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【会员文章10】手术机器人龙头ISRG $直觉外科公司(ISRG)$ ，还值得现在出手吗？

肥猫的朋友们，又见面了！

还记得2025年6月24日的会员文章《TMO——跌落神坛，还是价值洼地？》吗？当时我们聊到生物制药科研领域的霸主 Thermo Fisher Scientific（TMO） $赛默飞世尔(TMO)$ ，股价约在398美元。转眼不到三个月，截至9月5日，TMO已经涨到493美元，涨幅高达23.9%。恭喜在底部出手的朋友们！这就是价值投资的魅力。

今天我们来聊一聊手术机器人领域的绝对龙头——Intuitive Surgical, Inc. (ISRG)。这是一家总部位于美国加州的医疗器械公司，以研发和销售机器人辅助手术系统闻名。

一、ISRG $直觉外科公司(ISRG)$ 的核心业务与产品

ISRG的核心产品就是享誉全球的达芬奇手术系统。这是一个机器人辅助手术平台，医生坐在控制台前，通过精密操纵机械手臂来完成手术。

• 应用场景：广泛用于泌尿外科（如前列腺切除）、妇科（如子宫切除）、心胸外科以及普通外科。

• 优势：切口小、出血少、恢复快、精度高。对病人而言，住院时间短、并发症低；对医院而言，提升医疗水平，也能吸引更多病人。

• 价格：单套系统售价高达数百万美元，但医院仍然争相采购，全球装机量逐年攀升。

如果你是第一次听说“达芬奇机器人”，可以去网上搜一搜它的经典演示：比如用机械手臂折千纸鹤，或者在玻璃瓶里给一颗葡萄缝皮。这些演示展示了它极高的灵活性和精确度，第一次看往往会让人惊叹“这也太神奇了吧”。

除了达芬奇系统，ISRG也在不断拓展边界：

• Ion Endoluminal System：一款用于肺部活检的机器人平台，主要针对肺癌早筛与诊断市场。这是一个高潜力的增量领域。

• 耗材与配件：比如手术器械和内窥镜。以手术刀具为例，每把只能用10次，必须更换，每件售价高达2300美元。这部分业务占营收一半以上，毛利极高，且需求稳定。

• 服务业务：包括设备维护、医生培训、技术支持。保证长期收入，也加强医院与ISRG的绑定。

一句话总结：ISRG的商业模式是典型的**“剃刀 + 刀片”**模式——先卖系统（剃刀），后靠耗材与服务持续盈利（刀片）。只要装机量不断增加，收入就能稳步成长。

更关键的是，ISRG在全球建立了庞大的临床数据库、医生培训体系、医院合作网络，加上高昂的技术壁垒与医生习惯的黏性，已经形成了一个牢固的“生态圈”，竞争对手很难撼动。

二、股价回调与市场担忧

熟悉肥猫的朋友都知道，我通常在一家公司“遇冷”时才会重点研究。的确，ISRG今年初最高点在616美元，但此后一路震荡下跌，至今从最高点回调超过25%。9月3日单日大跌6%，虽然后续有小幅回升，但年初至今回报率仍为-11%，远远跑输大盘SPY的+11%。

市场的担忧主要集中在：

1. 关税压力：CFO提醒，2026年关税可能加重。虽然今年预计仅侵蚀约1个百分点毛利，但市场担心这是长期趋势。

2. 盈利承压：新产品推广阶段毛利率较低，叠加成本上升，压缩业绩弹性。

3. 高管减持：内部人士抛售引发市场对前景的疑虑。

4. 增长放缓：2025年营收预期增长13–16%，低于去年的17%；EPS增速约9.6%，也显著低于2024年的28.5%。同时，竞争对手（如美敦力 Medtronic 的 Hugo、强生 J&J 的 Ottava）在加码布局。

不过，市场的担忧和短期涨跌在肥猫的投资逻辑里都不重要。我们更在意的是长期的竞争优势与财务实力。

三、财务分析——验证护城河

从技术和商业模式上，我们已经大致看清了ISRG的竞争优势。接下来，不妨结合两周前那篇《学巴菲特难？普通人这样做价值投资》的思路，用财务数据来进一步验证这家公司是否真的具备长期价值。

从财务角度，ISRG的优势非常清晰：

• 盈利能力：过去10年净利率始终高于20%，目前28.5%；毛利率长期在60%以上。

• 负债水平：几乎没有长期债务，资本结构极度稳健。

• 资本效率：ROE常年在10%以上，目前约16%。虽因账上持有53亿美元现金以及现金等价物（占总资产25%）而被摊薄，但这也是安全垫。

• 增长率：过去5年/10年营收复合增速都在15%以上，EPS复合增速超过17%。

来源：seeking alpha

换句话说，这是一个既高增长、又高利润、同时没有债务负担的优质企业。

四、估值与投资策略

问题在于，估值并不便宜。目前PE约65，接近过去10年的中位数水平，安全边际不高。

因此我的策略是：先关注，耐心等待更低的价格。

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五、肥猫总结

ISRG是手术机器人赛道的绝对龙头，技术、品牌、临床数据、医生习惯，构成了极高的护城河。但从估值角度，目前并不便宜，缺乏明显的安全边际。

所以，与其急着追高，不如耐心等待市场的进一步调整。真正的价值投资，不是去预测涨跌，而是要在价格合适时，果断出手。

投资点位规划（以下内容为付费策略指导，所提及个股不保证收益，股市有风险，策略内容仅供参）