美股“过于乐观”，领式对冲策略怎么玩？
高盛最新报告数据显示，继2024年大涨32%之后，受AI驱动的相关股票在2025年至今又上涨了17%。如此迅猛的涨势下，标普500指数的预期市盈率已达到22倍，处于历史第96百分位的高位。
然而，高盛通过深入分析后给出了一个相对缓和的答案：乐观，但尚未到非理性的地步。
报告指出，当前市场价格所隐含的长期盈利增长预期约为10%，这仅略高于9%的历史平均水平，但远低于2000年科技泡沫时期的16%和2021年市场高点时的13%。
即便是市场中最耀眼的“明星股”——大型科技股，其估值也相对克制。报告数据显示，目前市值排名前五的科技巨头（ $英伟达 (NVDA.US)$ 、 $微软 (MSFT.US)$ 、 $苹果 (AAPL.US)$ 、 $谷歌-C (GOOG.US)$ 、 $亚马逊 (AMZN.US)$ ）的平均预期市盈率为28倍，显著低于2021年峰值的40倍和科技泡沫时期的50倍。高盛认为，与历史上的两次大顶相比，目前的估值虽然昂贵，但仍留有一定距离。
这场狂欢的燃料，来自于亚马逊、谷歌、Meta、微软等大型云服务商数千亿美元的资本支出。高盛报告援引数据显示，市场对这些巨头2025年的资本支出总额预测，仅今年以来就上调了1000亿美元，达到3680亿美元。
这笔巨额投资直接转化为半导体、电力设备、技术硬件等基础设施供应商的订单和利润，推动了它们的股价飙升。
然而，盛宴之下也潜藏着风险。高盛警告称，资本支出的高速增长“不可避免地会放缓”，这给“第二阶段”股票的估值带来了风险。目前，这些公司的股价涨幅已远远超过其近期盈利的增长轨迹，反映出市场对其未来增长的极度乐观预期。
关键风险：资本支出放缓或引发15-20%回调
高盛明确指出了当前AI交易的核心软肋：对科技巨头资本支出的依赖。分析师普遍预测，资本支出增速将在2025年第四季度和2026年出现明显减速。一旦增速拐点出现，可能会对相关股票的估值构成压力。
尽管预测这一拐点的时间极具挑战性——因为市场共识已多次低估了科技巨头的投资规模——但这种减速的趋势是“不可避免的”。
该行构建了一个极端压力测试场景：如果科技巨头的资本支出突然回调至2022年的水平，这将使标普500指数2026年的预期销售额增长减少约30%。
报告宏观估值模型显示，这种冲击不仅会直接打击短期收入，更会严重损害市场对长期AI驱动盈利增长的信心，最终可能导致标普500指数的估值倍数出现15%至20%的下调。
领式策略到底是什么？
保护股票下行风险有买入看跌期权的策略（Protective Put），降低股票持仓成本则可以卖出备兑看涨期权（Covered Call）。为了兼顾两者，领式期权（Collar）——这种新策略就诞生了。
领式期权的操作方法是在持有股票的前提下，在买进一手虚值看跌期权为保险的同时，卖出一份虚值的看涨期权用以支付保险的成本。这相当于在股票上放上了一个领圈（Collar），股票的收益被锁定在其内部，领式期权由此得名。领式期权事实上是Protective Put 和Covered Call 的组合，它以拿掉了部分上行盈利的可能性为代价限制了下跌的风险。
当交易者在相关市场拥有看多持仓，并希望保护持仓免受市场下行冲击时，可利用领式期权。当看跌期权的全部成本被卖出看涨期权所覆盖时，这被称为零成本领式策略。
英伟达领式期权策略案例
假设投资者持有现价为167美元的100股 $英伟达(NVDA)$ ，投资者不确定近期内的价格会如何变化，想为自己的持仓买一份保险。即可使用领式策略。
第一步，投资者可以用1.11美元的价格卖出行权价为185美元，到期日为10月03日的看涨期权，收入111美元。
第二步，还可以0.94美元的价格买入行权价为145美元，到期日为10月03日的看跌期权（花费91美元）。
持有股票：英伟达（NVDA），100股，当前市价167美元，总价值约16700美元；
卖出看涨期权（Call）：
行权价185美元，到期日10月03日，权利金1.11美元/股（共收111美元）；
买入看跌期权（Put）：
行权价145美元，到期日10月03日，权利金0.94美元/股（共花费94美元）；
权利金净收入：
收入：卖出Call获得111美元
支出：买入Put花费94美元
净收入：+17美元
盈亏分析：
最大收益（上限）：
当英伟达收盘价 ≥ 185美元：
股票最多按185美元卖出（被Call买方行权）；
股票盈利：185 – 167 = 18美元/股，共1800美元
加上权利金净收入17美元，总最大收益为：1800 + 17 = 1817美元
最大亏损（下限）：
当英伟达收盘价 ≤ 145美元：
股票最多按145美元卖出（Put被执行）；
股票亏损：167 – 145 = 22美元/股，共2200美元
减去净权利金收入17美元，最大亏损为：2200 – 17 = 2183美元
盈亏平衡点：
股票买入价 – 净权利金收入
即：167 – 0.17 = 166.83美元
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