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一、公司基本面：聚焦哈萨克斯坦大型钨矿，资源优势显著

佳鑫国际资源投资有限公司（股份代号：3858.HK）是一家扎根于哈萨克斯坦的钨矿企业，核心资产为巴库塔钨矿项目。根据招股书披露，该矿是全球最大的露天钨矿（按三氧化钨资源量计），亦是全球第四大钨矿（含地下矿），截至2025年6月30日，其矿产资源量达1.075亿吨（含三氧化钨22.73万吨），可信矿石储量6840万吨（含三氧化钨14.08万吨），资源禀赋突出。

项目于2025年4月启动一期商业生产，目标年度采矿及加工能力为330万吨矿石，计划2027年提升至495万吨，并规划建设深加工厂房生产仲钨酸铵（APT）及碳化钨（WC），向产业链下游延伸。地理位置上，矿山靠近中国霍尔果斯口岸，便于产品销往中国市场，且水电供应充足，运输条件便利。

二、行业前景：钨资源战略价值凸显，供需格局支撑价格

1. 战略属性与需求增长：钨因高熔点、高强度等特性，广泛应用于机械制造、国防、新能源等领域，是稀缺战略资源。中国是全球最大钨消费国，2024年消耗量达5.53万吨，预计2029年增至6.55万吨，复合年增长率3.4%。

2. 供给端受限：中国实施钨矿开采配额制，2025年首批配额同比减少6.5%，国内产量增长受限，而哈萨克斯坦作为新兴供应国，凭借资源优势有望填补缺口。佳鑫国际作为中哈“一带一路”产能合作项目，受益于区域政策支持。

3. 价格趋势：全球钨精矿供需缺口持续（2024年缺口4.86万吨），叠加中国出口限制，钨价长期呈上升趋势，2024年中国仲钨酸铵价格已达31.22万元/吨，较2019年增长45%。

三、发行概况：估值合理，打新成本可控

1. 发行规模与定价：本次全球发售1.098亿股，其中香港公开发售1098.12万股（10%），国际发售9882.76万股（90%），发售价10.92港元，每手400股，入场费约4412港元。

2. 发行方案：B方案公开发售固定10%。

3. 承销与稳价：独家保荐人为中金公司，联席机构包括中金、银河国际等，阵容专业；超额配股权为15%，稳价机制有助于稳定上市初期股价。

4.绿靴机制：有

5.基石投资者：占比约50%。

四、核心优势：资源、成本与区位三重壁垒

1. 资源储备全球领先：巴库塔钨矿资源量及设计产能居全球前列，且为露天开采，成本低于地下矿，2027年预计单位运营成本降至4.44万元/吨精矿，低于行业平均5-8万元/吨。

2. 靠近核心市场：距中国霍尔果斯口岸160公里，公路、铁路运输便利，可快速对接中国冶炼企业（国内钨冶炼产能占全球70%以上），客户包括江西铜业等行业龙头。

3. 政策与资金支持：作为中哈合作重点项目，获当地政府税收及审批便利；全球发售募资约10.88亿港元，55%用于矿山建设，25%偿还贷款，缓解资金压力。

五、风险提示：需警惕单一资产与外部环境波动

1. 项目集中风险：目前仅依赖巴库塔钨矿，若开采延迟或品位不及预期，将直接影响业绩。

2. 财务与负债压力：2024年末流动负债净额26.89亿港元，资产负债率100.8%，依赖银行贷款（1.88亿欧元），利息支出较重。

3. 地缘与监管风险：哈萨克斯坦法律政策变动可能影响采矿权续期；汇率波动（坚戈、欧元兑港元）或产生汇兑损失。

4. 行业周期波动：钨价受全球经济及政策影响较大，若下游需求疲软，将冲击收入。

六、打新建议：小资金投资者建议现金申购

理由：公司资源优势显著，行业供需格局有利，估值合理，且承销商实力较强，上市初期破发风险较低。但需注意单一项目依赖及负债压力，适合中长期布局资源板块、能承受短期波动的投资者。

操作提示：建议以小资金参与，最近港股实行了新的规则。分为A方案与B方案，A方案回拨比例调小了，B方案固定公开发售比例为10%。这次新股发售选择了B方案，目前孖展倍数已经700多倍，到明天肯定又是超过1000倍。甲组全员抽奖，所以小资金的建议现金玩一玩，融资就没必要了，中签率实在太低了。

结语：最近的港股新股打新，基本都不需要怎么分析了，直接看发行采用是A方案还是B方案。如果B方案的话，闭眼现金打新即可；如果是A方案的话才需要研究研究分析一下，或者先中了再说，等套住了再认真分析。因为A方案中签率也变低了。$佳鑫国际资源(03858)$