维立志博-B（股票代码：09887.HK）
是一家专注于肿瘤及自身免疫性疾病领域的临床阶段生物科技公司，通过港交所18A章上市。以下从核心价值、风险挑战及投资策略三方面展开分析：
一、核心价值：技术领先性与管线潜力
1. 全球首创的41BB靶向双抗LBL024
作为全球首个进入注册临床阶段的PDL1/41BB双特异性抗体，LBL024在肺外神经内分泌癌（EPNEC）后线治疗中客观缓解率（ORR）达33.3%，联合化疗一线治疗ORR提升至75%，且未出现剂量限制性毒性。该药物已获中国NMPA突破性疗法认定及美国FDA孤儿药资格，预计2026年提交上市申请，有望成为全球首个获批的41BB靶向疗法。
2. TCE与ADC技术平台的协同优势
TCE（T细胞衔接器）领域：LBL034（GPRC5D×CD3双抗）是全球临床进度第二的GPRC5D靶向TCE，中国I/II期数据显示800μg/kg剂量下ORR达100%，且无3级及以上毒性。LBL051（CD19×BCMA×CD3三抗）以6.14亿美元授权交易创下国内临床前TCE最高纪录。
ADC领域：LBL058作为全球首个TCE双抗ADC，在小细胞肺癌模型中实现T细胞杀伤与细胞毒效应的协同作用，克服单一疗法耐药问题。
3. 国际化合作与资本背书
公司与百济神州达成7.72亿美元授权协议，并引入腾讯、高毅、奥博资本等9家基石投资者，合计认购5.42亿港元股份。保荐人中信证券历史保荐项目首日破发率仅15.38%，低于行业平均水平，为上市表现提供一定支撑。
二、风险挑战：商业化不确定性与估值压力
1. 研发与临床转化风险
尽管LBL024数据亮眼，但其注册临床为单臂试验设计，缺乏对照数据支持长期疗效。此外，全球41BB靶点竞争加剧，罗氏RG6234、强生Talquetamab等国际药企管线紧随其后，可能挤压市场空间。
2. 财务可持续性存疑
截至2025年Q1，公司现金储备4.3亿元，预计仅能维持2年研发投入。2023年营收仅887万元（源自临床服务），2024年亏损3.62亿元，商业化前持续亏损压力显著。
3. 估值显著高于行业水平
按发售价中位数33.3港元计算，公司市值达83.5亿港元，对应PS（市销率）约933倍，远高于荣昌生物（PS未披露）、康方生物（PS 53.48）等可比公司。尽管基石投资者阵容豪华，但高估值可能透支短期上涨空间。
4. 股东结构与商业化能力隐忧
2024年股东频繁更换（如安徽昆路5天内撤资），反映内部意见分歧。此外，公司尚未建立自有生产设施，需依赖CDMO合作伙伴，可能影响未来产品上市后的供应稳定性。
三、投资策略：差异化机会与风险对冲
1. 短期打新：谨慎参与，关注流动性
机会点：港股2025年上半年生物医药板块打新赚钱效应回升，映恩生物B首日涨幅达116.7%。中信证券保荐的生物医药股首日破发率仅15.38%，且基石投资者占比65%（5.42亿港元），短期流动性风险较低。
操作建议：激进型投资者可小资金现金申购，重点关注暗盘交易（通常在上市前一日）及首日换手率，若换手率超30%且股价站稳发行价，可博弈短期套利；保守型投资者建议观望，待上市后观察基本面兑现情况。
2. 长期布局：聚焦临床进展与管线兑现
关键观察节点：2025年底LBL024针对EPNEC的注册临床数据披露、2026年LBL034多发性骨髓瘤II期数据读出。若LBL024联合化疗一线治疗ORR维持75%以上，有望推动市值向康方生物（1242亿港元）靠拢。
风险对冲策略：分散配置同类管线企业（如岸迈生物、迈威生物），降低单一产品依赖风险。同时关注公司与Aditum Bio合作的三特异性TCE（价值6.14亿美元）及ADC药物LBL058的临床进展，这两类产品可能成为第二增长曲线。
四、总结：技术领先性与商业化挑战并存
维立志博 - B 首日破发概率约 20%-25%；上涨概率 75%-80%，首日涨幅中枢预计 15%-30%。
维立志博B凭借全球首创的41BB双抗及TCE/ADC技术平台，有望在肿瘤免疫治疗领域占据差异化地位。
但其高估值、现金流压力及股东结构问题需投资者警惕。
建议采用“短期谨慎参与、长期跟踪临床”的策略，若上市后市值回落至60亿港元以下（对应PS约670倍），可逐步建仓，博弈2026年核心产品上市带来的估值修复机会。
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