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随想58：学巴菲特难？普通人这样做价值投资

肥猫的朋友们，又见面了！

最近又有一些新朋友关注肥猫，我觉得这正好是一个合适的机会，系统地再聊一聊肥猫的投资逻辑。老朋友们也能借此复习一下，看看有没有新的理解。

从投资流派来看，肥猫一直想做的就是——价值投资。提到价值投资，大家第一反应肯定是巴菲特。但问题在于，巴菲特的方法普通人很难复制（原因我会在下文解释）。所以，肥猫结合自己的经验和思考，总结出了一套普通投资者也能上手的价值投资框架。

简单来说，我们和巴菲特的目标是一致的：以合理甚至便宜的价格，买入优质公司。重点在“优质”和“便宜”，这两步缺一不可。与巴菲特的不同点，则主要在执行的细节。

第一步：如何判断公司是否优质？

肥猫的判断逻辑主要看四个方面：

1. 盈利能力和稳定性

重点看过去10年的净利润率和自由现金流（FCF）净利润率。

• 优秀的标准：大约20%左右。

• 稳定的标准：每年差不多，最好还能有一定的增长。

在增长初期可以对利润率要求放宽；若ROE长期大于20%或者ROIC长期大于10%，也可以适度放宽要求。（比如CMG，参考《【会员】CMG暴跌16.8%，迎来罕见建仓信号》）

但稳定性不能打折扣。

一个警示信号：FCF远小于净利润（比如航空公司，参考《美股必须规避这七大亏钱陷阱，尤其是最后一条》）。不同人计算FCF的方法不同，肥猫直接用 stockanalysis.com 的定义：Operating FCF - CapEx。

如果发现净利润异常，还要交叉检查毛利率、运营利润率、税前利润率，确保它们依次递减，否则就是非运营因素（如退税）在作祟。参考《投资者如何避免一买就跌，一卖就涨？【一文读懂关键财务指标】》

2. 债务健康度

• Debt/Equity：越小越好，最好 < 0.8。没有负债就不会破产。

• Debt/FCF：最好 < 5，表示几年能还清债务，越小越安全。

• 如果这两个指标都偏高，那至少 利息覆盖率（Interest Coverage）要 > 5，也就是一年的息税前收入能还多少年的利息，越大越好。

3. 资产效率

• ROE：巴菲特最爱的指标。希望过去10年稳定且大于20%。

• 但要注意：如果 Debt/Equity > 0.8，财务杠杆可能扭曲ROE。

举例： $苹果(AAPL)$ 的ROE高达150%，很多YouTuber就大喊“太优秀了”，但其实苹果的Debt/Equity在1.5~2.6之间。换句话说，ROE被杠杆放大了。参考《1个ROE公式告诉你，什么飞刀值得接》

这种情况下可以用 ROIC（苹果49%，依然亮眼），一般 >10%就不错。

若公司“资不抵债”，只能看 ROA。比如麦当劳（ $麦当劳(MCD)$ ）Debt/Equity为-20.3，看似资不抵债，但在低估时依然是可投的标的。

4. 增长率

• 看5年/10年的营收、净利润、FCF增长率。

• 稳定增长最好，4%以上就能接受。

• 即使不增长也可以，但如果持续下滑，就要格外小心。

很多股评人过于迷信 PEG<1，但这并不合理。一家没有增长的公司，在无风险利率5%的情况下，合理PE依然可以是20倍；若此时只有10倍PE，就有很大安全边际。而PEG会变成无穷大，显然失真。

当然，巴菲特在判断一家公司的竞争优势时，会参考更多维度的指标，详细内容可见《泼天富贵的第一步，跟着巴菲特看透美股财报！》。

此外，还需要对公司所处的行业有个大致判断。虽然不必深究细节，但至少要明白自己投的是成长型行业，而不是夕阳产业。与此同时，对公司本身也要有基本的了解以建立一定的信心，这样才能更好地坚持住，耐心等待股价反转。凡是心里没底的公司，就别投。

