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周末，中药龙头片仔癀发布2025年上半年业绩快报，营收53.79亿元，同比下降4.81%；净利润14.42亿元，下降16.22%。

这是片仔癀近11年来首次出现净利润下滑，中药茅扑街了。

营收下滑很好理解，片仔癀的销售宣传的是保肝护肝的解酒药，业绩向来跟高端白酒正相关。今年的白酒卖不动了，片仔癀的故事难以持续，偏消费属性的产品都遇冷。

对利润侵蚀更大的方面来自成本端，主要原材料天人牛黄从2023年1月份的65万元/公斤涨到今年初的165万元/公斤，成本压力剧增。

同为老字号的定位，片仔癀的知名度远不如同仁堂和云南白药，在互联网上的声量微乎其微，宣传手段还停留在90年代，片仔癀急需具有开创性精神的管理层啊。

片仔癀消费者男性居多，东阿阿胶几乎为纯女性消费者，而东阿阿胶上半年营收利润都双位数增长，消费能力的差距可见一番。

同样扑街的还有HPV疫苗赛道，作为默沙东HPV疫苗在国内的代理商，智飞生物今年上半年营收49.19亿元，同比下降了73%；净亏损6亿元，上年同期盈利22亿，史上首次亏损。就在两年前，智飞生物的营收还一度高达529亿，净利润达80亿元。

今年上半年，默沙东的四价HPV疫苗、九价HPV疫苗批签发量分别为0支、423.88万支，分别同比下降100%、76.8%，数据惨不忍睹。

除了四价HPV疫苗内卷之外，今年初万泰生物的九价HPV疫苗获批了，定价499元，相比于默沙东九价的1300元优势很大。未来1-2年内还有几家获批上市，内卷还将继续。

作为代理商的智飞在HPV疫苗接种量下降以及价格内卷压力之下，经营困境就突显出来了。上半年应收账款仍高达135亿元，占公司总资产比例29.43%；存货金额也高达210亿元，占公司总资产比例45.75%。

几万人摇号抽签打九价HPV疫苗的盛况不再，四年前医药牛市领头羊的智飞到今年也成为板块的累赘。

反观创新转型的药企，今年上半年是硕果累累。

恒瑞医药，上半年营收157.61亿元，同比增长15.88%；净利润44.50亿元同比增长29.67%。上半年研发投入38.71亿元，创新药收入占比突破60%，拿下了默克、默沙东、GSK等多项BD出海合作。还将以不超过90.85元/股的价格回购10-20亿元用于员工持股计划。

中国生物制药，上半年营收175.7亿元，同比增长10.7%，归母净利润33.9亿元，同比大增140.2%。上半年研发投入31.9亿元，创新产品收入达78亿元，占比提升至44.4%，同时拿下了默沙东、阿斯利康等BD合作。

先声药业，上半年营收35.85亿元，同比增长15.1%；净利润为6.04亿元，同比增长32.2%。创新药业务营收贡献显著，达27.76亿元，占比77.4%。并计划以5亿元回购股份。

百济神州，上半年营收175亿元，同比增长46%；净利润4.5亿，扭亏。爆款单品泽布替尼全球销售额达80亿元，同比增长120%，美国市场贡献超60%。

翰森制药，上半年营收74.34亿元，同比增长14.3%；净利润31.35亿，同比增长15%。创新药与合作产品收入占比达到了82.7%。

医药的牛市，个股并没有阳光普照、雨露均沾。

在创新药BD出海引领的浪潮、医保政策倾斜的红利下，产品数据好、研发进展快、BD出海潜力大的药企方可坐上这波牛市电梯。

双抗、ADC的上半场出海故事逐渐接近尾声，下一波代谢、自免的爆款出海还将接力。

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