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今天盘后，创新药一哥百济神州发布公告，与Royalty Pharma签订《特许权使用费购买协议》。Royalty Pharma将支付8.85亿美元首付款，以购买收取DLL3/CD3双抗Imdelltra在中国外地区年度销售净收入中特许权使用费的大部分权利。

除了以上这部分权利外，2026年8月25日即一年之内，百济神州还有额外的卖出选择权，允许百济神州自行决定是否向Royalty Pharma出售额外的特许权使用费的权利。如行使选择权，Royalty Pharma将支付6500万美元额外付款。

此外，对于未来Imdelltra在中国外地区净收入超过15亿美元的部分，百济神州还将分享特许权使用费的一部分。

很多朋友看了云里雾里，不大理解这笔交易到底BD了个啥。今晚梳理梳理：

1、交易的资产到底是什么？

跟此前看到的大多数BD交易不一样，本次交易不涉及任何知识产权的转让。而是针对未来商业化之后的“特许权使用费”进行转让，百济神州相当于提前锁定了9.5亿美元的未来“分红”收益，假如Imdelltra在海外卖超15亿美元，还能继续享受一部分收益。

2、Royalty Pharma是何方神圣？

不得不感叹美国投资工具的丰富度，啥东西都可以证券化。跟字面意思相似，Royalty Pharma是一家专门针对生物制药特许权投资的公司，而且还上市了，市值212亿美元。跟主流投股权的VC\PE不一样，他通常不直接投资于药企的股权，而是针对某个药物的权益进行投资。只追求分享部分营业收入作为投资的回报，在业界称作特许权交易（RBF，Revenue-based Financing，基于收入分成的融资）的投资，赌的是产品未来销售放量。Royalty Pharma在业内很知名，曾经参与过前任“药王”修美乐、一代BTK之王伊布替尼等多个爆款产品的专利权交易。

3、Imdelltra是个什么产品？

Imdelltra是商品名，通用名为tarlatamab，中文翻译为塔拉妥单抗。Imdelltra最早是安进研发的，2019年安进与百济神州签订《合作协议》安进购入百济神州20.5%的股份成为最大股东，同时就20余款创新药达成全球开发合作，双方共同承担全球开发成本，百济神州承担最多12.5亿美元，Imdelltra就是合作的其中一款产品。相当于百济这一笔交易就一把收回了大部分研发支出。

Imdelltra是全球第一款商业化落地DLL3的产品，DLL3作为小细胞肺癌领域的治疗新突破最近一直很火，信达和恒瑞曾先后就DLL3 ADC资产与MNC合作，完成了BD出海。Imdelltra于2024年5月获批上市，已经成为小细胞肺癌二线治疗的标准疗法，填补了多年的空白，今年上半年销售额达2.15亿美元。

成立之初全球定位的百济神州在融资上的确是一路高歌猛进，A轮开始到之后的每一轮都得到高瓴资本的加持，到后面的一次次定增/发债，再到引进安进作为大股东深度合作，每一次资本运作都引领行业。

资本追捧的背后当然还是归功于中国创新药企的工程师红利、研发效率和临床开发成本优势。要好、要快、要出海，这是创新药企求生存谋发展的法宝。

期待下一笔BD交易！

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