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国电电力上半年，收入下滑9.5%。动力煤价格的下跌让成本下降11.27%，降息让财务费用下降10.5%，投资收益下滑79.7%（下滑原因是去年卖出国电建投内蒙古能源有限公司50%股权）。上半年归母净利36.87亿，下滑45%，扣非归母净利润34.1亿，增长56.1%。二者的差异就是卖出国电建投内蒙古能源造成。

风光继续挤压火电和水电，火电和水电的上网电价和电量双降。国电上半年风电归母净利润5.29亿，光伏5.91亿，火电19.67亿，水电8.83亿。风电的上网电量增速11.1%，光伏上网电量增速122.8%。

半年报每股分红0.1元，25-28年每年分红不低于0.22元，不低于利润60%。今天大涨就是因为分红政策，这就相当于国电电力是一张保底收益率0.22/4.77=4.6%的债券。电力行业的分红率一般在35%，公司敢于60%分红，估计就是资本开支的下降。中国电力需求从高增长将进入缓慢爬坡期，公司开始还债+回报股东。

25年全年归母净利润74亿，11.5倍pe，25年分红率5.2%。

随着大渡河水电的兑现，25年投产136万千瓦，26年投产215万千瓦，EPS还将进一步上升。一旦压制电力估值的大额资本开支发生变化，PE将和EPS一起上升。