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全球市场目光聚焦，鲍威尔在货币政策走向的十字路口选择保持灵活性，为9月降息决定留下数据依赖空间。北京时间2025年8月22日晚，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上发表备受市场期待的主旨演讲。面对复杂的经济形势和分裂的市场预期，鲍威尔既承认就业市场下行风险，也强调通胀不确定性，没有明确承诺9月是否降息，而是坚持美联储“数据依赖”的立场。01 市场鹰派预期升温，降息概率大幅波动在鲍威尔讲话前，市场已经历了剧烈的预期调整。交易员们倾向于押注鲍威尔的讲话将偏向鹰派，货币市场对9月降息的概率已从90%降至65%。这种预期转变推高了美元汇率，并导致美股走低。美元回补了受非农就业数据影响而出现跌幅的50%，表明市场正在重新定价美联储政策路径。市场对鲍威尔讲话的鹰派预期，可能会缓和美元最初的反应，并增加市场出现“膝跳反应”后迅速逆转的风险。

02 政策框架重大调整，放弃2020年策略鲍威尔此次演讲最引人注目的内容是对货币政策框架的调整。美联储将正式放弃2020年推出的以容忍更高通胀和优先就业为核心的政策策略。这一调整源于当前高通胀、高波动的经济环境已与五年前低通胀、零利率的背景截然不同，原有框架不再适用。2020年框架曾被批评加剧了四十年未遇的高通胀，导致美联储应对迟缓。新框架将回归更接近2012年原始框架的版本，放弃“允许通胀超调”和“仅关注高失业率风险”等激进设定。这意味着美联储将更均衡地兼顾就业与通胀目标。03 就业与通胀两难抉择，美联储内部分歧明显鲍威尔今晚讲话前夕，美联储内部已出现明显分歧。三位美联储官员周四对下月降息的预期泼下冷水。克利夫兰联储主席哈玛克表示：“根据我目前掌握的数据和信息，如果会议是明天举行，我认为没有理由降低利率。”堪萨斯联储主席施密德称：“我认为我们目前的政策处于一个非常好的位置，除非有非常明确的数据，否则现在不应轻易调整政策。”亚特兰大联储主席博斯蒂克仍预计今年会有一次降息，但也补充说“我不会固守任何立场。”04 数据依赖成为核心，9月降息仍存可能尽管面临内部鹰派压力，鲍威尔并未关闭9月降息的大门。他延续了美联储“数据依赖”的立场，强调未来决策将视通胀及劳动市场数据而定。鲍威尔在讲话中提及就业市场的下行风险，这与高盛研究部门首席美国经济学家David Mericle事先的预测一致。分析师预计，鲍威尔采取不明确的立场是因为9月是否降息最终将取决于下个月公布的非农就业和CPI数据。9月17日美联储会议前，还有就业报告及消费者价格指数（CPI）数据尚有待公布。05 历史性时刻：鲍威尔最后一次杰克逊霍尔讲话本次演讲具有特殊历史意义，这是鲍威尔作为美联储主席最后一次在杰克逊霍尔发表演说。这不仅具政策指向，亦是他回顾任内表现及传承影响的契机。鲍威尔于2018年上任美联储主席，任期经历了前所未有的挑战，包括新冠疫情引发的经济危机、四十年一遇的高通胀以及随后激进的加息周期。他的领导风格被描述为务实和共识驱动，但近年来也因对通胀反应迟缓而受到批评。本次框架调整可视为对其任内经验教训的总结和制度化。06 市场影响与投资启示鲍威尔讲话对全球金融市场具有重大影响。高盛此前分析提到，鲍威尔的讲话可能为2025年余下时间的走向提供一定指引，影响全球金融市场，汇率波动可能超越8月其他时段。对于投资者而言，鲍威尔保持政策灵活性的立场意味着市场波动可能加剧。任何明确的数据信号都可能引发市场对美联储政策的重新定价。芝商所FedWatch工具显示，美联储9月降息1码的机率在85%左右，表明市场仍预期降息是大概率事件。鲍威尔演讲结束后，美股三大指数短线大涨，美元指数回吐部分涨幅，黄金价格小幅走高。市场初步解读认为，鲍威尔立场中性偏鸽，保留了9月降息的可能性。今晚讲话更重大的长期意义在于货币政策框架的历史性调整，标志着美联储从2020年的超宽松政策时代正式转向更加平衡 。所有目光现在转向接下来几周的关键数据：8月非农就业报告和CPI数据。这些数据将最终决定美联储是否会在9月会议上启动新一轮降息周期。