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昨晚美股盘前，美国劳工统计局公布的7月通胀数据引发市场广泛关注。数据显示，7月未季调整体CPI年率持平于2.7%，低于预期的2.8%。但与此同时，核心CPI年率攀升至3.1%，创下近五个月新高，高于市场预期的3.0%；核心CPI月率升至0.3%，为今年1月以来最高水平。这一分化走势反映出美国通胀形势的复杂性，也为美联储接下来的货币政策决策带来了新的挑战。

图片来源：U.S. Bureau Of Labor Statistics

食品能源价格回落，但服务通胀最大涨幅

深入分析数据可以发现，当前美国通胀呈现出明显的结构性特征。在能源和食品价格有所回落的同时，服务业通胀却持续高企。特别是美联储重点关注的"超核心服务"指标（剔除住房、商品、食品和能源）7月环比上涨0.48%，创下1月以来最大涨幅。其中，机票价格暴涨4%，为三年多来最高涨幅；牙科服务价格飙升2.6%，创下历史纪录。这些数据表明，服务领域的通胀压力依然顽固，且呈现出加速态势。

深入分析数据可以发现，当前美国通胀呈现出明显的结构性特征。在能源和食品价格有所回落的同时，服务业通胀却持续高企。特别是美联储重点关注的"超核心服务"指标（剔除住房、商品、食品和能源）7月环比上涨0.48%，创下1月以来最大涨幅。其中，机票价格暴涨4%，为三年多来最高涨幅；牙科服务价格飙升2.6%，创下历史纪录。这些数据表明，服务领域的通胀压力依然顽固，且呈现出加速态势。

值得注意的是，当前通胀数据中还隐藏着潜在的上行风险。特朗普政府加征关税的影响尚未完全传导至消费端，特别是汽车、电子产品等进口依赖度较高的商品类别。随着秋季新车型上市和库存逐步消化，这些商品价格可能面临新的上涨压力。在下半年各车型换款升级后，将有更直观的价格上涨反映。

劳动力市场降温和通胀粘性给美联储带来政策压力

面对复杂的通胀形势，美联储陷入了政策困境。一方面，核心通胀持续高于目标水平，特别是服务业通胀的顽固性，使得过早放松货币政策存在风险。另一方面，近期就业市场出现降温迹象，修正后的数据显示5-6月新增就业人数被大幅下修，经济增速也有所放缓，这又为政策转向提供了理由。

市场对美联储政策走向的预期正在发生微妙变化。CME"美联储观察"工具显示，9月降息25个基点的概率已升至95%，甚至有官员建议考虑更大幅度的50个基点降息。美国财政部长贝森特就公开表示，基于最新就业数据，美联储"本可以在6、7月就启动降息"。这种政策预期的升温反映出市场对经济前景的担忧正在加剧。

图片来源：CME group

从历史经验来看，当前的通胀回落过程与上世纪七八十年代有相似之处。那时通胀也经历了快速上升后的平台期，而最终突破平台往往需要经济出现更明显的放缓。这提示我们，要实现通胀持续回归目标，可能需要承受一定的经济增长代价。美联储需要在控制通胀和支持经济增长之间找到平衡点，这将考验政策制定者的智慧和勇气。

通胀走势的可能性

展望未来，美国通胀走势可能呈现以下几个特征：首先，商品通胀与服务业通胀的分化可能持续，但关税因素可能改变这一格局；其次，住房成本对通胀的贡献将逐步减弱，但具体时点仍存在不确定性；最后，劳动力市场走势将成为关键变量，薪资增长放缓是服务业通胀回落的前提条件。

对于中国市场而言，美国通胀走势和货币政策变化将产生重要影响。若美联储如期开启降息周期，美元汇率可能承压，这将缓解人民币贬值压力，为中国货币政策提供更大空间。但同时，美国经济的韧性也将影响全球需求，进而影响中国出口表现。投资者需要密切关注后续通胀数据和美联储政策信号，以把握市场脉搏。

市场定价9月降息，纳指标普再创新高

因CPI上涨不及预期影响，三大股指均录得超1%涨幅，其中纳斯达克指数 $纳斯达克(.IXIC)$ 和标普500 $标普500(.SPX)$ 均再创新高。道琼斯 $道琼斯(.DJI)$ 指数收盘上涨1.10%；标普500指数收盘上涨1.13%；纳斯达克指数收盘上涨1.39%。比特币 $iShares Bitcoin Trust ETF(IBIT)$ 涨幅逊于以太坊 $以太坊ETF-iShares(ETHA)$ 依然受到12万美元的压制，以太坊顺利突破4600点再创年内新高。

博观观点

总的来说，7月通胀数据描绘了一幅复杂的图景：既有令人担忧的核心通胀粘性，也有整体通胀的温和表现；既有潜在的上行风险，也有经济放缓的迹象。在这种背景下，美联储9月的政策会议将格外关键。无论最终决策如何，可以预见的是，关税和通胀之间的关系仍将是未来一段时间影响全球市场的重要因素，需要持续跟踪观察。

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