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英伟达 $英伟达(NVDA)$ 在今日美股盘后发布的财报中，交出了一份表面看似“全面超预期”的成绩单，营收与EPS均高于分析师预测，毛利率稳健，回购计划大幅追加。然而，财报公布后，股价盘后却一度跳水近4%，从181回调至175美元每股，引发市场广泛关注。

图片来源：Google Finance

是什么让这家AI时代最炙手可热的公司，在亮眼数据面前遭遇资本市场的冷静反应？这背后不仅是对核心业务数据中心收入放缓的担忧，更是市场开始质疑：当预期被打满、估值透支，英伟达还能否持续兑现“未来”？

AI时代的算力垄断者

英伟达目前几乎垄断了全球AI芯片市场，其在AI训练用GPU领域的市占率高达 97%，稳居行业龙头。AI的发展本质上依赖“数据+算力+算法”三要素，而算力恰恰是决定AI能否实现飞跃的核心。

英伟达不仅提供领先的GPU硬件，还通过CUDA生态打造了软硬一体的全栈解决方案，从而在AI基础设施中构建起难以撼动的护城河。其他厂商如AMD和Intel虽然试图追赶，但尚无法在高端市场构成实质性威胁。

英伟达Q2财报解读

业绩持续超预期，但增长势头放缓

英伟达本季度营收达 467.4亿美元，同比增长56%，高于市场预期的462.3亿美元，也超出了公司自身的指引上限（459亿美元）；每股收益（EPS）为 1.05美元，同比增长54%，也高于分析师预期的1.01美元。剔除H20相关影响后，实际毛利率为 72.3%，表现稳定。

不过值得注意的是，虽然核心财务指标仍超预期，但整体增速已连续两个季度放缓——上季度营收同比增速为69%，本季度降至56%，创下过去一年多来的最低季度增长水平。这引发市场对AI投资高峰是否已提前到来的担忧。

核心业务增长分化：数据中心承压，游戏创历史新高

英伟达四大业务板块出现分化：

• 数据中心：营收为411亿美元，同比增长56%，但环比下滑1%。计算部分营收受H20出货减少影响下降，削减了40亿美元收入，拖累整体表现。尽管Blackwell $BLACKWELL INTELLIGENCE INC(BLKWF)$ 芯片环比增长17%，网络营收同比大增98%，但整体数据中心增长动能明显放缓。

• 游戏与AI PC：营收 43亿美元，同比增长49%，连续两个季度加速增长，并创下历史新高。受益于AI游戏PC升级周期与Blackwell出货改善。

• 专业可视化：营收6.01亿美元，同比增长32%，略高于预期，表现稳健。

• 汽车与机器人：营收5.86亿美元，同比增长69%，环比略有放缓，未达分析师预期。

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管理层谨慎展望未来，中国市场是关键变量

英伟达对下一财季（Q3）提供的业绩指引表现中性，营收预计为540亿美元，虽高于市场中值预期，但低于部分分析师高达600亿美元的激进预测，显示管理层倾向保守预期管理。

CEO黄仁勋在财报电话会议上表示，中国市场全年或带来高达500亿美元的机会，并确认获得了H20芯片的出口许可，但Q2并未实际对华出货，且Q3指引也未包含任何中国收入。中美政策的不确定性仍是增长节奏的最大外部变量。

黄仁勋强调，英伟达不仅是一家“芯片公司”，而是提供完整的AI计算系统平台，具备更强的产品壁垒与能效优势，但也坦承ASIC等定制芯片可能带来结构性竞争压力。

同时，公司追加 600亿美元的股票回购计划，强化了管理层对中长期基本面的信心，尽管估值已处于历史高位。

情绪拉高与估值透支的隐忧

近期英伟达股价再创历史新高，背后的推动力不仅来自于其优异的基本面和技术领先地位，更重要的是市场对其AI长期增长的极致乐观预期。这种“共识过满”的现象，带来了结构性风险。

当前市场对英伟达的增长预期已被显著“打满”。估值水平反映的是一种“未来无误差”的假设——即订单持续满载、AI支出持续膨胀、技术迭代无摩擦。但这正是问题所在：一旦营收或利润增长略有放缓，预期与现实的错配将迅速放大股价波动。

更值得警惕的是，即使英伟达短期内基本面并未恶化，股价仍有可能承压。原因在于：当前英伟达已成为典型的资金抱团重仓股。在AI热潮下，大量被动与主动资金共同涌入，造成股价“跌不动”的表象，但高预期本身已构成顶部压力。

2024年，英伟达对标普500指数涨幅的贡献已超过25%。当一家公司对市场的影响力达到如此高度时，其任何细微的基本面变化，都会被市场情绪非线性放大。也就是说，不是因为公司变差了才跌，而是因为预期太满导致涨不动，进而自然修正。

博观观点

因此，当前的问题已不再是“英伟达好不好”，而是：在估值高企、资金密集的当下，它是否还值得下注？

我认为，英伟达依旧是全球最具战略价值的科技企业之一，但在当前极度拥挤的交易结构下，参与这类资产本质上是在与预期做博弈，而非与公司基本面做价值投资。

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