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最近新关注的朋友很多，关于Q4黄金的交易逻辑看这篇：

重视9月的黄金、白银机会

关于黄金大A和美股ETF的重点标的看这篇：

再次提醒黄金、白银的机会

这两篇理解之后，要把握的就是接下来的交易节奏了。

这两天有很多同学私信我，或者是在评论区给我留言，基本都是问这波黄金的目标价格。说实话，这个目标价格其实很虚，我个人想看到3800美元/盎司，乃至4000美元/盎司（国际金价）。

但是我很清楚这不会一帆风顺，历史上任何的主升浪都是有拉升的主要时段以及震荡的。很多同学往往是拉升时不敢上车，震荡时担心到头，这是不对的。

我们以黄金期货为例，分析下去年到今年黄金的走势线路:

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大部分时间，到20日均线或者30日均线，就是一个比较强的支撑位置。然后就是下一波的拉升。

所以从一个中长线的逻辑来看，每一次盘整你如果都问我，是不是到头了，现在从后视镜来看，都没有，黄金一直在涨！

所以，你以为的高点，稍微拉长一点周期来看，可能都不是高点。当然有二极管思维的同学就会说了，你喊了这么多天，两三天的跌幅是不是就跌完了。毕竟最近已经偏离5日均线那么久了。

这点我不否认，但是脱离周期说涨跌幅就是耍流氓。

对于短线交易者，这几天都是卖点，但是对于想长期持有黄金的人，你看上面图片的震荡点，哪个不是买点？

因此，我今天谈到的交易节奏，都是特指短线的节奏，但是如果你是一个长期价值投资者，目前的黄金并不贵，还有更贵更疯狂的时候。

只是你想在长期成本上去优化短期的买点，你再去考虑最近要不要做个T什么的降低成本，不然，哪有那么复杂，拿着就是。

毕竟，从每一次的黄金大周期来看目前还有不小空间。

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本次的黄金周期，从22年10月到本月，也就在118%左右，历史上大周期有177%-325%的时候。

因此，除了18年那次（毕竟目前涨幅已经远超63%），向上锚定的最低值也是177%的涨幅，那目前也有50%的空间。

当然这只是一个极度简单的比较，后续的上涨可能不是一帆风顺，但是周期的横向对比也是需要的。

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从以上研报也可以看出，目前大宗商品仍旧处于周期底部，如果黄金能不断走出新高，后面的所有的大宗商品都值得重视。比如：

在贵金属的类别中，相比于黄金，白银的波动更大，这点本文附带的前两篇文章有讲，这里就不多说。后面可以考虑黄金+白银的配置。

其他的大宗商品，本文就不讲了，后续大家可以多关注，大宗一旦周期起来，涨幅是非常可观的。

附上今日大A的打分模型：

等权：+3 / 10 ｜按权重归一：≈ +3.6 / 10（权重合计=10.5）

结论：“推进但偏弱”——指数随科技链反弹小涨、量能缩到2万亿下方且广度为负，整体更像技术性修复而非强趋势上攻。

接下来说说美股：

今天美股的主角肯定是甲骨文了。关于甲骨文财报分析的长篇大论我们就不在这里分析了，看着就累。

我帮大家总结几点：

1、一句话结论：

这季度的主线不是“营收表”，而是“订单表”。最大的看点是新增订阅/算力类大单（bookings）爆发，而且业务结构在向数据中心运营商/大规模算力合同发生“构成性迁移”。这会把未来数年的收入与现金流可见性显著拉高，但短期确认到营收与利润表的节奏仍受制于产能交付（数据中心/GPU 上线节拍）与会计确认规则。

2、我看到的亮点：

本季新增订阅/合同创纪录：资料里强调本季新增bookings高达$32.2B，远超以往软件公司常态，且属于“商业模式的结构性变化”——更多大体量、长年期、以算力与数据库云为核心的合同。

云基础设施（OCI）与数据库云是增长引擎：资料对Database-as-a-Service与OCI/GPU相关合同反复着墨，指向 AI 训练/推理等需求强劲，带来更长年期的大单。

RPO（剩余履约义务）显著抬升：RPO拉到≈$455B的量级，意味着未来可确认收入的“储量池”很大；而且管理层对Capex与产能扩张指引上调，与订单相匹配。

结构性利润率前景并不悲观：虽然IaaS毛利率短期低于传统软件，但规模化后折旧/网络/能耗的单位成本下降+数据库高毛利的“混合”，有机会推动整体毛利率中长期抬升。

3、我看到的不足/风险点：

“订单→营收”的节拍差：大单多为多年度合约，会按交付节奏分期确认，短期收入&利润不会与bookings同步；这会让市场在若干季度里更关注“交付/上架速度”而非“当季营收同比”。

产能与供应链约束：GPU、数据中心上架与电力/选址等因素仍可能“卡脖子”，交付节拍决定收入兑现。

客户集中度与竞争：超大AI/企业云客户占比提升，一旦单一客户缩量/延后上线，季度波动性会加大；与AWS/Azure/Google Cloud在AI算力与平台生态的竞争也会带来价格与赢单压力。

会计口径与投资者预期管理：大体量、长年期合同的定价条款、最低承诺与解约/降容条件，决定了RPO的“含金量”；市场会盯CRPO（未来12个月可确认部分）与账单/现金流是否同步改善。

4、最重要的，RPO≈4,550亿美元到底是不是在“吹牛”？

先把概念讲清楚，再给一个“含金量检测清单”。

1）RPO是什么？

RPO（Remaining Performance Obligations）=已签约、尚未履约/确认收入的金额，遵循ASC 606规则：

换句话说，RPO不是“拍脑袋的目标”，而是基于有效合同条款测算出来的，属于受审计／受监管披露的科目。

这意味着：数字本身通常不“造假”；但解读上容易被“标题党”夸大，因为RPO ≠ 立刻变现的收入/现金流。

2）为什么这次会高达4,550亿美元？有没有“吹牛”的成分？

字太多，不想写了...

3）结论：

4,550亿美元并非凭空夸大；更可能是以多年期、硬承诺为主的基础设施与数据库云合同的结果。

但是，若管理层随后披露/引导显示：CRPO占比提升+产能节拍清晰+账单/OCF同频增长，那这4,550亿美元就不只是“好看的储量”，而是逐年兑现的收入与现金流护城河；反之，就要打更保守的折扣。

简单来说，最终解释权都在甲骨文，至于市场怎么炒，那就是市场的事情了。

短期来看，AI可能卷土重来，所以接下来的交易节奏：

关键技术位置吸黄金或者白银ETF+布局科技的哑铃策略。

这个交易逻辑，同时适用于美股和A股。

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今日操作：

大A：

金融概念股：3 成

金融科技ETF 1 成

AI概念 2 成

黄金ETF 1 成

创新药概念 1 成

其余清仓

港股：

暂无操作

美股：

$白银ETF(iShares)(SLV)$ 和 $二倍做多白银ETF(ProShares)(AGQ)$ 继续持有，今晚可能要进攻一点AI相关。

具体目标，盘中再看。