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在投资者普遍冷落能源板块之际，管理45亿美元资产的基金Smead Value却将21%的仓位押注于该领域，行业权重最大。基金经理Cole Smead表示，当前是过去二十年能源领域第二佳的买入时机。相比之下，该基金完全避开“美股七巨头”，科技股配置近乎为零。

Smead Value今年以来下跌4%，但过去五年、十年及十五年均持续跑赢罗素1000价值指数。基金持仓包括康菲石油、APA、Diamondback Energy及西方石油。相比Cole的看好，机构投资者的能源板块配置较基准低23%，低配程度十年罕见。

不过，这也可以理解：能源股2025年表现落后于标普500指数，权重也从去年末的4%降至3%，远低于2016年峰值的8%，距离2020年历史低位的2.3%也仅一步之遥。Cole表示，今年美国油价下跌约5%至每桶67美元，且期货市场预示未来一年价格将进一步走低，难怪市场对石油股充满了厌恶情绪。

逆向布局的三大逻辑

科尔列举了看多能源股的理由：全行业资产负债表显著改善，多数企业净负债水平极低；资本回报率持续提升；二叠纪盆地产量可能见顶的迹象显现。他特别指出，私营能源企业的估值高于上市公司，表明公开市场能源股存在低估。

Cole借用经典电影《死亡诗社》的故事阐述了他的观点，称投资者应该撕掉石油和天然气行业的行事剧本。在他看来，当前能源行业需要的是强大的资本配置者，需要顶级的金融家和投资者，而不是运营者。资本管理公司Smead Capital Management的投资者将现在很多石油公司视为出色的投资目标，依据在于资本回报率，而非当前的现货石油价格。

至于选股，Smead Value尤其青睐能源生产商而非埃克森美孚等综合巨头，原因是前者的资本回报更优。APA股价年内下跌约20%至19美元，对应2025年预期市盈率仅7倍，但总投入资本回报率达10%。除重仓康菲石油外，该基金近期还增持二叠纪盆地的优质开采商Diamondback Energy，以及Cenovus等加拿大能源企业。