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    AI资本开支增速一直是市场关注的热点。

    对于明年的资本开支，都知道会放缓，那么会放缓多少呢？

    在科技巨头交出亮眼财报和扩大资本开支之后，摩根士丹利今日发布报告，同时上调了今明两年的资本开支增速预期：今年56%，明年31%。

    摩根士丹利写道：

    根据二季度财报，2025年全球云资本支出目前预计达4,450亿美元，同比增长56%，较两周前预测高出12个百分点。我们同时公布2026年全球云资本支出的初步共识预测：同比增长16%（达5,180亿美元），但存在明显上行趋势——摩根士丹利研究部MSe汇总的2026年全球云资本支出预计同比增长31%。

    核心要点：

    ■ 二季度财报后综合数据显示：全球11家最大超大规模企业2025年资本支出预计达4,450亿美元（同比+56%），较财报公布前预测高出12个百分点（即350亿美元）。

    ■ 谷歌、Meta、亚马逊、微软目前贡献2025年全球资本支出增长份额的77%。

    ■ 2026年初步共识预测：全球云资本支出为5,180亿美元（同比+16%），但我们认为存在明确上行空间——基于MSe自下而上汇总数据，2026年全球资本支出预计为5,820亿美元（同比+31%）。

    ■ 据MSe预测：2026年非GPU/ASIC（即非AI计算）云资本支出预计同比增长27%，这仍是近十年资本支出最强劲的年度之一。

    根据最新财报数据，2025年全球云资本支出当前预计达4,450亿美元，同比增长56%（见图1、图2）。在经历上周科技巨头财报发布后，全球11家最大超大规模企业的2025年现金资本支出最新预测为4,450亿美元（同比+56%），较第二季度财报季前预测高出12个百分点（即350亿美元）。微软、亚马逊和谷歌（Alphabet）的资本支出上调占据本财报季正向修正额的90%以上，其余修正来自CoreWeave、苹果和Meta Platforms的资本支出调增。

    当前云资本支出占营收比例预计升至18.4%（2025年），同比提升5个百分点，创历史新高（见图3）。其中四家企业贡献了2025年资本支出同比增长额的77%：

    亚马逊（343亿美元）；

    谷歌（322亿美元）；

    Meta（315亿美元）；

    微软（253亿美元）。

    关键结论：

    我们观察到2026年初步共识云资本支出预测存在明确且显著的上行偏差（超600亿美元）——当前市场共识预测显示：前11大超大规模企业2026年资本支出总额将达5,180亿美元（同比+16%），占其总营收的19.4%。

    摩根士丹利研究部自下而上的资本支出模型则表明：

    ▸ 2026年全球资本支出总额将达5,820亿美元（同比+31%）

    ▸ 占企业总营收比例将突破21%（见图4）

    相较于市场共识，微软、亚马逊、谷歌的资本支出上行空间最为显著。

    2026年资本支出趋势研判：

    当前共识预测与摩根士丹利研究部对2026年的资本支出预测，若从现有水平继续上修亦不足为奇。据测算：

    ▸ 按同比31%的增长率，2026年将成为近十年资本支出增速第四强劲的年份（仅次于2018、2024及2025年）

    ▸ 但以美元绝对值计则位列第二：同比增加1,450亿美元（对比2025年的+1,530亿美元）

    鉴于我们持续观察到的强劲计算量增长（见图5），以及行业内普遍反映的计算资源短缺现象，未来0-12个月内2026年资本支出预测（含共识预测与MSe预测）出现实质性上调的可能性极高。过去12个月累计修正幅度：上调1,500亿美元（见图6）。

    美国四大超大规模企业资本支出持续攀升，主要受AI基础设施投资驱动，旨在缓解短期计算资源短缺并支持长期盈利战略。在本财报季中，多数企业管理层强调需：加速基础设施部署时间表/解决供应紧张问题，支撑日益复杂的云与AI工作负载。

    微软、Meta、亚马逊和谷歌高管明确释放信号：

• 对投资回报信心增强；

• 2026年前将维持高水平支出。

    随着投资向服务器与数据中心基础设施倾斜，微软和Meta特别指出：资本支出中短期资产（如CPU/GPU服务器、存储及网络设备）占比正持续提升。

    非AI计算设备支出趋势解读：

    ▸ 2025年：非GPU/ASIC（即非AI计算）支出同比增速达56%-66%，助推AI中心型非计算组件供应商强势增长

    ▸ 2026年预测现显著分歧：

    市场共识预测非AI计算支出仅增3%（十年来倒数第三增速，预示行业收缩信号）

    MSe模型预测增速达27%（近十年最强增长年份之一）

    摩根士丹利核心观点：

    鉴于当前市场共识预测明显低估，我们认为2026年数据中心非AI计算组件供应商将迎来新一轮强劲增长周期。全球数据中心组件供应商全景图谱详见图9。

    总结：尽管明年整体资本开支在放缓，但投向AI方面的并没有明显减速，占比还在继续提高。