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巴莱克对Circle(CRCL)的最新研究报告核心观点

$Circle Internet Corp.(CRCL)$

1. 评级与目标价​​

★首次评级：“增持”（Overweight）。

★目标价：215美元（截至6月30日，CRCL股价约92美元，目标价隐含134%上行空间）。

★市场分歧：目标价显著高于摩根大通（80美元）和高盛（83美元），但低于Needham（250美元）和伯恩斯坦（230美元）。

2. 核心看涨逻辑​​

行业增长与市场定位​​

★稳定币市场规模爆发：

1.预测2030年全球稳定币供应量将达 1.4万亿美元（当前约2450亿美元），年复合增长率（CAGR）38%，占全球M2货币供应量的0.9%。

2.驱动因素：跨境支付、传统金融结算（如证券实时清算）、现实世界资产代币化（RWA）的加速渗透。

★合规先发优势：

1.USDC是首个符合欧盟MiCA法规的稳定币，90%储备由贝莱德管理的短期美债构成，透明度与监管适配性远超竞争对手Tether（USDT）。

2.美国《GENIUS法案》推进将强化合规稳定币地位，挤压非合规玩家份额。

★网络效应与生态壁垒：

1.通过CPN（Circle Pay Network）和CCTP（跨链传输协议）绑定Visa、Coinbase等顶级合作伙伴，形成“入金-流通-结算”闭环。

2.与传统金融机构（如BlackRock发行债券代币）合作，切入万亿级RWA市场。​

3.财务预测与估值依据

★估值溢价来源：

1.稀缺性：唯一纯稳定币上市公司，传统金融渗透潜力未充分定价。

2.盈利弹性：固定成本占比90%，规模扩张可直接转化为利润提升（2024年EBITDA利润率43.2%）。

4. 风险提示​​

★利率敏感性：

若美联储利率降至<1%，USDC利差收入可能转负（当前利率5%支撑盈利）。

★竞争加剧：

Tether凭借低手续费（0.1%）占据60%份额；传统银行（如摩根大通发JPM Coin）可能分流机构客户。

★客户集中度：

Coinbase和Binance贡献超66%收入，合作条款变动可能挤压利润率。

5.机构观点对比

★关键分歧点：

1.市场份额：巴克莱预计USDC市占率从24%升至50%；摩根大通则认为合规壁垒不足。

2.利率影响：巴克莱认为利率下降将刺激加密活跃度，抵消利差收窄；摩根大通担忧直接盈利冲击。

总结​

巴克莱对Circle的立场可概括为“合规龙头拥抱万亿蓝海”：

★坚定看好其在稳定币合规化浪潮中的不可替代性、RWA场景的增量空间及生态网络壁垒；

★警示风险短期利率波动及Tether低价竞争，但认为技术透明度和监管适配性可构建长期护城河。

★投资者需关注三大节点：

1.2025年Q2财报（7月底）：验证利差收入韧性及非利息业务（如CPN）增速；

2.美国稳定币立法落地​​：若《GENIUS法案》通过，或触发监管红利行情；

3.RWA项目规模：BlackRock等机构代币化合作进展（如Solana链上应用突破）。