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随想54｜再聊先发优势——从OpenAI说起

肥猫的朋友们，又见面了！

还记得去年7月的文章《投资别迷恋当红大饼股，先发优势往往是致命陷阱》的结尾，我们提出了一个问题：彼时，OpenAI的大语言模型ChatGPT横空出世，声势浩大，那么，OpenAI是否已经赢得了“先发优势”？

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如今，一年过去了，我们或许可以给出否定的答案。显然，市面上已经涌现出多家竞争者的大模型，纷纷在细分领域中站稳脚跟，比如谷歌、X（前推特）、 $Meta Platforms, Inc.(META)$ 等。而OpenAI自身也面临高级人才被Meta挖角的挑战。

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那什么才是真正的“先发优势”？

在肥猫看来，所谓“先发优势”，是指一家公司率先占据了某个优势生态位，并能有效阻止其他竞争者进入。它常见的具体表现形式包括：

• 客户转换成本高  比如 $新思科技(SNPS)$ （详见《【会员】暴跌后的SNPS，正在给你一次上车的机会》）：客户使用其EDA软件进行芯片设计，一旦更换软件可能会造成设计不兼容，同时还需投入大量工程人力重新学习系统。更重要的是，SNPS与台积电等芯片代工厂深度绑定，后者仅接受来自SNPS、Cadence和Siemens三家的设计图纸。这种技术锁定形成了壁垒。过去一个季度，SNPS股价从380涨到560，上涨约44%，也验证了其在动荡市场中的韧性。具备类似高转换成本的还有TMO（参考《【会员】TMO——跌落神坛，还是价值洼地？》）。

• 品牌效应  消费者在特定场景下只认某些品牌，比如奢侈品里的LVMH、爱马仕（HESAY）；情人节送礼就选巴菲特的See’s Candy；喝可乐就只考虑KO或PEP（参考《SPY大跌3%，这4只龙头正在“打折”，飞刀接不接！》）；减肥药只信赖LLY或NVO（参考《诺和诺德（NVO）暴跌41%，这个飞刀你敢不敢接！》）

• 网络效应  使用者越多越有价值，如TSLA的自动驾驶数据。有人认为Uber也有网络效应，乘客与司机匹配更高效，听起来没错，但它是否能构成“排他性的先发优势”？恐怕很难——司机通常双平台接单，乘客也只是哪里便宜用哪里。充电桩的生意亦是如此：有网络效应，但不具备牢固的先发优势。

• 门店效应  占据优势地理位置，深入社区。例如 $麦当劳(MCD)$ 、星巴克SBUX。CMG也有类似优势（见《【会员】CMG暴跌16.8%，迎来罕见建仓信号！》）。

• 低价+会员策略  如COST就是“YYDS”。

那么，大语言模型为何难以形成先发优势？

因为它的三大核心资源——训练数据、算法、算力——并不稀缺，至少在技术上可以被复现。要在AI应用中形成壁垒，关键是：数据要是“私有”的，即使别人知道你怎么做，也无法复制出来。

举个例子， $特斯拉(TSLA)$ 的自动驾驶优势，可能来自于其私有的大规模行驶数据；苹果如果能在健康领域取得突破，其Apple Watch $苹果(AAPL)$ 积累的生理数据也将构成“天然护城河”。

再提一句让HIMS投资者不太高兴的事：

《市场上新的“大饼股”》那篇文章里，我提到 $Hims & Hers Health Inc.(HIMS)$ 不值得投资，引起了一些争议。诚然，HIMS确实在某些处方药分发配送场景上做出了用户体验的优化，但我们必须问：它有什么不可被复制的“先发优势”吗？比如专利保护？数据壁垒？很遗憾，看不出来。

它的处境，可能有些类似当年的Zoom：产品体验确实比同行好，在网络质量不佳的场景下依然保持清晰语音，但也正因为缺乏真正的护城河，最终很快被Teams等竞品替代或边缘化，股价大幅回落。

结语：

“先发优势”如果不能体现为持续的盈利能力和运营效率，那就只是空中楼阁。

BA（波音）的飞机制造行业壁垒高，DIS（迪士尼）品牌无敌，INTC（英特尔）曾经风光无限……但这些企业近年来纷纷在经营管理上“拉胯”，导致原有的“先发优势”没有成功转化为持久的利润，最终要么被后来者追上甚至超越要么股价震荡暴跌。

你会发现，真正有“先发优势”的公司，是那些可以把先发优势变成现金流、变成护城河、变成企业内生增长能力的公司。而不是停留在“我们是最早做这个的”那一步。

让我们一起发掘下一个“真·先发优势”的好股票吧。

免责声明:本文内容仅供参考，不构成投资建议。投资有风险，入市需谨慎。