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$天岳先进(02631)$

保荐人：中国国际金融香港证券有限公司   中信证券（香港）有限公司   

招股价格：42.80港元一口价

集资额：20.44亿港元

总市值：204.35亿港元

H股市值：20.44亿港元

每手股数  100股 

入场费  4323.17港元

招股日期 2025年08月11日—2025年08月14日

暗盘时间：2025年08月18日

上市日期 2025年08月19日（星期二）

招股总数 4774.57万股H股

国际配售 4535.84万股H股，约占 95.00% 

公开发售 238.73万股H股，约占5.00%

计息天数：1天

稳价人  中金

发行比例  10.00%

市盈率  107.00

公司简介:

天岳先进专注碳化硅单晶衬底材料研发、生产和销售，2022年1月登陆上交所科创板。根据弗若斯特沙利文的资料，按2024年碳化硅衬底的销售收入计，公司是全球排名前三的碳化硅衬底制造商，市场份额为16.7%。

其量产碳化硅衬底的尺寸已从2英寸迭代升级至8英寸，公司在2024年推出了业内首款12英寸碳化硅衬底。碳化硅衬底可广泛应用于电动汽车、AI数据中心、光伏系统、AI眼镜、 轨道交通 、电网、家电及先进通信基站等领域。

来源：招股书

具体来看，碳化硅材料在部分具有代表性的应用领域所面临的市场机遇如下：

1. 在电动汽车领域。碳化硅衬底可应用在电机驱动、OBC、DC/DC转换器、空调压缩机、高压PTC加热器、预充继电器等环节以及充电桩电源模块等。得益于全球电动汽车销量将持续增长、电动汽车升级至高压系统，碳化硅衬底市场未来空间广阔。根据弗若斯特沙利文的资料，预计至2030年，电动汽车碳化硅功率器件市场将达到147亿美元，2024年至2030年的复合年增长率为36.1%。

2. 在AI数据中心领域。碳化硅材料主要应用于数据中心电源供应单元(PSU)。得益于其高效率和低能耗特性，碳化硅功率半导体器件能够有效降低AI数据中心中的电力消耗，提升能源使用效率。根据弗若斯特沙利文的资料，预计至2030年，全球AI数据中心容量将增长至299GW，较2023年净增加244GW，2023年至2030年的复合年增长率为27.4%，该增长预计将直接推动数据中心耗电量占全球电力消费的比例由2023年的1.4%上升至2030年的10.0%。至2030年，对应采用碳化硅功率器件的PSU在人工智能数据中心领域的市场规模预计将超过人民币800亿元。

3. 在光伏系统领域。碳化硅衬底可用于逆变器、升压变换器、储能变流器等光伏系统中，提高能量转换效率，降低开关损耗，最大限度地减小系统重量和体积。根据弗若斯特沙利文的资料，碳化硅功率半导体器件在该行业的渗透率预计逐渐上升，将从2024年的9.7%上升到2030年的20.4%。

4. 在AI眼镜领域。碳化硅材料可应用于AI眼镜的光波导镜片中。碳化硅材料折射率显著高于高折射率玻璃和铌酸锂，可以实现更大的视角及更简单的全彩显示结构 ，减少AI眼镜的尺寸、重量以及制造成本和复杂性，从而显著提升 AI眼镜的用户体验。由于碳化硅材料卓越的光学特性，AI眼镜行业市场预计将大幅增长，至2030年，全球出货量将超过60百万副。

5. 在电力电网领域。碳化硅功率半导体器件卓越的热性能和电子特性可提高效率和电网稳定性，对于推动固态变压器和灵活的交直流输电至关重要。碳化硅较低的导通电阻和开关损耗使得碳化硅功率半导体器件在电力转换系统中能够显著提高能源转换效率。根据弗若斯特沙利文的资料，碳化硅功率半导体器件在电力电网的渗透率预计将从2024年的4.2%增长至2030年的14.6%。

天岳先进技术积累深厚，拥有503项专利，包括198发明专利，其中14项发明专利来自中国内地以外的地区。碳化硅衬底相关发明专利全球排名前5。近日，还荣获“半导体电子材料”类金奖。 碳化硅性能优异，但制备工艺复杂，全球仅少数企业掌握高品质制备技术。天岳先进处于国际第一梯队，掌握碳化硅衬底生产全阶段核心技术。 天岳先进首创液相法制备8英寸碳化硅衬底，2024年11月推出首款12英寸产品。目前有效产能领先，已构建两大生产基地，2024年累计产能超40万片。 截至目前，公司碳化硅衬底累计交付量远超100万片。

