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 洪运的投资笔记 ｜ 洞察·穿透·布局

—10年资管老兵，专注政策红利与风险对冲

    前言：昨晚京东财报出了，大跌差不多四个点，利润74亿，同比去年145亿减少了50%，主要是因为外卖，砸进去147个亿，商场赚的那点钱全砸进去外卖里面了。这147个亿，换来外卖138亿的营收，15万个骑手兄弟和2500万峰值单量，ceo许总还表示，外卖继续会做要做个10年20年。

市场一看吓一跳，京东都砸了140多个亿进去，你美团和阿里应该也不会小，今天港股开盘也是先跌为敬，蛮有意思的。

   我个人其实是很看好外卖这门生意的，同时非常好看好美团这家公司，个人在120的时候捞了一点，打算如果继续跌，还再捞一些，接下来，跟大家分享一些我对外卖大战以及美团的一些看法，欢迎斧正。前段时间有小伙伴私信我，吐槽我说最近怎么都只写宏观热点，不写个股点评，因为不好写啊，写了还会被投诉，且看且珍惜吧。

一.外卖大战的实质是什么？

    1）外卖大战的实质是外卖行业的扩容与正规化

   这次阿里和京东主动介入美团的外卖领域，大家千万别只是单纯看成一个商业行为或者营销行为。这其实是多家巨头公司参与的，坐大外卖市场，提高餐饮行业垄断度，最后再分蛋糕，吃掉传统老餐饮人的行为。

   首先，我们要明白，外卖在今天，对于大部分年轻人来说，已经成为了基础设施的一种，我们可以称他为"新基础设施"，在22nian前的时代，美团在外卖这个行业，处于几乎垄断的地位，饿了么被打的溃不成军。

    如果对比同样是"新基础设施"的快递业务，外卖这个活，其实有几点先天不足，

    一方面是总的盘子不够大，渗透率还不高。一线城市的小伙伴可能没有感受，二三线城市的朋友应该感触最深，其实外卖，在二三线的使用频率和渗透率没有想象的那么高。一方面是快餐餐饮本身在二三线需求就不强，另一方面是出了餐饮之外的快送的需求还没开发。 

    另一方面，如果作为一个基础设施来看，玩家实在太少了，22年前选择只有美团和快死了的饿么了，而快递行业有三通一达➕顺丰，百花齐放。

    而京东和淘宝下场拼补贴，完全解决了这个新基础设施的两大弱点，一方面把整个盘子撑大了，25年初的时候，整个外卖市场日均1亿单，8月初日均已经2.5亿单了，就算补贴下降，也就是2亿单，相当于整个外卖市场在一年里撑大了一圈。虽然这里面有很多低价单子，但是习惯一旦养成了，很多时候是回不去的。三家进场后，就三足鼎立自然不是美团一家独大了，针对行业来说，是一件好事，对美团来说也是一件好事，如果一个万亿市场的龙头只有美团一家，你相信我，哭的绝对是美团。

    2）补贴大战的后果是小型有产阶级的陨灭

    当补贴大战打响，你想我，亏的永远不是三家公司，亏的是中小餐饮企业。餐饮企业在今年已经活的很难了，25年上半年北京全部餐饮行业净利润2.5亿，利润下滑70%，主要是大中形餐饮公司。对于小餐饮公司，很多公司是参与不起外卖的补贴大战的，上了活动，意味着增量不增利润。不上活动，意味着要线下门店客流要被狠狠吸血，7月份有跟几家四五十平独立门店的餐饮小老板有聊过，门店客流下滑超过一半以上。线上多出来那日一万多单的外卖单子不是凭空生出来的，是从线下抢来的。叠加这次9月的全民交社保，小店老板很困难。

    我做过草根调研，在二三线城市开个雇佣10个人左右的餐饮店的个人老板，除掉所有成本，一个月个人净利润也就在2万-3万之间，给全员交上社保，利润少30%，这次外卖对堂食产生了影响，估计一个月能有1万出头就不错了，说真的，还不如打工了。而餐饮小老板，其实就是中国目前最基础的一帮有产阶级，或者说是最底层的有产阶级（房东除外）。

     大家回忆一下，当年网约车大战最惨的是谁？是出租车。而且最惨的不是出租车公司，而是那些当年花20-30万自己买了个牌照承包出租车业务的小个体户，那在当年，也是小有产阶级。今天的外卖补贴大战，跟当年的网约车大战，其实如出一辙，最终倒霉的，都是小老板。我曾经跟朋友开玩笑，要是哪天混不下去，就去开个小饭店，目前看来也没戏。餐饮，是无数打工人从上班阶级到小老板的第一步转变，目前来看，这个门槛在无限拔高。我等打工狗，还是老老实实打工一辈子吧。

