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一、基本面（评级A-）

维立志博是一家处于临床阶段的生物科技公司，致力于创新疗法的发现、开发及商业化，以满足中国及全球在肿瘤、自身免疫性疾病及其他重大疾病方面未获满足的医疗需求。

1）核心产品：临床数据不错+全球最快研发进度领先

LBL-024（全球首款进入注册临床阶段的PD-L1/4-1BB双特异性抗体），针对肺外神经内分泌癌（EP-NEC），适应症扩展至小细胞肺癌（SCLC）、胆道癌（BTC）等实体瘤。

点1：全球进展最快的PD-L1/4-1BB双抗；

点2：LBL-024的疗效突破

后线治疗（单药）全剂量组：ORR达39%，疾病控制率（DCR）58.5%，15mg/kg剂量组（经治患者）：ORR提升至42.3%，一线治疗（联合化疗）总体数据：52例患者中ORR达75.0%，DCR达92.3%。15mg/kg优化组：ORR高达83.3%，DCR达100%，且亚组分析中泌尿生殖系统NEC、胰腺NEC、SCLC患者ORR均超83%。

综合：临床数据（一线ORR 83.3%、DCR 100%）和全球最快研发进度，有望成为该领域首个上市的双抗药物

2）已有BD应验

去年11月7日，维立志博与美国biotech Aditum Bio达成newco交易，围绕一条三抗管线CD19xBCMAxCD3成立新公司。可获得高达3500万美元的前期和近期付款以及5.79亿美元的开发、监管和商业化里程碑付款，包含销售特许权使用费，此外还有附加新公司的股权。

3）EP-NEC的市场规模不大

这里上一版招股书（非最终版）给了全球的关于肺外神经内分泌癌发病率的情况，终版仅提供国内，EP-NEC的发病趋势预测

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2023年基数：中国肺外神经内分泌癌（EP-NEC）新发病例为1.61万例；

2030年预测：预计增长至2.31万例，年均复合增长率（CAGR）4.5%；

2033年展望：按同等增速推算，发病人数将达2.64万例；

与小细胞肺癌（SCLC）的规模对比

肺癌整体背景：2022年中国肺癌新发病例约106.1万例，其中小细胞肺癌（SCLC）占比15%，对应病例数约15.9万例

以2023年数据计算，EP-NEC病例数仅占SCLC总病例的约10%（1.61万 vs.15.9万），因此规模确实不大。

财务层面

公司账面现金4.31亿人民币（截至25q1），按过往情况大概一年公司烧1.5亿左右，加上这次ipo募资额在10~11亿港元，现金流够烧的时间比较长了。

二、发行结构、基石（评级S-）

维立志博全球发行3205.44万股，发行比例17%。定价为31.6~35港元，每手100股，入场费3535.30港元。H股架构，发行后总市值59.58~65.99亿港元，H股市值45.17~50.03亿港元。

基石阵容占比50.73%，阵容无敌（18A基石重出江湖）

正心谷（老股东）、真脉（透过映恩、科伦、美丽田园）、高毅、OrbiMed（21~22年的时候18A公司常见它都在）、腾讯、易方达（这支透过映恩、荣昌）、睿远、sage partners（21年18A常客）、汉康（老股东）

三、拿映恩做个参考

截止撰稿认购倍数为464.01倍，还有4.5天截止，大概率超过1000倍，回拨50%。

这认购倍数三大因素，1）近期创新药行情、2）基石、3）招股独苗

看到上一个受这么热关注的映恩算一个

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映恩的HER2、B7H3两大ADC领跑，BD已经得到充分验证License-out：2024年收入19.4亿元，BioNTech贡献80.7%，且未来BD的版图比较大，2025-2027年国泰海通预测收入为16.0亿/19.8亿/22.1亿元

映恩当时上市节点，创新药行情没有当下迅猛

映恩暗盘涨幅为82.88%，首日涨幅继续上扬116.70%，截至撰稿累计涨幅为253.28%，当前市值297.39亿港元。

当然当前创新药行情已经持续一段时间，且IPO节点取决于短期的创新药行情的亢奋程度。

结论：基本面角度，药非常好也很牛，但是市场规模比较小，按照未来商业化估值来拍也很难拍高。但是ipo这个节点非常关键，创新药行情持续，认购倍数已经告知热度多大了，另外对比映恩来看，不如映恩但是很可能有些复制的行情，用热度对冲，毕竟7月24日才暗盘，25日才上市还有一周，这个创新药行情亢奋持续有多久很难预测。打新肯定是打的，最后大胆预测一下涨幅30~60%。

$维立志博-B(09887)$ $恒瑞医药(01276)$ $霸王茶姬(CHA)$