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 以太坊区块链及Layer2链都是基础设施，硕果是去中心化应用（DApp），而其中DeFi是目前最重要的代表。本部分以具体的DeFi产品为例进行介绍：DeFi是怎样的概念，通过本文，可以知晓现今DeFi最广泛的几类应用各自的运作机制，以及其间的交互关系。

Ø  DeFi为何复杂又简单：DeFi可以从实现形式和支持内容两方面来理解。其在实现形式上稍显陌生，而在支持内容上十分简洁。区块链复杂的技术架构为其蒙上了神秘的面纱，但归究到用户实际使用一侧，DeFi当前能提供的产品形态并不复杂。目前规模最大的产品为借贷、流动性质押、去中心化交易所等，而RWA（真实世界资产代币化）正在兴起。

Ø  DeFi具体运作流程：以下部分以AAVE（头部借贷平台），Lido（头部流动性质押平台），Eigenlayer（头部再质押），Uniswap（头部去中心化交易所），Pendle（头部收益交易平台）为例，详细说明其如何运行，用户如何参与。

Ø  借贷（AAVE）：由一系列智能合约构成，被部署在以太坊和其他Layer2链上。存款用户可以存入ETH、weETH、USDT等，AAVE将此部分拿去放贷，用户则获得利息收益。借款用户借款一般需要进行超额抵押，其中LTV（Loan to Value）率是核心概念，代表借走价值相对抵押价值的比例，比例越高说明被抵押物越被平台认可接受，根据平台数据，当前最高的是以太币，LTV在80.5%，即是说用户如果抵押1000枚以太币在AAVE，将可以最多借走805个ETH价值的其他代币。同时，与LTV紧密相关的还有平仓门槛线，用以太币作为抵押物的门槛线在83%，即当用户的借款价值为抵押物价值的83%时，平台会强制平仓，售出抵押物作为还款。

Ø  流动性质押（Lido）：同样是一系列智能合约构建的产品，主要被部署在以太坊和Sol上，用户可以将以太币存入平台，而后平台将所得的以太币用于以太坊质押获取收益，根据以太坊质押数据，当前以太坊收益率约在2.93%水平，用户在此平台的收益将略低。不同于自行参与质押，用户在存入ETH进行质押后，获得Lido发行的stETH代币，用户获得收益被体现在每一枚stETH的价格中，但为了避免单位价格变动的影响，stETH被打包成wstETH，一枚stETH代表一份额的收益，例如：1 wstETH = 1.21 stETH = 1.21 ETH = 初期投入1 ETH的收益（比率并非固定，详情可参照Lido官网）。用户可以将wstETH作为抵押品，再去AAVE借出ETH再放到Lido进行质押，因此当前AAVE的ETH借款利率和Lido的收益率几乎一致。

Ø  再质押（Eigenlayer）：再质押的概念相较于前两者，稍有一定难度，因为其参与方不仅仅是个人投资者。大体上，再质押意指用户在已经质押ETH的基础上，可以将质押的凭证交给Eigenlayer平台，后者再使用其到其他项目进行质押获取收益。这些“其他项目”主要是除了以太坊主链验证之外的场景（AVS），如预言机、跨桥链、L2链验证等。因为本质上讲，质押的目的是参与验证，维护以太坊网络的安全性。这种维护安全的逻辑可以同样复用到其他众多场景，这也便是再质押的价值所在，即将主链的安全性拓展到以太生态。从具体实现方式上看，再质押分为原生质押再质押和流动性质押代币再质押，前者是用户自身参与以太坊质押后再参与，这需要将质押的以太币撤回地址设置为Eigenlayer的智能合约；后者是用户参与流动性质押后以流动性质押代币直接参与。

Ø  去中心化交易所（Uniswap）：去中心化交易所与传统交易所最大的不同在于成交机制的不同。传统交易所采用订单薄撮合成交，以匹配实时的买卖订单。Uniswap则采用自动做市商机制（AWM），以流动性池来提供定价。因而Uniswap能正常运行的前提是有一个充足的流动性池，其中是若干种等值的代币对，如100枚ETH和1,000枚USDT。这些代币对由流动性提供者投入池中，任何人都可以充当此角色，并获得一定价值的UNI以象征在池中的贡献份额，作为分享收益的依据。当池子建立后，每一个代币对的乘积（数量）必须固定不变，即X*Y=K，如上例子，X为100，Y为1,000，K为100,000，这是流动性池的初始状态（当前的ETH价格为10USDT/ETH）。假设有人希望购买50个ETH，那么X变为50，Y待定，K必须保持不变，于是解得Y=100,000/50=2,000，即池中应有2,000USDT，原有1,000，该人应该支付1,000USDT。交易完成之后，池中有ETH50枚，USDT2,000枚。在这个过程中，会出现三个价格：1.初始价格（原先流动性池中代币对的比例），2.交易价格（为了维持常数，交易造成的变量代币对比例），3.交易后价格（新初始价格，交易后存量代币对的比例）。在上面例子中，ETH的初始价格是10USDT，交易价格是20USDT，交易后价格是40USDT。