天岳先进已有海外建厂规划，技术优势转化为市场优势，全球前十大功率器件厂商超半数是其客户，其中包括半导体领域的国际巨头英飞凌、博世、爱森美等，2024年境外收入8.40亿元，占比47.53%。 碳化硅应用广泛，新能源汽车领域2024 - 2030年市场规模复合年增长率达36.1%，光伏储能等领域也增长强劲。 新兴领域中，AI眼镜发展迅速，今年一季度全球出货量同比增长82.3%。天岳先进已制备AI眼镜用SiC晶体及衬底，或迎放量销售。 天岳先进此次港股募资70%用于扩张产能，还将提升研发能力，加速12英寸产品商业化。其受机构关注，2024年前10大股东中有多只公募基金。

根据弗若斯特沙利文的资料，以销售收入计，全球碳化硅衬底市场由2020年的人民币30亿元增长至2024年的人民币88亿元，复合年增长率为29.9%。预计到2030年，市场规模将有望增长至人民币585亿元，复合年增长率为37.1%。

由于下游市场对碳化硅器件的需求不断上扬，产业链上游也会稳步拓展。不可否认，现阶段以特斯拉为代表的电动汽车公司发展速度有所减缓，由此引发的供应链库存调整，对碳化硅衬底市场造成了一定影响。但这本质上属于成长节奏的问题，从长远来看，碳化硅衬底的增长态势并未改变。报告预测，6英寸衬底的年出货量将从2024年的约115万片，增长到2030年的近470万片，期间复合年增长率高达26% 。其中，风光储、AI数据中心以及电动汽车等领域，仍会是推动衬底出货量增长的主要动力。

Yole在分析中国庞大的碳化硅生态体系时，将天岳先进视作上游晶圆材料领域的典型企业。该机构认为，随着中国稳固自身全球最大电动汽车市场的地位，以及“China for China”战略的成型，天岳先进作为本土供应链的领军者，其市场地位会愈发突出，后续将持续从国内巨大的市场需求以及政策扶持中深度获益。

在国际市场层面，天岳先进也被看好在未来会发挥更为重要的作用。回顾2024年的业绩表现，受汽车市场短期波动影响，N型碳化硅衬底领域经历了“洗牌”。天岳先进的主要国际竞争对手，如Wolfspeed、Coherent等，都出现了收入负增长的情况，然而天岳先进该业务的收入却逆势增长了35% 。Yole认为，天岳先进的出色表现得益于它与多家关键器件制造商和外延厂商建立了深度战略合作关系，并且在8英寸晶圆开放市场确立了技术与供应方面的领导地位。

凭借卓越的产品质量、高超的技术水平以及完善的供应能力，天岳先进已通过行业最高标准的严格验证与认可，成功跻身全球核心供应链体系。资料表明，天岳先进已与英飞凌、博世、Onsemi等国际顶级IDM厂商达成重要供货协议，为其提供包括8英寸晶圆在内的产品。如今，全球前十大功率半导体器件制造商中，半数以上都与天岳先进建立了业务合作。另外值得关注的是，当前市场对于衬底向大尺寸发展已达成共识，而Yole在报告中明确将天岳先进列为能够向开放市场“大批量交付8英寸晶圆”的行业领导者。

天岳先进在国内、国外市场均取得良好发展，在巩固6英寸这一当前主流技术的同时，凭借硬核科创实力，强势进军8英寸乃至附加值更高的12英寸市场。也难怪Yole会在报告中用大量篇幅分析天岳先进的现状与未来发展看点。

而且，碳化硅衬底不断朝着大尺寸发展，正为碳化硅材料在AI眼镜等极具潜力的消费电子领域大规模应用奠定技术基础。在这方面，同时具备先发优势与技术优势的天岳先进极有可能率先受益。目前，业内普遍认为AI眼镜会成为AI时代首个实现全民普及的划时代产品，弗若斯特沙利文报告预计，到2030年AI眼镜出货量将超过6590万副，碳化硅光波导市场规模有望达300亿元。多个新兴市场的应用，有望带动碳化硅整体市场需求。7月14日，天岳先进与舜宇奥来正式签署战略合作协议，双方将聚焦碳化硅光波导镜片领域展开深度合作，共同按下该关键部件量产的“加速键”。天岳先进紧跟市场趋势，积极拓展新兴应用领域，为公司的成长进一步拓宽了赛道。随着AI眼镜产业的爆发，天岳先进有望很快培育出第二增长曲线。

