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——空调里的平价王，全球空调代工王。回归理性的第一个标的好在有锚。

一、基本面（评级B+）

奥克斯电气全球前五大空调提供商，公司包含家用、中央空调设计、研发、生产、销售以及服务。AUX空调在下沉市场很常见，价格低走性价比路线。2024年按照销量计算第五大市场份额7.1%。

几大特点

1）市场定位主打平价市场，主推性价比，国内大众市场份额25.7%（排名第一）。

2）产品家用空调将近9成，占比89.5%尤其挂机75.7%，中央空调只有9.3%。

3）海外收入占比57.1%，但是80%收入来自ODM贴牌，自主匹配占比低于20%，因此就没有什么品牌溢价了，且海外销售能力也比较弱。

4）想尝试销售渠道简化，用APP联接中小零售商压缩经销商，但是按照当前品牌力有点困难。

5）核心技术如压缩机等依赖外购，如压缩机与松下合作，加上本身就是走性价比路线的，对成本就极其敏感。

财务层面

营收：2022-2024年营收从195.3亿元增至297.6亿元（CAGR 23.4%），2025Q1达93.5亿元（同比+27%），这里有一部分还是归功于国补，在低价加上国补购买销量提升的非常快。

2024年净利润29.1亿元（CAGR 42.1%），净利率稳定在9.8%-10%区间。

低价策略及原材料成本压力导致毛利率偏低：2024年毛利率21%，显著低于格力（34.9%）、美的（30.0%）

现金储备仅31.2亿元，短债压力还是有的，而且IPO前派息37.94亿元。

整体看奥克斯在空调里走的平价路线，海外主要用ODM打市场。研发投入也比较弱，产品就这样了，国内性价比路线还是能有一定持续性，海外也委曲求全的去做ODM毕竟销售能力自主品牌这种门槛还是相对较高的。且看一个是中高端能不能做出来（面临国内卷的程度竞争太多了，小米都分羹），另一个是海外的自主品牌能不能做起来（可能需要较大的销售投入）

二、估值及发行情况（评级B+）

先聊一下估值吧，毕竟这公司概念点不强，还算偏传统的行业。

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规模这块毋庸置疑，相比其他三家最弱。毛利部分格力有自己技术壁垒推高毛利也比较合理，叠加自营等等做的比较好，净利率也比较高。负债角度奥克斯也是最重的。

估值角度来看，美的海尔产品线多给个高点的估值12~13x，格力产品业主要在空调上同奥克斯类似，所以奥克斯发行估值跟格力差不多8x左右。

但是，格力在A应当享受合理溢价，另外格力在基本面还是相较奥克斯更稳定且增长，何况格力当前股息率还有6.29%。奥克斯硬气的点在于，海外收入算是出海稍微强点，虽然是ODM。所以估值算中规中矩吧，没有特别认可这个估值，看后续分红给的预期情况。

发行情况

公司发行13.30%，全球发售2.07亿股，每手股数200，招股定价区间设在16.0-17.42HKD，入场费3519.4HKD。选择发行机制A也就是HKPO=5%，正常回拨。截至撰稿当前认购倍数120.17倍，正常回拨35%。

1）这种票大概率不会套路回拨：国配应该是轻松足额的，基于股息角度也有认的，叠加看基石占比28.1%，成分里中邮寿险、华菱算是湖南钢铁国资背景、中金（可能是个TRS）、中邮理财、永信国君（感觉是个通道）。

2）量大管饱：按照正常回拨35%，也就是对应36.225万手给HKPO，这认购倍数加上预期认购人数应该不会太多，这几乎就是人人有货的情况，雨露均沾，必中签的门槛就会非常低。

3）有绿鞋，绿鞋是中金，对中金的绿鞋不是特别有好感，过往项目就能看出来。

结论：基本面算是稳定中型传统企业，打性价比路线的内卷赛道，产品结构单一细分依赖挂机，国补能做β推手，但是竞争平等。好在海外ODM不错，起码增速是有的，但是溢价能力极其有限。

认购层面选择放弃，货真的很多，中的概率也很大，新规出来以后爆裂的暗盘主要原因还是供需错配，供极度低于求，但是估值还是随着项目质量会有个回归，像双登Anchor货太多鱼龙混杂，套利的anchor吃一波情绪也走了。回奥克斯这里货多也散，不会有那么夸张的涨幅，行业也有对应的估值锚。另外这波市场上涨情绪高涨，港股偏弱，叠加周五有宏观数又要波动降息预期，这票周一暗盘就说不准了。还是大胆预测一下，暗盘情绪还是有的，高开以后然后向下踩踏到一个节点，总有种暗盘会绿的感觉，尾盘给个范围吧-5%~10%以内吧。

$奥克斯电气(02580)$ $双登股份(06960)$ $美团-W(03690)$