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01发行情况

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公司经营一个全面的在线医疗健康服务平台。该平台的业务模式围绕两个主要业务线构建，各自服务不同的客户群：

销售医药健康用品（68.7%）

• 批发模式：向企业客户（主要为医药贸易公司）供应各种医药健康用品。

• 零售模式：直接向个人用户提供医药健康用品，满足其日常及紧急的医疗保健需求。

数字医疗健康解决方案（31.3%）

• 在线营销解决方案：协助医疗健康机构进行营销及患者拓展。公司根据在线营销解决方案提供(i)平台解决方案，包括平台管理解决方案、流量优化服务及医药商城服务，及(ii)在线广告解决方案。

• 数字医院解决方案：支持医疗健康机构开展院内数字业务，包括传染病监测及全流程患者管理。

• 在线健康服务：令注册医生能够直接向个人用户提供在线咨询服务。

02估值合理性

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从业务上来说，健康160业务规模、市场地位、想象空间与目前已上市的几家头部平台相比有显著差距。这些公司的在业务上也有区别：

• 京东健康/阿里健康：核心是电商，赚的是商品差价。

• 平安好医生：核心是服务+保险，赚的是服务费和保险保费。

• 药师帮：核心是B2B批发，赚的是交易佣金。

• 健康160：虽然卖药收入占比达，但是毛利只有1.4%，赚钱的核心还是预约挂号和医生服务，赚的是导流佣金和SaaS服务费，这部分利润高，但是上限很低。

03优势

1. 历史投资情况还行。成立以来共完成9轮融资，融资金额共计6.6亿元，投资者包括盈信国富、基石资本、分享投资、清科、投控东海等知名机。说明以前故事还讲的比较顺利，有很多投资人买单，现在怎么样看基石就知道了。

2. 超额认购倍数超过百倍。要是放在以前可是一个回拨50%的项目，现在没有超过千倍都有点不好意思。

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04劣势

1. 收入增长缓慢，短期扭亏为盈很难实现。公司2022年至2024年收入分别为5.25亿、6.29亿以及6.21亿，2024年收入还下降了，前景不容乐观。

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2. 没有基石，保荐人也差点意思。新规后首个没有基石的公司，看来机构也不是很看好。保荐人清科没啥战绩，是第一个保荐的项目。

申万宏源香港历史保荐项目也比较一般，自2019年以来，申万宏源保荐的8只股票中，仅有1只首日未破发，去年10月的七牛智能还让不少人吃了大面。

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3. 负债高企，现金流很差。公司绝大部分负债来自“贸易应付款项”及“因计费用”，资产负债率高达129.7%，健康160作为平台方，向用户销售药品和健康产品后，需要滞后一段时间（如1-3个月）才与供应商结算。这部分无息的运营负债随着业务规模扩大而急剧增加，是其高资产负债率的直接推手。

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每年经营活动都是支出，全靠融资，如果再融不到钱，公司现金流就会有问题。

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公司2023年底就开始交表了，估计是找不到机构，所以一直上市不成功，这次听说是有个机构包圆了，知道是不是有操作，并且是蹭新规机制B，发行10%的热度，不过目前还没有哪个机制B破发的，所以准备上市了，但是没有基石，还是让很多投资人很慌。

05推荐评级

这个票兔子先生给的评级是铜兔，之前大行科工超额认购7558.4倍，三天不到接近破发边缘（招股价格49.5港元，现在最低49.8港元），大家还是要理性看待这个IPO市场，虽然好的公司难中签，但是难中签的公司不一定都是好公司，还是要看估值和性价比，之前银诺、佳鑫表现都很好，导致大家非常上头，这里兔子先生还是要提醒各位粉丝，要理性看待市场，等大家都看好的时候，总会有一个票来收割大家，类似去年的九源基因，但至于是什么时候大家一起拭目以待吧。

坚持自己的原则，做正确的事情，钞票是赚不完的，还是要看谁可以活得更久，也希望关注兔子先生的朋友可以有不错的收益。

评级说明如下：

金兔：融资认购（财务数据很好，市场行情不错，有国有背景的，有故事讲）

银兔：现金认购（没那么性感，但有几个点可以博一下）

铜兔：二级市场观望一下（平平无奇的公司，这类占比50%）

草兔：放弃（一切为了圈钱而上市的公司）

$健康160(02656)$ $禾赛-W(02525)$ $劲方医药-B(02595)$