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$Coinbase Global, Inc.(COIN)$

花旗对Coinbase(COlN)的最新研究报告核心观点

1.评级与目标价​

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★评级：维持“买入/高风险”（Buy/High Risk）评级，反映行业波动性与监管不确定性。

★目标价：270美元（较报告发布时股价206.5美元隐含约30%上行空间）。

★估值逻辑：基于“滑尺DCF模型”，假设未来五年营收保持中双位数增长，EBITDA利润率稳定在50%-55%

2.核心看涨逻辑

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战略升级：收购Deribit，抢占衍生品霸权​​

①行业最大并购案：

1.29亿美元收购全球最大加密期权交易所Deribit（占比特币期权市场份额85%、以太坊期权75%），快速获取成熟机构客户并拓展海外市场。

2.Deribit已盈利，预计交易将快速贡献收益，融资方式健康（7亿美元现金+1100万股股票）。

②衍生品市场红利：

1.全球加密衍生品交易量在2025年Q1达8000亿美元，Coinbase通过Deribit整合可覆盖此前薄弱的高阶衍生品需求。

业务多元化：从交易所到全链条金融平台​​

①收入结构优化：

1.订阅与服务收入（Staking、USDC利息等）Q1达6.98亿美元（同比+86%），成为抗波动“压舱石”。

2.稳定币收入同比大增73%（USDC应用场景拓展），比特币抵押贷款产品推动资产“实用性”落地。

②B2B支付生态布局：

1.开发企业级支付平台，切入B2B结算与供应链金融，向“加密版高盛”转型。

3. 财务表现与增长动能​​

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增长引擎：

1.短期：Deribit整合推动衍生品收入跃升，降低交易费依赖；

2.长期：B2B支付、链上金融（如RWA）及稳定币生态构建平台价值。

4. 风险提示​​

①监管不确定性：

1.美国SEC或改革加密托管规则，限制经纪商托管权限；CFTC正研究期货平台现货交易豁免，政策博弈加剧。

②行业竞争白热化：

1.传统金融机构（如贝莱德、花旗自身）布局稳定币与代币化资产，挤压纯交易平台份额。

③盈利波动性：

1.Q1交易量环比下滑20%（行业特性），加密货币价格波动仍直接影响交易收入。

总结：花旗的立场与操作建议​​

1.核心优势：Deribit整合锁定衍生品霸权、订阅服务收入韧性增强、B2B支付打开增量空间；

2.风险对冲：密切跟踪SEC托管规则修订、CFTC杠杆交易政策及稳定币合规进展。​​

3.操作建议：

1）现价布局长期增长，目标价270美元对应2026年PS 8倍（低于衍生品同业）；

2）若监管风险落地或B2B支付上线超预期，目标价可上修至300美元+。