汇丰在最近发布的一份深度研究报告中，重点关注了中国新能源汽车头部公司比亚迪，深度报告给出了明确信号：尽管下调目标价，但仍维持比亚迪A 股、港股 “买入” 评级。

短期 “以退为进”：反内卷下的销量与利润承压

汇丰认为，比亚迪刚经历了一轮明显的盈利收缩，核心原因有两个：一是消费低迷期定价疲软，渠道补贴增加；二是公司自行承担了部分自动驾驶技术的新增成本。

为了跳出 “价格战泥潭”，比亚迪主动转向 “反内卷”：放弃销量驱动的折扣策略，转而推行价格自律，聚焦价值竞争。但问题在于，国内竞争对手一边效仿比亚迪的成本控制能力，一边用更激进的新车定价抢市场。

面对这种短期压力，汇丰判断比亚迪将在 2025 年下半年采取 “以退为进” 策略，主动放缓销量增速 —— 将全年销量预期从 540 万辆下调至 480 万辆。

2026 年增长引擎：技术升级 + 垂直整合的 “王牌”

短期承压不代表长期乏力，汇丰最看好的是比亚迪 2026 年的技术爆发潜力，预计明年销量将回升至 560 万辆。

9 月 9 日推出的海豹 7（Tai 7）车型，正是比亚迪技术战略的 “活样本”：通过垂直整合能力、工程优势和规模效应，把原本只用于高端车型的先进技术与配置，直接下放至大众市场。这种 “高端技术平民化” 的打法，已经收获了双重订单红利 —— 不仅吸引了越野爱好者，更打动了看重设计、空间和智能配置的家庭用户。

汇丰认为，本质上，比亚迪的核心优势从未消失：从电池到芯片的垂直整合能力，能让它比竞争对手更快实现技术落地、更精准控制成本。而 2026 年潜在的 “重大平台技术升级”，可能会让这种优势进一步放大。

盈利韧性来源：海外扩张 “对冲” 国内压力

如果说技术升级是 “未来增量”，那海外扩张就是比亚迪当下最实在的 “盈利缓冲垫”。

汇丰给出了一组亮眼数据：2025 年比亚迪海外销量预计突破 90 万辆，较去年直接翻倍；2026 年增速还能保持在 50% 以上。更关键的是，这种增长不是 “赔本赚吆喝”—— 比亚迪在巴西、泰国、匈牙利、土耳其等关键市场布局了本地组装业务，能直接规避关税压力，保障海外业务的利润率。

从数据能看出海外业务的分量：2025 年前 8 个月，海外销量已占比亚迪总销量的 22%，而 2024 年这一比例仅为 10%。在国内竞争激烈的当下，海外市场正成为支撑比亚迪销量与盈利的 “压舱石”。

估值调整：目标价降了，但上涨空间仍可观

基于国内销量的短期压力，汇丰下调了比亚迪的盈利预期：2025-2027 年净利润预期平均下调 20%，对应销量预期从 540 万、650 万、760 万辆，调整为 480 万、560 万、610 万辆。

但即便下调，汇丰对比亚迪的信心仍高于市场平均水平 —— 更新后的盈利预期比彭博一致预期高 2%-7%，核心原因就是对海外扩张的盈利韧性更乐观。

估值方法上，汇丰延续了 “分部加总估值法（SOTP）”，把比亚迪的手机部件、半导体、电池、汽车四大业务分开估值后汇总。最终给出新目标价：A 股 131 元人民币（原 143 元）、港股 144 港元（原 151 港元）。

以当前股价计算，A 股仍有 20.5% 的上涨空间，港股更是高达 33.2%—— 这也是汇丰坚持 “买入” 评级的核心依据。

核心催化剂与风险提示

汇丰给出了比亚迪值得期待的3大催化剂

1. 海豹7等新车型的订单与销量持续超预期；

1. 出口销量保持高速增长，海外市场渗透率提升；

1. 腾势等高端品牌销量放量，拉高整体盈利水平。

同时也给出了需要警惕的 3 大风险

1. 新能源汽车整体需求增长不及预期，行业景气度降温；

1. 竞争对手在电动车及电池领域的竞争超预期，挤压比亚迪的定价权与利润率；

1. 全球贸易摩擦加剧或海外政策收紧，延缓比亚迪的海外建厂与扩张节奏。

短期阵痛换长期优势

汇丰的报告其实给出了一个清晰的判断：比亚迪正在用 “短期销量增速放缓” 换取 “长期竞争格局优化”。反内卷是为了跳出价格战，海外扩张是为了打开新空间，技术升级是为了巩固护城河。

对于投资者来说，关键在于是否认可这种 “以退为进” 的战略 —— 如果相信海外市场的增量与技术升级的潜力能兑现，那么当前的短期承压或许正是布局机会。