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曾经看空泡泡玛特的我，如今在它惊人的财报和飙升的股价面前，不得不承认自己才是那个crybaby。

2025年8月21日，泡泡玛特（09992.HK）股价突破300港元，盘中最高触及319.40港元，收盘报316港元，市值突破4000亿港元，创下历史新高24。这一价格较2022年的低点（不足9港元）上涨了惊人的3400%以上。2024年12月，我参加了一个投资策略会，有个研究员疯狂推泡泡玛特，当时股价90，他和我说可以建仓。我当时脸上笑嘻嘻加入自选，内心想：这都涨了10倍了，狗都不买。现在，我只能说一声：“汪汪汪”。

200元左右买入泡泡玛特，260元左右卖出的泡泡玛特，后认为半年报表现预期已经price in股价了，基于上述逻辑又下了点认沽证。截至2025年8月21日，泡泡玛特股价319.8元。

辉煌数据，泡泡玛特2025年中报业绩亮眼

2025年8月21日，泡泡玛特交出了一份令人瞠目结舌的成绩单，上半年营收达到138.76亿元人民币，同比激增204.4%；公司拥有人应占溢利（净利润）达到45.74亿元，同比暴增396.5%。这样的增长数据，不仅超出了市场预期，也让我这样的看空者感到无地自容。毛利润率的显著提升是亮点之一，从去年同期的64%大幅提升至70.3%。

增长引擎，多元化业务与全球化布局共发力

泡泡玛特已不再是那个仅仅依赖盲盒的公司。从产品品类看，毛绒玩具收入同比增长1276.2%，销售额达61.39亿元，首次超过手办，成为公司第一大品类。手办产品收入为51.76亿元，同比增长95%；MEGA收藏系列收入10.07亿元，同比增长71%。从IP表现来看，LABUBU所在的THE MONSTERS系列营收高达48.1亿元，占总收入的34.7%，同比增长668%。

MOLLY、SKULLPANDA、CRYBABY和DIMOO四个IP系列的营收均突破了10亿元大关。全球化战略成效显著。海外市场收入达55.9亿元，同比猛增439.06%，占总收入比例大幅提升。

其中美洲市场收入22.65亿元，同比增长1142.3%；欧洲及其他地区收入4.78亿元，增长729.2%；亚太地区（中国以外）收入28.51亿元，增长257.8%。

市场回应，股价创新高与机构一片看好

强劲的业绩表现立即反映在股价上。8月21日，泡泡玛特股价大涨12.54%，收盘报316港元，市值突破4100亿港元。今年以来，泡泡玛特股价累计涨幅已超200%，使其市值超过了芭比娃娃生产商美泰、Hello Kitty母公司三丽鸥等传统玩具巨头。投资机构纷纷上调目标价。里昂证券将目标价上调至318港元，维持“跑赢大市”评级；花旗给出的目标价高达384.5港元。摩根士丹利给予“增持”评级，目标价365港元，认为泡泡玛特的平台价值被低估，全球艺术资源整合潜力大。

寻找泡泡玛特的合理价值

1.基于 DCF估值分析（来源最新财务数据）2025年上半年收入138.8亿元人民币（同比增长204.4%），远超预期。管理层指引2025年收入"轻松达到300亿"，投行预测2025年全年收入约296-300亿元（同比增长127-130%）。基于上调后的现金流预测（2025年调整后净利润约128亿元人民币，折现后每股价值区间320-400港元。

2.基于相对估值法，可比公司：三丽鸥/名创优品等消费类公司平均PE约25倍，但泡泡玛特并非传统消费股，而是高增长的IP驱动型公司。泡泡玛特实际估值：当前PE（2025年）：约36倍（基于2025年预测净利润128亿元和当前市值）。目标价 = EPS × PE = 10.4港元 × (40-45) = 416-468港元。

3.基于SOTP加总估值

业务拆分为三大块，国内盲盒业务/海外业务/IP授权与内容业务：每股价值 = 5700亿港元 / 13.4亿股 ≈ 425港元。注：此方法显示更高估值，因海外和IP业务获溢价。

4.综合估值与当前股价对比

合理价值区间：基于以上三种方法，泡泡玛特每股合理价值为370-425港元。当前股价：约310-320港元（2025年8月21日左右数据）。上行空间：较当前股价有15%-35%。当前PE 111倍（基于过往业绩），但基于2025年预测PE已降至36倍。

反思时刻，沽空者的误判与教训

作为曾经的看空者，我不得不承认自己对泡泡玛特的判断存在严重误判。我低估了公司以下几个方面：IP运营的生命力：我认为泡泡玛特依赖少数IP的风险很高，但公司实际上已经建立了多元化的IP矩阵。上半年有5个IP收入超10亿元，13个IP收入破亿。全球化能力：我原本认为泡泡玛特可能难以适应海外市场，但事实证明，其海外扩张极为成功，海外收入占比已达40%以上。产品创新能力：从盲盒到手办、毛绒玩具、MEGA收藏系列等多个品类，泡泡玛特不断拓展产品线，降低了对单一品类的依赖。商业模式进化：泡泡玛特已从简单的盲盒销售商，进化成为IP运营平台公司，通过乐园、内容制作、新零售业态等多元化方式挖掘IP价值。市值超过4100亿港元的泡泡玛特，已经比美泰和三丽鸥等传统玩具巨头更值钱。

未来展望，风险与未来并存

在8月21日的业绩发布会上，泡泡玛特创始人王宁展示了即将在本周发布的迷你版LABUBU，并表示“以前可能大家是挂在包上，可能从下周开始，大家甚至可以挂在手机上，它的使用场景会更多”。对于全年业绩，王宁表示：“今年年初时还说非常有信心达成50%的整体增长，去年是100亿，今年希望能够做到200亿，但是现在感觉，今年应该300亿也很轻松”。公司预计2025年净利润率大概在35% 左右。王宁还强调，希望大家更关注健康度方面的指标，而不仅仅是增长数字。

同时，也需对其保持警惕：1.估值与预期差风险：当前36倍PE（2025年）已透支部分高增长，若季度收入/利润增速不及预期（如海外放缓、新IP反响平淡），易引发股价剧烈回调。2.IP老化与监管压力：核心盲盒业务（收入占比61%）依赖IP新鲜度，一旦迭代失败将冲击基本盘；国内盲盒监管政策（如年龄限制、抽盒透明度）仍有不确定性。3.竞争与成本攀升：潮玩行业竞争加剧，设计、营销费用持续攀升；海外扩张面临本地化挑战及文化冲突，可能侵蚀利润率。

投资策略建议

基于以上分析，我对泡泡玛特的投资建议是 “积极乐观”，具体策略：短期（3-6 个月）：股价在 250-350 港元区间震荡概率较大，建议逢低分批建仓，避免追高；中期（1-2 年）：随着公司转型成效显现和海外扩张加速，股价有望挑战 600 港元水平；长期（3 年以上）：公司成功转型为全球领先的 IP 运营企业的可能性存在，但需持续跟踪关键指标。

泡泡玛特已经证明了自己不是一个简单的 “盲盒公司”，而是一个正在进化的 IP 综合运营平台。在投资世界里，最昂贵的三个字就是 “这次不一样”。但有时候，真正昂贵的可能是无法认识到 “这次确实有些不一样”。泡泡玛特的故事远未结束，而对于我们这些投资者来说，保持开放心态和持续学习能力，或许比固执己见更加重要 —— 这是我这个 cry baby 用真金白银换来的教训。

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来源：微信公众号-小新价值发现