Ø  收益交易（Pendle）：本类DeFi产品的英文名为“Yield”，其概念相较于前述其他产品更为抽象复杂，涉及收益机制和风险评估等深层逻辑，类似于传统金融市场中的利率衍生品。本质上，Pendle将一个生息资产打包成一个标准收益代币（Standard Yield，SY），又拆分成本金和利息两部分（Principle Token，PT和Yield Token，YT）。

假设生息资产为100个DAI（假设在Compound中质押100个DAI，在三个月后可以收到5个DAI的利息），现在的100个DAI，在三个月后就是100个DAI（本金）和5个DAI（利息）。Pendle将当前的这一组100个DAI的资产打包分割成1PT和1YT，如果现在持有1PT，等待3个月后即可兑换本金100个DAI，持有1YT，则可能在3个月后兑换利息5DAI。因此，PT和YT名为代币，实则两种权利。由于兑换需要时间为代价，1PT总是会低于100DAI（到期前、理论上、排除市场极端影响），购买PT，就是寻求一种锁定的收益率。但利息不是固定的（利率为Underlying APR），购买YT，其实是看多DAI的利率。在本例中，1PT=97DAI，则1YT=3DAI，在三个月后，可以获得利息5DAI，但Underlying APR是变动的。投资者可以通过预测利率、构建PT和YT的组合，以取得收益。

Ø  TVL指标如何正确使用：Total Value Locked 总锁仓价值是衡量一个DeFi产品规模大小的最直观指标，根据DeFilama的定义：TVL指该智能合约上持有的代币总价值。但TVL的价值统计重在一个“锁”字，不同的产品形态底层资产不同、协议关系不同，很难有一个统一的规则，因此在看待或比较不同类型DeFi的规模与体量时一定要注意具体问题具体分析。比如借贷类产品，一般用总供应减去总借出的差额来计算TVL，总供应包含了“存款”和“抵押”，差额=“抵押”+“尚未借出的部分”。而流动性质押产品，统计口径则比较单纯，因为业务模式单一，用户在平台上质押了多少，TVL就是多少。同样的还有再质押。而去中心化交易所则通常用流动性池的规模来计算TVL。收益交易则以被存入的生息资产规模为主计算TVL。

由于不同的DeFi产品之间互通性较强，因此若对整体DeFi市场进行加总很容易造成重复计算，例如流动性挖矿中被质押价值算作该协议的TVL，而用户可使用流动性质押代币再做为抵押物去借贷平台借钱，这部分抵押价值又被重复计算在借贷平台的TVL中。这个问题在2022年后逐渐被引起重视，当前DeFilama网站的统计口径较为精炼，排除了可能重复计算的部分，总体规模比较客观。

Ø  以太坊与现实世界的数据交互（预言机）：区块链的系统非常庞大，遍及全球，其安全性、去中心化等性质既是优势又是壁垒，故而使得以太坊生态相较于真实世界非常孤立隔绝。为了将真实世界的信息与数据传进以太坊生态使得其上的DApp能够实现虚拟与现实的交互，预言机（Oracle）担此大任，例如Chainlink。Chainlink通过在不同的区块链平台部署智能合约，实现既能交互链下数据又能实现跨链互联。按照我们之前对于以太坊生态的分层：主链-Layer2-DApp。其严格来讲不属于其中任何一层，但其功能又涉及到每一层。比如Chainlink仍然需要智能合约部署在链上以接受请求，但又有链下的众多节点接收外部API数据。

预言机完整的工作流程如下：当某个DeFi 需要外部数据，它向所属链上的 Oracle Contract 发起请求，指定数据类型、来源和节点数量。请求通过 LINK 代币支付费用。Chainlink 网络中的多个节点监听到请求后，由 Oracle Contract 结合声誉历史和随机性选择若干节点执行。这些节点通过 External Adapters 从指定数据源获取数据，进行本地验证并签名以确保真实性。数据随后通过链下聚合提交到链上Aggregator Contract（也可以在链上再聚合，但这样造成的链上交易成本叠加）进行验证存储 ，生成可靠结果返回给DeFi。

Ø  什么是RWA：Real Word Assets，其核心定义是将链下有形或无形资产——如房地产、债券、商品、艺术品乃至知识产权——代币化成区块链上的数字份额。这种过程将这些资产转化为可编程、可分割的单位，可以借助以太坊的智能合约实现透明和不可篡改的交易、抵押或碎片化，而无需传统中介。概念上这非常简单，但在实际应用中潜力还未充分释放，最大的难点在于迁就传统金融市场的风控规则。例如，一旦资产的权益被分割成匿名的代币形式，将难以被追踪控制，容易成为洗钱等金融犯罪的温床，所以当前的RWA落地项目极为谨慎。

**免责声明** 

以上内容仅作科普，所提及的项目仅作知识普及和技术分析示例，不构成投资建议或产品推广。虚拟资产价格波动极高，可能面临技术漏洞、监管政策变化及本金损失风险。文中数据（如LTV、收益率）源自公开信息（截至2025年8月），实时性不作保证。投资者应评估风险并咨询阁下的专业法律、税务和财务顾问。以上内容未经香港证监会审阅。

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（以下内容正在完善）

治理层：关注以太坊整体网络谁来维护，谁来升级，介绍以太坊基金会、社群等概念及作用机制。破除以太坊的陌生感。