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在上篇IFBH椰子水 $IFBH(06603)$ 文章《椰子水，巴菲特都爱的公司》，从几个角度可以看出，椰子水过去基本面优秀，低投入高产出、盈利能力和成长能力一流

但我们买股票，其实更多的也是买公司的未来，公司过去牛，不代表公司将来也会一直牛下去，因为竞争有可能会把公司的优势给削弱

今天就来分析下，椰子水公司未来发展的确定性

一、椰子水过去有哪些竞争优势？

未来的优势，一般都是在过去优势的延伸

打个比方，过去你成绩优秀，虽然未来不一定会继续优秀

但如果你过去很烂，那未来一下子变优秀的概率，是要远远低于本来就优秀的概率的

怎么判断一家公司过去是否优秀呢？

巴菲特认为，净资产收益率（ROE）是衡量企业长期竞争力的终极指标

他曾明确表示：“如果非要我用一个指标进行选股，我会选择 ROE。那些 ROE 能常年持续稳定在 20% 以上的公司都是好公司，投资者应当考虑买入”。

长期高 ROE（如连续 5-10 年≥20%）意味着公司能高效利用股东资本创造利润，例如可口可乐被巴菲特投资时 ROE 连续十年超 20%，印证了其护城河的深厚。

公号上篇椰子水文章，我们得出了椰子水2024年的ROE达到了变态的110%以上

ROE高就是公司过去竞争优势的来源

接着我们还要拆解下ROE，来判断ROE是由哪些因素所决定的

这里就用到了非常著名的杜邦方式：ROE=净利润率*总资产周转率*杠杆系数

椰子水ROE拆解如下图：

图片

我们可以看到，椰子水ROE三大因素其实都在起到了乘数的作用

其中，21%的净利率在饮料行业是很高的了，3倍的资产周转率更是变态级别

当然，我们识别公司的竞争优势（也可以说护城河），一定要放在行业内对比，才能清楚真实的情况

财哥就拿全球椰子水龙头

全球龙头VITA COCO的ROE为25%左右，其中，净利率不到11%，资产周转率更是不到IF的一半

因此，椰子水过去的竞争优势，主要是由净利率和超高的总资产周转率两大因素所构成

咱一个一个来分析：

二、IFNG椰子水的护城河有哪些？

净利率是同行的两倍，说明公司拥有的定价权，而定价权，正是品牌护城河的外在表现

财哥重翻了一遍招股书，其中在“竞争格局”环节中，招股书原文是这样说的：

图片

除了市占率遥遥领先外，椰子水旗下两大品牌增速都是前五大中最高的

这真是恒者恒强！

是什么原因导致消费者都喜欢买IF牌椰子水？

那肯定要回到产品分析本身中来，如果你产品不好，就算你巨额打广告，最终的销量也不会好到哪里去

具体到椰子水产品中，影响最大的肯定是口味！

如果你口味好，消费者就会经常复购，复购率高，就会形成品牌护城河，IF牌椰子水就会在消费者心中占据了最大的位置

IF的椰子水，采用的原材料就是泰国香椰

泰国香椰因生长于热带雨林气候（北回归线以南），形成高糖酸比（甜度18-22°Brix）与高月桂酸含量（约55%），赋予其天然花香和奶油尾韵，口感远超越南、印尼、国内海南等产区的普通甜水椰

因此，IF椰子水的品牌护城河，很大的因素是原材料造就的口味有关

3倍的资产周转率，在公号上篇文章中，其实已经知道了是有46人团队所创造的

尤其人员少、没有固定资产的轻资产模式、存货少、应收少

综上，IF椰子水过去的业绩如此优秀，主要得益于已经形成了品牌护城河，同时采用超轻资产的商业模式+管理人员超高效的运营

三、椰子水过去的护城河和竞争优势能被对手攻破吗？宽度厚度怎样？

虽然椰子水过去有品牌护城河和高效运营优势，但咱买股票就是买公司的未来，未来护城河要坚固，才能保证公司的优势不被对手削弱

因此，我们要判定公司护城河够不够宽广！

1、先说品牌护城河宽度

财哥最喜欢用幻想法，就是假设财哥现在比IF椰子水有钱，然后现在也想开家椰子水公司，能不能把IF给干掉？

上面说了椰子水品牌护城河主要是口味，而口味主要是原材料泰国香水耶

那财哥也一样照着搬这个套路就行了？

但事实并非这么简单！

①首先香水椰不是你有钱就能得到的！

香水椰全球年产量仅12亿颗，对比下普通甜水椰达300亿颗，产能仅是普通的4%

且香水椰受泰国政府严格保护，禁止带皮椰青出口以防品种外流，进一步强化其独占性

②产业链代价极高！

椰子属于易腐农产品，从采摘到加工的时效性要求极高，IFBH 通过本地化冷链物流、加工产线形成的 “分钟级” 供应链响应，国内玩家需从零搭建，初期成本可能是 IFBH 的 2-3 倍，规模效应难以快速形成。

③市场认知壁垒

IFBH 通过长期营销将 “泰国椰源” 与 “高品质” 强绑定，消费者心智中已形成路径依赖。

国内玩家若同样采用泰国椰源，易陷入 “同质化竞争”；若转向国内椰源，则需教育市场重塑认知，成本与风险均更高。

总之就是，椰子水的品牌护城河，你还真干不掉它，就算你能达到这个高度，起码也需要15年以上，椰子水的品牌护城足够深！

正如查理・芒格所说，“有些优势是时间和金钱买不来的，它们来自于长期积累的生态位”。

IFBH 的泰国椰源路径，本质是 “天然资源 + 时间沉淀 + 产业链生态” 的复合护城河，国内玩家或许能借鉴其供应链逻辑，但完全复制其核心优势的难度极大，更现实的路径是结合国内市场特点（如区域化供应链、差异化产品创新）构建新的竞争壁垒。

2、轻资产+高效运营

说真的，这两项只是前期竞争优势，并不是真正的护城河

但你要复制并且达到椰子水的效果，也需要个3-5年左右时间！

资产周转率 3.5 次的背后，是渠道强控制与数据驱动的精准预测。

IFBH 通过股权绑定核心分销商，获取实时销售数据，使需求预测准确率达 92%，从而将安全库存降至 7 天（行业平均 28 天）。

这种 “类直营” 模式的建立，需至少 5 年渠道深耕 ，2024 年其前五大客户贡献 97.6% 销售额，正是长期利益捆绑的结果。

当然，如果你超级有钱，那就砸钱把时间缩短到三年，但后果是要短期业绩难看为代价！

四、总结：

IFBH椰子水总有宽广的品牌护城河，竞争对手基本很难攻破，对手唯一可以做到的是复制轻资产+高效运营的商业模式，但三年内很难做到同等后果

因此，椰子水未来大概率也能保持住过去的竞争优势，未来市占率继续第一也是大概率的事！

最后，椰子水能否进入财哥的核心标的或波段标的、椰子水的合理估值和买点卖点，现在的监管环境下，这些肯定在公号上是不能说的

之后会在星球上发最后一篇定性和操作建议文章

$农夫山泉(09633)$ $The Vita Coco Company, Inc.(COCO)$