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上证指数再次站上3800点，创十年新高，投资者们既兴奋又忐忑。历史不会简单重复，但总是压着相似的韵脚。

2007年，A股创下6124点的历史高峰，仿佛就在昨日。那时，银行网点人山人海，大爷大妈们排队开户，甚至有人辞去工作专职炒股。

十八年过去了，2025年8月，A股再次成为全民关注的焦点，上证指数突破3800点，创十年新高，兵临3900点城下。

 01 历史轮回，五轮牛市的激情岁月

中国股市三十余年发展史，大体经历了五轮典型的牛市行情。

A股前两轮牛市出现在更早的历史中：1999年的“5·19行情”和2001年的牛市（2245点），主要由全球互联网泡沫外溢和国内科技产业政策刺激驱动。

第三轮典型牛市是2005-2007年的“全面牛”。股权分置改革释放制度红利，人民币汇率机制调整，中国经济处于“高增长+低通胀”的黄金时期，GDP连续两位数增长。

在“储蓄搬家”的效应下，居民资金大举入市。上证指数从1000点附近一路飙升至6092.06点，至今仍是A股的历史最高点。

当时，券商、银行等非银金融板块累计上涨1357.81%，成为“牛市旗手”，随后有色、煤炭、房地产等顺周期板块全面爆发，形成“煤飞色舞”的盛景。

第四轮大牛市是2014-2015年的“杠杆牛”。央行连续降息降准释放流动性，政府提出“互联网+”战略。

两融余额从2014年8月的3800亿元飙升至2015年6月的2.13万亿，杠杆资金大举入市。计算机板块整体上涨292%，成为这轮牛市的最强主线。

第五轮是2019-2021年的“结构牛”。全球货币宽松，国内资管新规推动居民资金转向权益市场。

公募基金规模从2019年初的13.76万亿跃升至2021年末的26.27万亿，权益类产品成为居民资产配置的新宠。消费、医药和新能源板块轮番领跑，核心资产迎来价值重估。

02 当下行情，存款搬家与政策呵护共舞

2024年9月至今，A股再次迎来一轮波澜壮阔的行情。今年8月，上证综指创出10年来的新高，突破3700点大关，超过2015年年底的高位，一度兵临3900点。

这轮行情的启动得益于多重因素共振。政策面上，去年9月底“政策组合拳”超预期出台，降准、资本市场改革、长期资金引入等措施坚定呵护市场。

资金面上，低利率环境催生资产荒，居民储蓄高位、理财收益率下行，第三轮“存款搬家”浪潮正在开启。目前国有大行1年期存款利率已低于1%，对存款搬家有直接促进作用。

前海开源基金首席经济学家杨德龙指出，当前有五路资金加持A股：居民储蓄大转移、机构资金加仓、债市资金流入股市、楼市流出的资金以及从产能过剩行业退出来的资金。

03 同与不同，历史牛市的经验与教训

纵观A股历次牛市，虽然背景和驱动因素各异，但都藏着相似的“启动密码”：低估值、政策松、资金活。

低估值提供性价比与安全垫；政策宽松或制度改革是“点火器”，能迅速修复预期；资金活跃是续航燃料，决定行情长度与广度。

领涨板块往往离不开三大支撑：政策支持、产业周期向上、资金集中偏好。

然而，本轮牛市与以往尤其是2015年的牛市相比，存在显著差异。市场规模早已今非昔比，虽然指数点位变化不大，但总市值增加很多。2015年1万亿元成交金额对应的换手率，比现在2万亿元对应的换手率要低。

资金结构也不同。本轮牛市中，社保、保险、年金等中长期资金累计净买入A股超过2000亿元。大型国有保险公司已明确，每年新增保费的30%将用于投资A股，预计每年带来几千亿元的长期资金。

这与2015年主要游资参与、不规范杠杆资金介入的情况完全不同。投资理念也从炒作概念转向关注企业基本面和长期价值。

市场环境也已大变。证监会依法从严查办证券期货违法案件，2024年处罚责任主体1327人（家） 次，市场禁入118人。这为牛市营造了风清气正的市场环境。

04 未来展望，牛市能走多远？

当前市场估值仍具性价比。即便经过上涨，沪深300市盈率也仅12.6倍，明显低于境外市场主要指数。经济持续转型升级、政策大力支持资本市场发展，A股正迎来中长期投资的黄金机遇。

然而，历史经验表明，股市涨得太快，短期内累积的涨幅太大，就避免不了调整。投资者应保持清醒，在看好后市的基础上冷静操作，坚持价值投资的原则，不盲目追涨。

桂浩明提醒，以当年的经验教训作为时下操作的借鉴，虽不能说没有价值，但还是要看到两者之间的差异所在，而不能“刻舟求剑”。

中金公司报告也指出，居民存款搬家并非本轮牛市的根本原因。更深层次的驱动力来自于对中国创新能力的重新认知（如DeepSeek的突破）和全球资本对人民币资产的重新定价。

截至2025年8月26日，沪深两市成交额连续10个交易日突破2万亿元。AI芯片巨头寒武纪股价一度超越贵州茅台成为A股新“股王”。

但历史告诫我们，暴风科技从2015年股价见顶到2018年退市，中国船舶从300多元跌至几十元——这些昔日股王的命运提醒投资者在狂热中保持理性。

本轮牛市有更多长期资金支撑，监管环境更加健全，投资者结构也更加健康。这些因素可能让本轮牛市比2015年更加稳健和持久。