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美国劳工统计局周五发布的数据显示，8月份非农就业人数仅增加2.2万人，远低于市场预期的7.5万人，失业率微升至4.3%。这一表现延续了自4月以来就业增长近乎停滞的趋势，引发了对劳动力市场放缓的担忧。数据公布后，9月美联储降息基本被定价，11月降息概率已经增加到70%。

图片来源：U.S. Bureau of Labor Statistics

就业市场持续降温

根据最新报告，医疗保健领域就业增加3.1万人，部分抵消了联邦政府以及采矿、采石和石油天然气开采领域的就业减少。社会援助领域也呈现增长，但制造业就业减少1.2万人，其中运输设备制造业因罢工活动减少1.5万人。批发贸易和联邦政府就业持续下降，后者自1月峰值以来已减少9.7万人。

值得注意的是，6月份非农就业人数从初值的增加1.4万人下修至减少1.3万人，为2020年12月以来首次出现负值。7月数据小幅上修至增加7.9万人。经过修订后，6月与7月合计就业人数比此前报告减少2.1万人。

8月份平均时薪环比增长0.3%，至36.53美元，同比增长3.7%，符合市场预期。生产和非管理岗位员工的平均时薪也增长0.4%，至31.46美元。然而，工时数据连续第三个月保持在34.2小时，制造业平均工时小幅降至40.0小时。

家庭调查数据显示，8月劳动力参与率为62.3%，就业人口比率为59.6%，均与上月持平，但较去年同期下降0.4个百分点。长期失业者（失业27周或以上）人数为190万人，较去年增加38.5万人。因经济原因从事兼职工作的人数为470万人，变化不大。

值得注意的是本次采矿合石油天然气领域就业录得负数，这也是和WTI油价 $WTI原油ETF(CRUD.UK)$ 持续走低有关。尽管特朗普政府积极推动“能源主导地位”战略，通过开放联邦土地水域、加速项目审批和支持天然气出口等措施扶持化石燃料行业，但美国石油钻探企业却面临严峻挑战，持续裁员成为行业常态。最新案例是休斯顿能源巨头康菲石油宣布裁员约25%（约3250名员工），此前雪佛龙也宣布裁员高达20%，影响约8000个岗位。

行业困境主要源于多重压力：特朗普贸易政策引发的全球经济不确定性抑制了油价，当前美国油价约64美元/桶，低于特朗普上任时的76美元/桶，且跌破许多中小企业的盈亏平衡点；OPEC持续增产加剧供应过剩；二叠纪盆地等核心产区的钻探商还承受着钢材关税带来的成本压力——50%的关税推高了设备费用，同时通胀飙升导致保险、管道建设和人工成本全面上涨。美国能源信息署预计，国内原油产量将从今年7月的1340万桶/日降至明年底的1300万桶/日。

市场与政策反应

数据公布后，期货交易员加大了对美联储降息的押注。市场预计本月降息50个基点的可能性约为10%，高于报告发布前的零。多数预期仍集中在降息25个基点，且预计在接下来的几次会议上也将继续降息。市场定价还反映出，到明年1月，短期利率有45%的可能性降至3.25%-3.50%的区间，较当前水平低整整一个百分点。11月降息概率也从前一日的45%提升到70%。

图片来源：CME Fed Watch

对比于24年拜登在位期间，25年特朗普上任后紧缩移民政策导致就业紧缩。此前在央行年会中美联储主席鲍威尔也提到劳动市场的“微妙”平秒正在被打破，移民政策收紧导致劳动力增长骤降，参与率也有所下降。此次大非农也引证了就业市场的脆弱性。

美联储降息信号增强

多位美联储官员近期释放了降息信号。美联储理事沃勒表示，当前利率高于中性水平，他支持在下次会议上降息，并预计未来三到六个月内可能会看到多次降息。亚特兰大联储主席博斯蒂克认为，劳动力市场的放缓程度足以使政策适度放松，今年剩余时间内降息25个基点是合适的。明尼阿波利斯联储主席卡什卡利则表示，中性利率约为3%，未来几年利率仍有温和下调空间。

纽约联储主席威廉姆斯指出，高利率已导致劳动力市场降温，若维持当前利率，可能对就业造成损害。他预计未来几个月经济增速继续放缓，失业率明年可能升至4.5%。

数据争议与未来隐忧

在2024年间公布的大非农有过一段非常混乱的时间，含有“水分”的大非农数据被公布后，往往在下一次公布时都大幅修正前值。所以在2025年特朗普上台后这种大规模修正前值的数据已经很难见到。8月1日，美国总统特朗普解雇了劳工统计局局长麦肯塔弗，指责她为了政治目的操纵就业数据。就在被解职的几小时前，劳工统计局报告7月非农就业增加7.3万人，低于预期，并下修了此前两个月的数据。美国商务部长卢特尼克称，随着麦肯塔弗的离职，就业报告将“更准确”。

离9月FOMC利率决议只剩9天，这也意味着这是无论9月降息与否前的最后一次大非农，所以市场已经等不到修正值。无论是三周前鲍威尔因为担忧劳动市场下行，到大非农引证他的担忧都已经把目前降息概率推到最高点，而且已经开始引入激进降息的预期。但是这种利多出尽的时候又或者接近“靴子落地”的时刻都非常容易看到“物极必反”的黑天鹅事件，就是在这种利多到极点的时刻，往往一点坏消息将掀起千层浪。预计本周公布的CPI数据无论好坏都很难再动摇9月降息的概率，但CPI和FOMC后鲍威尔发言将大幅影响往后的降息路劲。这种新预期诞生的时刻，市场方向往往是最能预测的，所以需要管理好风险，不要被乐观数据太过于冲昏头脑。

博观观点

美国8月非农就业仅增2.2万人，远低于预期，失业率微升至4.3%，延续了近几个月就业增长疲软的趋势。数据强化了市场对美联储降息的预期，9月降息已被完全定价，11月降息概率也升至70%。尽管薪资增长稳定，但多个行业显现疲态，尤其石油天然气领域受油价低迷、关税成本上升及政策不确定性影响持续裁员。劳动力参与率低于去年同期，移民政策收紧进一步抑制供给增长。美联储官员近期频繁释放鸽派信号，指出利率过高可能损害就业市场，支持尽快降息。市场已开始定价更激进的降息路径。在9月FOMC会议前，本次非农基本锁定降息决策，但需警惕“利多出尽”及后续通胀数据可能引发的预期反转。投资者应保持谨慎，避免过度乐观。

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