外资大行近期频频发布针对中国股市的牛市研究报告，引发业内关注。

9月17日，摩根大通发布报告称，中国股市的牛市属于“风险收益结构质变驱动的可持续牛市”。而一天后，高盛也发布研究报告评论中国股市，高盛则强调牛市的本质是“估值修复支撑的结构性上涨”。

在报告中，两家大行都提到了AI技术发展对基本面改善的作用，并最终达成共识——中国股市微观结构改善与宏观估值修复形成共振，市场正迈向更具韧性的发展阶段。

本文将从六大核心维度，进一步提炼双方核心观点要点，并展开深度对比。

一、牛市定性与核心支撑论据

摩根大通核心观点

牛市定位：明确界定为“可持续牛市形成阶段”，核心标志是风险收益结构质变。

关键论据：MSCI 中国指数三个月收益波动率比率升至 0.96（历史均值约 0.6），接近美国市场 1.04，打破 “上涨必伴高波动” 的过往规律。

底层支撑：技术创新、政策支持、资本流动改善三重因素共振；中国科技龙头指数集中度低于美国“七大科技巨头”，市值扩张空间充足。

高盛核心观点

牛市定位：强调“估值修复驱动的结构性上涨”，维持 A 股 / H 股超配评级。

关键论据：沪深 300 指数市盈率仅 13.3 倍，较历史均值低 22%，处于 2018 年熊市底部水平。

底层支撑：AI 技术每年提升上市公司 EPS 2.5%；2024 年 9 月以来超 10 项 “里程碑式” 经济刺激措施落地。

二、科技板块核心逻辑

摩根大通核心观点

关注焦点：AI 叙事强度与市场情绪传导，聚焦具体技术突破标的。

核心标的：阿里自研芯片、寒武纪技术突破、“易中天” 光模块三巨头（中际旭创、新易盛、天孚通信）。

市场信号：恒生科技 ETF 创纪录资金流入，板块看涨期权需求全面扩大。

高盛核心观点

关注焦点：AI 全产业链基本面兑现能力，侧重龙头业绩增长确定性。

核心标的：上调阿里云 2026 财年后续季度增长假设至 30%-32%，同步上调阿里巴巴美股 / 港股目标价至 179 美元 / 174 港元（原 163 美元 / 158 港元）。

逻辑支撑：从基础设施、模型到应用的全链条进展，强调盈利增速与估值匹配度。

三、政策解读：观测视角与效果判断

摩根大通核心观点

核心观点：“反内卷” 政策对经济向上牵引力巨大。

效果验证指标：PPI 14 个月来首次企稳，国债收益率释放再通胀信号；历史数据显示，此场景下 XIN9I 指数三个月平均收益达 7.3%（最佳 25% 时段达 13.9%）。

关键临界点：国内投资者参与度改善（当前沪深 300/500/1000 指数 ETF 资金流入滞后）。

高盛核心观点

核心观点：宏观政策组合力度，预计 2025 年财政赤字率从 10.4% 扩至 13%。

效果验证指标：民营企业营收增速从 2024 年 1% 升至 3%，消费 / TMT 板块盈利优于大盘（服务消费盈利增长 24%）。

长期潜力：居民财富股票配置空间达数万亿美元；境内机构持股比例若从 14% 升至新兴市场均值 50%，潜在买入规模 32 万亿元。

四、投资策略：工具选择与标的逻辑

摩根大通策略核心：利用结构化工具对冲风险、捕捉波动收益，侧重短期机会。

指数适配工具：

• 恒生科技指数：价差期权、敲出期权、阶梯式价差期权（适配反向波动率偏斜）；

• XIN9I 指数：价差期权（把握政策催化）；

• 中证1000 指数：长期价差领口期权（应对中小盘高波动）

• 板块侧重：科技与政策敏感型板块（AI 产业链、“反内卷” 受益标的）

高盛策略核心：基本面选股优先，聚焦长期阿尔法收益，建议逢低吸纳。

组合筛选标准：

• 主题契合度：中国民营企业十杰、AI、反内卷、股东回报、服务消费等；

• 盈利要求：高绝对增速、业绩有望超分析师预期。

• 板块侧重：服务消费（盈利增长 24%）、AI 基础设施、政策支持型民营企业。

五、风险与不确定性判断

摩根大通核心观点

• 核心风险：政策执行力度不及预期，再通胀进程中断。

• 观测信号：沪深 300/500/1000 指数 ETF 资金流入无改善，PPI 重回下行通道。

高盛核心观点

• 核心风险：居民财富配置转向节奏放缓，民营企业盈利复苏乏力。

• 观测信号：境内机构持股比例提升停滞，消费板块盈利增速回落。

六、共识与分歧总结

三大核心共识

1、AI 是长期增长核心动能

2、政策环境持续改善

3、市场具备吸引力

三大核心分歧

对比维度	摩根大通	高盛
时间框架	短期（政策执行、情绪催化）	中长期（财富再配置、盈利复苏）
策略逻辑	工具驱动（波动率管理）	选股驱动（基本面挖掘）
板块偏好	科技 + 周期（弹性优先）	消费 + 民企（确定性优先）