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我把2009年到2019年的十年称之为自己投资的笨蛋时期。一是，十年之内自己没有实现相对稳定的盈利；二是自己理解资产价格的框架是不完善的，严谨的表述，框架是错的。

在2012年前后，有些经济学家看空中国房价，说中国的房价收入比过高，泡沫很严重，有些专家，比如任大炮看多中国房价，认为中国房价永远不会跌。在那个时期，我没有能力区分哪种判断的逻辑体系是更为合理的，哪种判断是存在逻辑问题的。

在2016年前后，有些学者认为全球低通胀和低利率会持续数十年，甚至永远都是低利率了，有投资者认为中国也要进入零利率的时代，有投资者认为日本根本不可能走出低利率的陷阱。这些学者与投资者一个最重要的判断依据是人口老龄化。

2011年前后，有很多学者认为原油价格的波动区间将是80到120美元/桶，还有投资者认为棉花价格再也回不到2万元/吨之下的，大宗商品价格的运行中枢会趋势性上移。

同样，现在也有很多投资者认为黄金是永远的牛市，不可能下跌，尚没有投资者大力宣扬未来10年黄金价格要调整到1800美元/盎司之下，也有很多投资者认为铜价在9000美元/吨是合理价格，五年之内，熊市，那是不可能的。

学者、专家、投资者有这么多的对未来的判断，到底该信谁，不该信谁。在2019年之前，我也不知道，主要是不知道该如何理解长周期的资产价格，比如房价、股市、利率、汇率、大宗商品价格等等。

过去的事情，现在大家可以回顾了，看空房价的学者，错了，也对了，因为房价总体上 冲高回落；2011年判断原油价格的学者几乎都错了；2016年看日本低利率的，对了，也错了，低了一段时间，疫情之后飙飞了；现在看多黄金的投资者是正确还是错误呢，不知道，十年之后，再评判吧。

在2019年之后，就琢磨，为什么这么多的学者、专家、投资者的判断拉长周期看，偶尔会错的离谱，回归头看，有些判断简直是搞笑。

思来想去，有一个原因是重要的，就是读书时学习的经济理论研究的重点是实际价格，不是名义价格。大家拿着实际价格理论去理解真实世界的名义价格。

尽管弗里德曼基于统计分析，搞出了一套货币理论，但是这套理论没有考虑动态过程，也没有考虑人的非理性行为。尽管诺贝尔经济学奖颁给了行为金融学的席勒，但是经济学理论也并没有把非理性行为引入到更广的经济学模型中。更为重要的是，宏观经济政策并没有把政治哲学与制度演变引入到经济政策决策中。

可以说，大家在本科、硕士、博士学习的经济学是一个很年轻的学科，用来解释经济现象都存在一定困难，更不用说预测未来了。

是的，问题的根源之一就出现在这里。因为没有一个共识的经济学理论，所以，各路专家都有自己的发挥空间，只要嗓门大，敢忽悠，就能忽悠很多粉丝。经济学理论没有太强的预测功能，一个最好的例证是，经济学教授与经济学博士，没有几个搞投资赚钱的，很多经济学教授与经济学博士的收入还是很低的，投资也是不怎么好的。即便是业内的首席经济学家，在预测未来这个领域，也是没有显著的优势，投资业绩也没有出类拔萃。

分析到现在，我们不得不承认，经济学教授、经济学博士、经济学家，在预测经济与资产价格的未来方面，并没有体现出来显著的优势。个股是有随机性，但是10年期国债收益率、汇率可是大的经济变量了，能够看对长期趋势的专家与学者也是不多的。

查理芒格在《穷查理宝典》中说过这个问题。

如果读书时的理论不好用，那么什么框架相对好用一些。大卫哈维的《马克思与资本论》，读了3遍，《高桥是清传》《稳定不稳定的经济》，等等，读了好几遍，有点用。反而是读书时的教材，只有几句经典的总结有点用，这些经典的总结在希克斯之前就有了，可以说，希克斯之后的经济学理论就那么回事，需要大刀阔斧的模型修改，反正，现在不好用。

居民信用是一个关键变量，但它不是一个最底层的变量，至多算是一个中间传递变量，它的底层是群体对未来的理解，涉及到历史、文化、制度、等等。政府部门赤字是一个关键变量，但也不是一个底层变量，它的底层是政治哲学逻辑。

搞到现在，当前的理解是，经济、政治、制度、文化、历史、人性，是一个复杂的系统，很难说哪个更为重要，哪个起决定性作用。比如，有人说，人性的恶要靠制度来约束，有人说，制度的漏洞要靠人性的善来堵住，我就问大家，人性与制度，到底哪个更高级一些呢。

在自己投资的笨蛋时期，总觉得有大牛值得信赖，有种理论可以绝对信赖，后来逐渐发现，哪里有什么大牛啊，哪里有什么绝对正确的理论的，不存在的，当然，限定的是资产价格这个细分领域。

原因何在，资产价格是利益的分配，利益的分配是什么，是政治啊。政治是什么，政治的一个特质是博弈。博弈的结果能够预判吗，非常难。普鲁士国王腓特烈大帝说过一句话，战争一旦开始，就无法预测其以何种方式在何时结束。

黄金，很多学者试图去分析。黄金的背后是什么，是国际政治。都能成为国际政治的顶级专家了，就意味着，可以做世界所有大国的顶级幕僚了。自从黄金价格脱离了美债收益率的锚，我就不研究黄金了，是因为搞不懂国际政治。当然，随便谈谈，也可以写个万把字，问题这种万把字的水平，就能把身家压在3300美元/盎司的黄金上，我的确没有这个勇气。

把房子抵押了，搞个几百万买黄金，这叫投资。买个一两万，几万块黄金这叫玩玩，正确与错误都无所谓的。基于国际政治的理解，压上几百万、几千万的身家，难度有点高啊。

2025年7月14日