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$中国海洋石油(00883)$ 上半年实现油价69.15美元/桶，下降13.9%，销量提升2.8%。

天然气价格7.9美元／千立方英尺，提升1.4%，销量提升13.5%

虽然国际油价下降，公司拿产量保收入，其中国内产油量提升9.1%，海外提升3.6%。

上半年收入2076亿，下降8%，归母净利润693.5亿/下降13%，好于预期的680亿。

上半年eps为1.46元。继续维持全年esp2.71元。年中派发股息0.73港币，分红率45.9%。

中海油最大优势是长期的低成本。这既是中国劳动力成本的红利、工业装备的红利，也是因为产量占比约68%的国内产区的矿产税低，没有政府利润油分成。这使得中海油国内产量的桶油成本更低，同时国内沿海区域的油和天然气实现价格更高。这是地理位置决定，离开需求方更近，运输成本低。

而海外产量，最大的惊喜是圭亚那，这个项目政府合计分走收入的14.5%，无所得税。圭亚那stabroek区块21年贡献5亿美金，23年15亿美金，24年23.8亿美金，项目产量增速快。一般海外项目，当地政府都要分走20%以上的收益。

我随手列几个，对比感受一下。

中海油圭亚那stabroek区块：资源税2%，产能分成12.5%，所得税0。

国内浅水区：资源税6%，无产能分成，所得税25%，暴利税（65美元/桶以下不征收）。

国内深水区：资源税4.2%，无产能分成，所得税15%，暴利税。

圭亚那后期新出让的板块：资源税超10%，产能分成12.5%，所得税10%。

巴西里贝拉油田：资源税15%，产能分成17%，所得税34%

美国页岩油：特许权使用费12.5%-18.75%-25%（这些年不断提升），所得税21%（用别人土地开采15%）。

当然，政府分成低有历史原因。比如圭亚那项目，长期没有勘测出大油田，上一轮招标的企业颗粒无收。这样的项目风险很高，政府为了吸引海外油企来投标，不得不设置较低的政府分成。埃克森美孚为了降低风险，联合赫斯和中海油一起拿项目，埃克森美孚是项目运营方。现在发现大油田，周边板块发现大油田的概率就高，政府有胆气提高份子钱。

今年，雪佛兰之所以收购赫斯，看中的核心资产就是圭亚那Stabroek区块30%的股份和美国巴肯页岩油区。

说实话，我的持仓，除了最近新晋建仓的裕元集团，其他仓位的盈利率都高于海油。海油是我最重的仓位，当时在海控和海油中二选一。如果选了10港币的海控，而不是18港币的海油，今年账户盈利或许能跟上恒指。可惜那个时候没有想明白，动荡的国际贸易会拉长原本的贸易路程，有利于海控。如果想明白的话，估计会1:1比例配置。

虽然中海油的短期股价走势跟随油价，但实际公司价值不断在增长，而股价往往无法体现这个价值。

在我眼里，海油每年7亿桶的产量，当前72亿桶的储量。相当于就是把海油看成一个类似于保险浮存金的池子，现在池子储存72亿桶，一年流进去12亿桶（储量），流出来7亿桶（开采并销售）。管理层说过，完全成本会低于35美元/桶的才会开发，今年平均油价65美元，一桶赚200块，一年挣7亿桶*200=1400亿。当油价跌破60美元时，已经到了很多公司的成本线，油企的资本开支就会放缓。当更多公司产能降低后，油价就能慢慢企稳。

投资海油，我最大心得是，当现货价格低于开采成本时，才能有好的买入价格。