管理层因素

• 巴菲特特别重视管理层是否诚实、正直。

• 但普通投资者很难判断，因此肥猫的做法是：凡是有财报造假历史的公司直接回避（比如 $超微电脑(SMCI)$ ）。

• 傲慢短视的管理层也要远离，比如前几任 $英特尔(INTC)$ CEO。参考《明星股暴跌前夕，哪些预兆不要忽视》

巴菲特有资源接触管理层、听取内部评价，但散户没有，所以只能“避雷为主”。这也是普通人难以模仿巴菲特的原因之一。

第二步：估值要合理

巴菲特可能用DCF（现金流折现模型），但它要求对未来的增长和周期有比较准确的判断，这正是散户最欠缺的能力。

所以，肥猫的方法更简单实用：用历史中位数PE（或EV/EBIT）来估值。

• 取过去10年的PE中位值作为合理区间。

• 假设市场情绪忽高忽低，但统计平均下来，中位值仍然可靠的。

• 如果当前PE低于历史中位值，股价很可能被低估。

• 注意排除极端异常值，否则会干扰判断。

为什么敢逆势抄底？

假设你在第一步已经挑中了某家公司，那么当估值收缩（PE下跌）时，往往伴随着各种利空消息：产品出问题、面临高额诉讼或赔偿、管理层动荡，或者竞争压力骤增。这时候，普通投资者最难的就是稳住心态，在别人一致唱衰时依然敢于逆势买入。

关键要记住一个原则——强者恒强。

你挑中的能长期保持高质量盈利的公司，绝不是靠运气，而是产品、销售、品牌、团队、资金和研发等各方面综合作用的结果。短期冲击可能导致财报不达预期，但优秀企业往往能消化这些冲击，重新恢复增长。

比如，当年在关税冲击下的半导体公司 $新思科技(SNPS)$ 、TSM，就是典型例子。

投资周期与退出逻辑

从结果来看，我们是在股价下行、被低估时买入，然后等待估值回归。这段等待可能是几个月，也可能是几年，取决于买入价格和运气。有时候，这意味着价值投资需要长期持有。

但肥猫并不执着于“必须长持”。如果几个月就能拿到30%~50%的收益，我也会选择卖出，哪怕事后被证明“卖飞”，我也心甘情愿。为什么？因为如果账面浮盈30%~50%，结果两个月后回落甚至转亏，心态会被严重打击。散户没有必要苛求自己像股神一样长持几十年。

这里要特别强调：长期投资 ≠ 价值投资。价值投资并不意味着非要无限期持有。有些人把两者混为一谈，高位追入好公司，长期被套，只能安慰自己是在“长期价值投资”。这是误区。

另一个常见的误区是：有人说如果是长期投资，买入价格高一点第一点并不重要。但事实是，如果你长期处于浮亏状态，很难真正做到心态稳定，可能还没等到股价爆发，自己就已经扛不住割肉出局了。

为什么要用肥猫这套逻辑？

很多人会说，股价反映的是市场对未来业绩的预期，你这不就是在看“后视镜”吗？

确实有道理，但问题是，市场对未来的预测大多数都不可靠，而且经常朝令夕改——上周还在看空，这周又转头看多。很多所谓的分析，不过是对已发生事件的事后解释，预测能力几乎为零。

与其浪费时间在这些反复打脸的文章上，不如踏实去研究企业已经发生的业绩。因此肥猫对一家公司的判断逻辑往往能保持较长时间，不会轻易动摇。

如果把投资比作开车，更真实的情况是这样的：前方的路往往模糊不清，好在车本身还有一定的“自动驾驶”功能。而通过后视镜，你至少能判断自己是否大致在正确的轨道上。既然前路难测，后视镜就成了我们最可靠的参考。

如果对肥猫使用这套逻辑的成果感兴趣，可以参考以下实战文章：

• 2025年7月8日，《CMG复盘——价值投资的一次范例验证》

• 2025年5月28日，《【实战复盘】WING暴跌抄底，4个月年化收益130%》

• 2025年2月10日，《Paycom抄底实战分享》

• 2025年2月6日，《年化收益100%——罗技LOGI的实战分享》

• 2024年12月10日，《18%单日暴涨！LULU这飞刀让我接住了》

• 2024年11月4日，《CVS的实战分享》

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