复施压将导致市场波动的加大。对此，我们在警惕风险的前提下，继续保持乐观。

◼ 本周重点关注美联储纪要，以及关税延期如何发展。

二、本周市场主线分析

美股：警惕风险，保持乐观

过去一周，美股整体延续了最近的高涨情绪，标普和纳指继续向上，再次刷新了历史新高。宏观方面，几个数据都还不错，没有出现大的意外。首先是6月的ISM PMI，无论是制造业还是服务业，均小超了市场预期，并且相比前值还有不小的提升。

此外，6月的就业数据也同样劲爆。大非农录得新增就业人数14.7万，不仅大超市场预期的11万，而且上月的数据还上修了5千人。同时，失业率同比录得4.1%，也明显低于前值与市场预期。但其实，这份看似无懈可击的就业数据也同样存在隐患。其一，总体新增人数确实大超预期，但其中有一半是政府新增贡献的，相比上月增加了近10倍！相比之下，6月私人部门的新增就业人数急速下滑，从上个月的13.7万，下降到仅有不到8万。其二，虽然就业人数还行，但薪资增长开始乏力了，环比增长0.2%，既低于前值又低于预期。这一点与之前5月个人收入与支出走弱是保持一致的，也说明关税的传导正在路上。

毋庸置疑，这份数据显示出美国经济比预想的更有韧性。但同时，这么强劲的数据也基本打消了7月降息的念头，目前9月降息的概率也下降到了70%之下。不过，最终结果还有待通胀数据的出炉，按照鲍威尔的说法，下周的通胀数据将对关税的影响有所反应。

数据来源： U.S. Bureau of Labor Statistics ，彭博

除宏观数据之外，财税政策方面上周有重大的进展。特朗普强推的大而美法案最终以微弱的优势通过了参议院，并在7月4日由总统签字正式生效。总的来说，这个法案是在特朗普1.0时期的《减税与就业》基础上，做的延续和升级。大致可以分为几个部分：减税、减支、扩大债务上限、增加国防军费等。中短期看，宽财政已成定局，这对资本市场肯定是个利好；但长期来看，美国的债务杠杆将进一步抬升，美国政府的信用风险也在增加。因此，这也引发了马斯克的不满，周末甚至公开表示将成立美国的第三政党。而且，这个法案主要是减高收入人群的税，砍低收入人群的福利。所以对整体消费的提升也非常有限。

与此同时，关税方面也有突破，美国和越南的关税谈判有了结果。按照特朗普在社交媒体的说法，美国对越南的整体关税从最初的46%下降到20%，但是对转运商品要收40%的关税；并且越南市场对美国完全开放，再买些波音飞机等美国商品。整体看，此结果是有些出乎意料的，与其说是合作共赢，更像是美国单边的胜利。此外，有了越南的案例，其他东南亚国家的大概率都是类似的谈判结果。转运商品虽然被正式的提了出来，此举意欲何为大家也都心知肚明，但是在实际操作中依然还有很大的模糊空间。本周就是关税豁免90天的截止日了，继续延长是肯定的，但不排除特朗普会在延长的同时，对“难啃”的一些国家再度进行施压。而且考虑到减税法案已经通过，特朗普团队有充足的精力来谈判关税。

从4月9日宣布关税豁免至今，美股经历了一波疯狂的反弹，近60个交易日标普和纳指分别上涨了26%和33%。站在现在这个位置，我们认为目前的宏观环境依然尚可，本周除了美联储纪要，也没有重要的宏观数据公布。但是随着关税日和通胀公布日的临近，市场波动或许增加，有投资者可能会选择止盈以回避不确定性。从历史数据来看，标普500第三季度的平均收益也相对偏低。所以，我们在警惕随时回调的基础上，继续保持乐观。

数据来源：老虎资管

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