   3）为什么巨头要不惜代价的进入低利润的外卖市场？

   根据美团自己的年报数据，外卖这个活，利润率其实非常低，美团大概不到3%，而全球最高的有3.5%左右，而京东东子哥说永远不让京东外卖利润率超5%，在外行人看来是仁义，在内行人看来是压力，美团才3%，京东何德何能5%？。 那为啥阿里和京东要挤进来那？为啥在过去快10年的日子里都不挤进来，非要25年挤进来？其实这背后是有故事的。因为大厂们觉得时机已经成熟了，想要下场来提升整个外卖平台的利润率！当然这也是外卖大战的终局。

   要想提升利润率，提高单价是很难的，经济下行，外卖再贵就不吃了，那剩下的无非两个路子，要么降出餐成本，要么降骑手成本。

   我们先来聊一聊骑手，这块是最大的成本，占美团外卖成本的60%以上，其实目前90%的骑手，在二三线城市，是属于高收入的，虽然大家都会说他们是按件计费，是应得的辛苦钱（当然我也这么认为），但是从经济学的角度来讲，他们的赚的还是多的，但是这种高单价，多劳多得，还没上限的，赚钱的方式，其实已经对标欧美人劳动力的赚钱方式了，这在咱们社会主义国家，是少见的。随着整个外卖市场空间的打开，外卖员的社保化和员工化。未来骑手的收入一定会降下来的。骑手未来有没有可能不按件计费只按照月给钱那？或者只辅以低廉的提成那？我认为是有可能的。

   出餐成本这个事，其实属于东边不亮西边亮，大家回忆下，网约车大战到今天，真正赚钱的地方是谁，是司机吗？并不是，是租车行。这次补贴大战明显利空利空小餐饮，利多连锁餐饮品牌。如果继续这么发展下去，小餐饮逐渐出清，美团，阿里，京东，完全可以靠着供应链优势，一方面自营中央厨房，另一方面往上去做供应链，这利润不就来了。当然我作为个体是很讨厌这样的，我烦死了那些连锁品牌的预制菜了。

   所以巨头，在算的是总账，在咱们这个国家，也是要大不要小，要集中不要分散，毕竟分散的不好管理嘛。我其实一开始没有想明白为啥京东要插一脚外卖，后来慢慢想明白了，作为官方的国补平台，上半年销售额增长了20%赚的盆满钵满，真的没有代价嘛？京东这次外卖大战的一号位是东子哥，阿里这次一号位是蒋凡，这两位还是有蛮多共同点的。

二.美团在外卖大战中的不倒地位

  好了，既然知道了这次外卖大战的实质，是个好事而不是坏事，接下来再来分析，为啥美团在这个事情里面的身位。

  补贴大战打到后面，美团一定是赢的，甚至随着市场空间的扩大，美团的占比会下降，但是绝对值和毛利润甚至会上升。

  根据我得到的消息，美团其实是不想打补贴大战的，他25年的重心是出海外卖，海外利润率高，竞争对手都是些弱鸡。但是不得不应战，不得不转移资源和注意力，不过既然转移了，那必然要有结果，这轮补贴打完，很可能市场更干净了，利润更好了，反而是好结果。而且美团是防守方，可以等着对手先出招，必然是更省力，更省补贴经费的。而且开水团的运营效率，也会比其他几家高一些。

  当把以上逻辑都梳理完成，我们再来聊聊美团的股价，今天121块，从6月初高点150块跌下来，大概跌了20%，补贴大战还没结束，市场地位还没完全确认，我认为120还不是底部。

  在大厂干过的都知道，一个公司的kpi，一般是前一年的12月就差不多制定好了，然后每个季度回顾下进度。前段时间监管发话不要内卷，并不是刹车，只不过让补贴从激进变得温和罢了，该花的钱还是要花，不要年底的kpi谁来完成？赚的净利润可不会进到员工的口袋，但是没完成的单量可会扣年终奖的。

  所以从时间维度来看，这轮大战怎么要10月份之后才会平复，然后12月重新审视并制定下一年计划

  从估值的维度来看，也是差不多的道理，跌回差不多1.5的ps，才是真的历史底部，对应100块左右的股价，所以美团还有得等。

当然了最终仗打完，赢得一定还是美团，而且可能还是很漂亮的赢，那时候美团的估值，可能又要拉高，这也是现在花大力气分析他的核心原因。

所以我们现在要做的，不是单纯的踩或者捧，而是要看边际变化，提前布局，补贴大战给了我们良好的上车机会，什么时候上车就是个人的艺术了，让我们一起期待这只下一个万亿人民币的大牛股吧。