截至2024年12月31日止3个年度、2024年及2025年前3个月： 

天岳先进收入分别约为人民币4.17亿元、12.51亿元、17.68亿元、4.26亿元及4.08亿元，年复合增长率为105.91%； 

毛利分别约为人民币-0.33亿元、1.82亿元、4.35亿元、0.92亿元及0.92亿元，2023年毛利由负转正； 

净利润分别约为人民币-1.76亿元、-0.46亿元、1.79亿元、0.46亿元及0.09亿元，2024年净利润转正； 

毛利率分别约为-7.90%、14.55%、24.63%、21.53%及22.66%； 

净利率分别约为-42.13%、-3.66%、10.13%、10.82%及2.09%。 

来源：LiveReport大数据

公司近三年营收高速增长，2023年毛利转正且提升至较高水平，2024年净利成功实现扭亏为盈，净利率提升至10.13%，由于规模经济效益，上海生产基地因其爬坡而持续释放产能，产品销售平均成本下降，导电型及半绝缘型碳化硅半导体材料毛利率均有所改善。 

截至2025年3月31日，经营现金流为-1.44亿，期末现金约14.02亿，存货10.3亿，短期借款6.56亿。

二、基石投资者

基石投资者有5家，认购占比36.22%

共有19家承销商，阵容庞大。

保荐人历史业绩：

中国国际金融香港证券有限公司

中信证券（香港）有限公司

2.中签率和新股分析

（来自AIPO）

目前展现的孖展未足额，辉立的还没出来。

中签率分析

关于一手中签率方面，目前孖展没有超过15倍，按照5万人来参与预估一下，一手中签率14%，这次按100倍之后最高回拨35%的方案在玩了。

甲组的各档融资所需要的本金还有融资金额对应如下表：

乙头需要认购资金865万，乙组的各档融资所需要的本金还有融资金额对应如下表：

然后这个票招股书上按发售价42.80港元计算，公开的上市所有开支总额约为1.16万港元，募资额约20.44亿港元，占比约5.65%，开支相比募资额算是比较少了。

这票打不打？且看我下面的分析：

在AI算力与消费电子双轮驱动下，碳化硅产业正经历从“技术验证”到“规模商用”的质变。天岳先进凭借12英寸衬底的先发优势与A+H上市的资本助力，正在重塑全球第三代半导体竞争格局。其AR光波导业务若能在2025年实现10亿元营收（占总营收30%），将标志着公司从“工业材料供应商”向“消费电子核心部件商”的战略转型成功。对于投资者而言，这既是技术革命的红利窗口，也是风险与机遇并存的博弈战场，需紧密跟踪技术突破、产能释放与客户拓展三大核心变量。

天岳先进是全球第二大碳化硅衬底制造商，2024年市场份额达22.8%，仅次于Wolfspeed 。公司技术优势显著：率先实现8英寸衬底批量供应，并于2024年推出全球首款12英寸衬底，技术突破获日本权威奖项认证 。在新能源汽车（800V平台普及）、光伏储能等领域需求爆发的背景下，碳化硅衬底作为核心材料将直接受益，行业规模预计2035年较2024年增长7.4倍。

公司境外收入占比已达47.53%，并开始向日本市场批量供货。尽管美国加征关税政策可能影响部分行业，但天岳先进美国市场收入占比不足0.1%，且通过供应链本土化与技术自主研发（累计专利502项）有效规避风险 。此外，中国“双碳”目标与半导体自主可控政策为其提供长期增长动能。

公司年产能已超40万片，并计划进一步提升至上海临港基地的30万片导电型衬底产能 。与英飞凌、博世等全球头部厂商的战略合作，以及AR眼镜等新兴领域的布局（如与舜宇奥来合作），为其打开未来的多元增长空间。

最后从资本市场角度来看，天岳先进基本面是还可以的，刚刚好科技板块最近在港股表现最近一段时间也很活跃、尤其是围绕这ai半导体这些的标的都表现不错，上一个ah股是FORTIOR，同样募资20亿左右，市值仅130亿，首日就涨了16%，上市之后累计上涨过40%，表现相当亮眼。天岳先进同样的募资规模也是ah股会表现如何？

天岳先进这次招股价格：42.80港元一口价，集资额：20.44亿港元总市值：204.35亿港元，发行价较A股当前股价（61.78元人民币，2025年8月8日数据）形成约6.3折的显著折价。

这个票也将成为港交所回拨新规之后方案a的第一股，也就是从以往最高回拨50%到现在最高只能回拨35%，筹码更多的偏向于给国配机构了，给散户的货从制度上都让给得更少了。上一个ah新股公配133倍的FORTIOR新股发行H/A溢价率为-36%，回拨50%的新股都能首日大涨16%，这次天岳先进同样也折价了36%，筹码最高只能回拨35%了，那是不是更加值得期待一下呢？