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投资是认证的变现，投资绝不是短线炒作。我们身处一个重要时代，既有挑战，也面临着重大机遇。国内低利率环境短期难以结束，高收益的无风险资产越来越少，加之地产上行周期结束，这意味着大量的资金需要寻找优质资产作配置，这是我们应认清的长期形势。再看海外，美联储维持高利率继续收割世界，特朗普推出“对等关税”重构全球供应链，推出“大而美法案”重塑美国经济，高估值的美股仍在不断吸纳追高资金去接盘，美债已经来到了黎明前。今天的文章回答以下2个问题：

1、如何理解当前中国资本市场的表现？

2、如何理解反内卷对未来投资的影响？

第一个问题：如何理解当前中国资本市场的表现？

上证指数突破了3500点，恒生指数突破了24000点，但是很多人没有“获得感”，涨指数不涨个股。我们的资本市场的特点是：有资金、有政策、基本面弱、怕风险。低利率环境+地产上行周期结束+引导中长期机构资金入市+回购再贷款等条件下，我们的资本市场最不缺的就是资金；政策方面更是鼎力支持，高层会议反复强调稳住资本市场；资金面和政策面给了中国资产非常强的底部支撑，这是我们需要明确的基本形势。

但市场要上行，还得具备基本面和风险偏好的条件。所以我们发现，一旦东西大传来积极消息，股市迅疾上涨；或者，经济层面有重大事件和政策，股市也会快速给出反应。这些都是资金充裕+资产荒的市场典型特征。

但风险偏好经常反复，会造成股市波动，如对等关税、地缘冲突、科技封锁等事件发生时，股市调整，资金涌向银行、电力、其它股息率较高的防御性品种；或者，某个经济层面的重大事件“预期交易”结束，股市也会调整，资金会从概念炒作中出来，涌向防御性品种，比如上半年的deepseek引发的科技行情，包括当前正在发生的“反内卷”行情。

我们有了以上认知之后，对中国资产可以得出以下几个结论：

1、中国资产长期向上的趋势较为明确，但过程中会遇到很多波折，这种波折应该是我们布局的良机，反倒短期新高时，我们应谨慎追高；

2、未来几年“资产荒”的逻辑会持续，我们要寻找中国资产中的优质资产，并且做长期配置，用定投的方式平滑短期的价格波动；

3、风格摆动将是常态，但长期看，进攻将占主导，防御将逐渐退位。当前，科技成长（进攻）和红利低波（防御）呈此消彼长态势，一旦基本面拐点出现，天平将向进攻方向倾斜；

我们现在处在一个非常好的时期，政策对资本市场的支持力度空前，资金面极其充裕，又赶上了低利率环境和地产下行，大量的资金等着布局资产，唯独经济基本面还较弱，东西大博弈还有不确定性，从市净率指标上看，A股港股资产估值较低，所以资本市场还没有完全放量冲刺，我们仍然处在战略布局期。

当然，万事俱备，只欠东风。这个东风就是：度过当前的困局。我们目前的困局主要是：外部面临的科技限制和供应链重构带来的外需萎缩；内部面临的是需求不足、物价低迷和供需失衡。

我相信我们是可以度过这个困局的。外部方面，我们通过一带一路和金砖国家机制，加强与非美经济体的联系与合作；而科技封锁方面，对方能造成致命封锁的领域越来越有限，且我们有稀土的反制措施，可以为我们的供应链自主可控争取追赶时间；内部方面，“两新、两重”政策持续推进（两新：新一轮大规模设备更新、消费品以旧换新；两重：国家重大战略实施、重点领域安全能力建设），反内卷预计将出台细则，我国宏观经济过去几十年的发展历程，本身就是一个不断遇到问题并解决问题的过程，我们要相信决策层和中国人民的智慧。

我们从4月20日起就在《拐点周报》提出关注6个低估值有前景的指数，涵盖三个A股指数、三个港股指数，它们分别代表了我国的经济支柱、科技龙头、基本消费、创新药、互联网科技等领域的核心资产，我们也提出战略看多、估值定投的策略。从我们提出关注它们以来，这些指数至今表现不错。

