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今日美股盘后，特斯拉 $特斯拉(TSLA)$ 发布了最新的Q2财报，季度表现可谓惨淡，营收和盈利双双大幅下滑，创下多年最大跌幅。然而，季报后盘后股价仍一度小幅上扬，直到马斯克在电话会议中释放了“悲观预警”，股价才转为下跌4%。

特斯拉 $特斯拉(TSLA)$ Q2业绩表现

特斯拉二季度收入同比下滑12%，创2012年以来的最大单季跌幅，其中：

• 汽车业务收入同比下滑16%，连续两个季度出现两位数下跌；汽车交付量同比下滑13.5%，创下公司历史最大的季度交付量跌幅，但仍超出市场预期；受到马斯克参政导致特斯拉遭到抵制的影响，以及Model Y生产线升级影响了短期的产出量。

• “卖碳分”收入同比下滑50%以上，环比下滑26%，连续四个季度出现下滑；

• 能源生产和存储业务收入同比下降7%，一季度同比增长67%；

• 服务及其他业务收入同比增长17%，受到超级充电网业务的推动。

公司毛利率同比下降71个基点至17.2%，但环比有所提升，也高于市场预期的16.5%，调整后净利润同比下滑23%，将一季度下滑39%明显放缓，调整后EPS为0.4美元，同样下滑23%，小幅低于市场预期的0.42美元。自由现金流同比下降89%，仅为1.46美元，保持正值主要归功于3.2亿美元的“其他收益”。

图片来源：Tesla Q2 Result

新车型和Robotaxi的进展，及马斯克的悲观预期

尽管业绩承压，投资者将目光更多投向特斯拉新产品发布节奏与Robotaxi业务的推进。公司进一步明确了新产品的上线时间，其中最受关注的就是其“平价车型”，以及专为Robotaxi业务打造Cybercab车型。公司表示，推出新车型的计划仍在按计划进行，6月推出的首款经济型车型将计划在下半年实现量产，仍在持续开发的Semi卡车以及Cybercab计划将在2026年实现量产。此外，公司宣布Robotaxi或将发布全新自动驾驶平台，FSD V13.0 正在内部测试，并已开始在北美部分用户中上线。

但此后，马斯克为首的管理层在电话会议中对公司提出了悲观的预警。管理层表示，特朗普政府撤销电动车税收抵免的减税和支出法案以及关税政策，将伤害电动车的需求，同时预计关税给公司带来的成本约为3亿美元，公司将在购车税收抵免政策到期失效之前加大销售力度，因此推迟新品发布。马斯克在电话会议中直言，特斯拉处于一个“不寻常的转型期”，在失去美国刺激政策后，恐怕会面临“好几个形势严峻的季度”。

如何看待特斯拉的股价？

回顾特斯拉业绩，已经连续两个季度出现了大幅下滑，但从股价表现来看，除了一季度回吐了部分特朗普上台后的过度暴涨，以及特朗普政治站队引发的争议而导致的下滑，二季度股价在业绩持续大幅下跌的情况下，除了马斯克与特朗普决裂和美国党风波导致的短期波动，整体股价维持了显著的上涨趋势，究其原因主要由于Robotaxi概念被反复强调。

图片来源：Google Finance

特斯拉的投资逻辑正在逐渐走向明显的两极分化，尤其是“大美丽法案”，以及马斯克与特朗普决裂后，特斯拉基本将失去每年数亿美元的“卖碳分”盈利，以及电动车的税收政策补贴，短期内的业绩下行压力加大，可能会进一步加剧这种现象。

特斯拉的坚定投资者似乎已经并不太在意当前特斯拉业绩所面临的困境，更多关注特斯拉在Robotaxi行业所谓的“万亿级”市场中的巨大潜力，以及马斯克在成立“美国党”后，个人影响力的进一步提升。而看空特斯拉的投资者会更关注特斯拉目前的核心电动车业务，其正在逐步失去市场竞争力和政策补贴的滑坡是不争的事实。

在我们看来，特斯拉当前股价显然已经存在大量释放了Robotaxi业务潜在价值，而Robotaxi业务的落地和规模化进程，以及潜在的市场竞争都存在巨大不确定性，这也导致特斯拉目前是美股市场科技巨头中具备最强的“投机属性”，价值的过度提前释放也使其股价存在较大回调压力。但不能否认，马斯克凭借个人影响力和他对Robotaxi“画的饼”，吸引了大量坚定的“追随者”，这些信仰很可能不会在短期内被证伪，这依然有机会在短期电车业务逆风的环境下继续帮助特斯拉维持较高的股价。在这样的情况下，投资者也很难轻易看多或看空特斯拉的价格。

博观观点

特斯拉 $特斯拉(TSLA)$ 正处于一个典型的“信仰与现实”剧烈碰撞的阶段。一方面，公司短期基本面承压明显，核心电动车业务下行、政策支持削弱；另一方面，市场却持续给予Robotaxi和自动驾驶平台以极高的溢价估值。对于投资者而言，在这种高度不确定性与高预期共振的博弈中，特斯拉的股价波动或将愈发剧烈，也更需要投资者保持清醒与敬畏。

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