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一、基本面（评级=C）

中慧元通是一家疫苗公司，目前最核心的两款产品。

1）四价流感病毒亚单位疫苗（名叫慧尔康欣）

这是一种预防季节性流感的疫苗，其核心功能是通过刺激人体免疫系统产生抗体，预防由四种主要流感病毒（甲型H1N1、H3N2及乙型BV、BY）引起的流行性感冒。

优势：安全性高，儿童接种后发热反应仅为普通裂解疫苗的46%；免疫效果强，接种后抗体滴度显著高于普通裂解疫苗

使用画像：对安全性要求高的儿童（尤其有发热敏感史）及体弱老人、愿意“纯净工艺+更强抗体”支付溢价的人群

2）在研冻干人用狂犬病疫苗

核心作用：预防狂犬病，暴露前和暴露后预防。当前市面狂犬疫苗主要分为三类Vero细胞疫苗（主流）、地鼠肾细胞疫苗、人二倍体细胞疫苗（HDCV，金标准）。公司用的人二倍体细胞疫苗路线，安全性较高，免疫效果更好。传统的路径使用动物细胞培养，可能携带外源病毒，这个采用人源细胞，降低过敏风险。

以上就是公司两种核心产品的情况，惠尔康欣是已经上市，且是中国唯一获批的四价流感亚单位疫苗，而冻干人用目前在二期临床。

很明显看出，公司走的高端疫苗路线，慧尔康欣上市后相较于第2代疫苗几乎全是优点，唯一缺点就是价格比较高，传统的普通四价裂解疫苗78-88元/剂，四价亚单位疫苗：319-349元/剂（溢价近4倍），所以普及率这块也不咋滴。能走的路线就是抢普通的市场，华兰生物、科兴的裂解疫苗已占80%市场份额。

预测一下，公司路径就是优先高价打市场，后续将进一步降价提高普及率。

财务角度

1）2024年营收2.6亿人民币，2025年Q1为41.3万元，公司解释7、8、9月为销售比较好的情况（大概率是接种高峰期）

2）公司账面现金1.32亿人民币，公司这两年经营活动现金流净流出大概在2.5亿元人民币左右，加上本次IPO募资也能够支撑2~3年。

基本面总结：公司的两款核心产品都是走高端路径，更纯安全性更高带来的结果也是更高价，基本面流感疫苗类公司目前市占率7%，未来的提升空间在于价格降低拉近普通差距，抢占传统普通市占率。目前来看暂时没看见特别好的起色和亮点。

二、发行情况及基石、认购倍数（B+）

公司本次发行估值于50.75~60.98亿港元，前一轮估值45.97亿港元。本次发行H股市值位于38.23~45.94亿港元区间，发行比例8.50%，无绿鞋。招股价为12.9~15.5港元，每手200股，入场费3131.26港元。

基石部分：嘉兴鑫扬及华泰资本投资，认购21.30%，这应该是个场外掉期收益互换的方式走的通道，穿透底层是一家私募基金。

认购倍数：截至撰稿目前认购倍数1323.91倍，猜原因，第一当前阶段上市项目较少，容易产生聚焦，其次创新药行情一直在持续，加上上一个维立志博的表现优秀。

总结：这票打算现金认购，无手续费和杠杠费用，叠加这个倍数中签率也比较低，大概率回拨50%，后续打算暗盘走人。

具体原因，基本面比较一般，唯一打的理由是由于当前市场情绪足够高涨，当前创新药行情继续领跑市场，标的上市节点选的恰到好处，因此选择认购。

为什么现金认购？冲着这个认购倍数中签率就不会太高，那么如果开杠杠就有银行融资手续费成本，大概率是不中且还交了资金成本。其次，公司基本面比较一般，18A近期热度太高导致认购人数较多，这种情况下小概率无成本搏中签。

公司走的比较高端的疫苗路线，国内疫苗市场流感+狂犬占非免疫总量的51%。国内市场分为免疫规划疫苗（一类）这个政府免费提供，其次非免疫规划疫苗（二类）这个自费，且24年批签量下降11.2%，公司要抢的就是传统厂商的份额，这个难度比较大，不太看好公司基本面。

预测暗盘高开低走。

$中慧生物-B(02627)$ $维立志博-B(09887)$ $霸王茶姬(CHA)$