我们最新一期的《拐点周报》已经发布，除了有这6个低估值指数的详细介绍外，还有“反内卷”专题，解读了反内卷的重要性、与供给侧改革的区别、反内卷政策下的长期受益行业板块等内容，欢迎免费领取《拐点周报》，只需满足一个简单的条件。领取《拐点周报》，对你有什么帮助？

第二个问题：如何理解反内卷对未来投资的影响？

未来1-2年，我们的投资都将受到“反内卷”重大影响，7月1日中央财经委会议说明：决策层已经高度重视“内卷”给经济发展带来的负面影响，背后的原因是，结构性产能过剩已经成为当前宏观经济的核心问题，长期以来的无序低价竞争，使工业品价格持续下降，企业利润上不去，形成了经济发展的“负循环”，反内卷已经不再是简单的行业导向问题，而已经上升到高层对未来经济发展模式的重大调整问题。

从股票市场反应上看，7月2日至上周五收盘，部分“内卷”行业板块出现了明显的上涨，A股市场整体表现较好，上证指数一度来到3550点高位，可以这么说，投资者对本轮“反内卷”政策的期待和热情非常高，从交易行为上看，他们正高度对标2016-17年供给侧改革带来的行情特征，在此，我需要提醒大家：

1、本轮反内卷与供给侧改革有较大差别，我们应全面了解之后，再作长期布局；

2、对标供给侧改革行情特征做反内卷机会布局，极有可能刻舟求剑，犯下错误；

今天我将从以下几个方面来阐述反内卷带来的投资机会：

1、本轮反内卷与2016-17年供给侧改革的区别是什么？

2、本轮反内卷行情的定性和未来的演绎节奏如何？

3、2016-17年供给侧改革，哪些板块表现较好？

4、本轮反内卷政策，长期受益的行业有哪些？

本轮反内卷与2016-17年供给侧改革的区别是什么？

过剩的起因不同：上一轮产能过剩的起因是“四万亿”计划带动的投资，而本轮产能过剩主要是地方招商引资过度投资的新兴产业，主要体现在相同的领域招商，比拼政策优惠力度，当地金融资源倾斜等，忽视了全国统一大市场的全盘考虑；

产能过剩的环节不同：上一轮产能过剩主要是上游环节，典型的行业是钢铁、煤炭、水泥，而当前的产能过剩主要集中在中下游环节，主要包括有色、化工、建材、机械、电气设备、汽车等；

去产能的方式不同：上一轮去产能，主要是去国有企业产能为主，手段是行政手段，淘汰落后产能，严控新增产能，先进产能置换等手段，可以短期快速实现价格回升和行业扭亏；本轮去产能，主要是中下游环节，主体分散，国企较少，主要是去民营企业产能为主，手段是行业自律和市场化手段，不太容易用粗暴的关停的方式，出效果也需要更多的时间；

需求侧配合不同：上一轮供给侧改革与货币化棚户区改造配合，居民加杠杆以及外需增长，需求配合较好；本轮反内卷面临外需萎缩、内需偏弱的困境，地产周期向下，难以提供增量需求；

本轮反内卷行情的定性和未来的演绎节奏如何？

从上文反内卷与供给侧改革的区别我们可以看出，反内卷从政策提出到实际产生明显效果，是需要足够的政策智慧和充分的发挥时间的，因为外需冲击、内需偏弱、去产能的市场主体分散且多数是民营企业等现实原因，反内卷政策大概率是“循序渐进”式的推进，那么当前股票市场的过激表现，我们只能定性为概念驱动带来的阶段**易机会，市场能不能持续走强，还得看反内卷政策推进的效果。

从行情演绎的节奏上来看，7月重要会议预计会再度重点提及反内卷相关政策，这可能是政策预期推动的行情暂时降温的节点，10月份重要会议预计会推出更多细则，使反内卷受益领域板块再迎阶段性机会，往后看，行情演绎呈现震荡向上，波动率递减的节奏。

2016-17年供给侧改革，哪些板块表现较好？

（历史数据不代表未来，反内卷行情不会简单重复16-17年供给侧改革行情）

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