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1.     2025年及明年的降息预期如何？

我们目前预期今年底之前，还有2次降息机会，明年可能还有2到3次降息，与目前市场共识相仿。尽管最近一次美联储议息会议的点阵图显示明年可能只有1次的降息概率，但市场普遍预期现任美联储主席鲍威尔明年5月中离职后，特朗普通过人员任命对FOMC的政策产生影响。

图:目前市场期货定价预估美联储降息次数

数据源：Bloomberg, 2025年9月19日

2.     降息对基金收益有何影响？例如，短期内基金可能受益于资本利得。中期来看，随着底层资产逐步到期，是否会面临再投资风险，收益率水平是否有下降预期？产品接下来收益如何？

美联储降息，对短端利率影响较显着，投资组合的确有望受益于资本利得。降息周期下，产品短期的底层资产逐步到期后，新购入的短端债券票息部分收益会跟随市场降低，因此，未来的收益水平，将透过更主动的管理，在严控下行风险的前提下，通过更灵活的一二级市场交易创造Alpha，弥补在短期债券品种利率下滑的确定性收益，持续追求高于货币基金的绝对收益。

3.    降息预期下，产品投资策略是否会有所调整？如果是，将如何调整呢？

本产品的投资策略仍是以短久期债券为投资核心，由于美国并非没有通胀反复的可能，此次美联储会议上修了增长和通胀预测，鲍威尔本人都直言此次为风险管理式的减息，加上美国财政问题时不时就会干扰债券市场，以及明年可能在美联储主席换人后对其独立性的质疑造成债市波动，短债策略在达成绝对收益的确定性是较高的。然而，我们也会更加把握二期市场买低卖高、一级市场打新的投资机会，迭加对美国经济前景看法决定在卫星投资部位可以适度投资久期较高的债券，追求创造资本利得的机会。

4.     在降息周期中，基金的USD份额类别和HKD份额类别在表现上是否会存在差异? 基于目前港美汇率的情况，从投资组合的角度来看，这两个份额类别2025年接下来及明年的大致收益率差异范围是多少？

由于本产品的底层投资以美元资产为核心，港元和美元汇率短期若有急促的变化不免对港元份额类别造成影响，而港元汇率波动则取决于不同的因素，包含但不限于IPO,发债供应情况和投资者对美金的观点，所幸美元兑港元因联系汇率，波动的区间就是在7.75-7.85约1.2%的影响范围内。但若以目前美元兑港元汇率在7.77附近，港元就算对美元升值，汇率因素对于净值的影响也相对可控，大约在0.2%左右，反而是美元若再度走强，对港元份额类别则有望产生汇兑上的利得。 

5.     美联储未来数月大概率持续降息，是否投资长债一定比短债好？

根据1980-2019年简单的统计经验显示，美联储降息时，长端债券价格上涨。然而，我们不能忽略每一次周期都不一样，长端利率的走势，更重要是有增长和通胀前景决定的，而美联储降息持续多长时间，也是由增长和通胀前景决定的。在2024年9月美联储降息50个基点后，10年期美债利率在4个月内飙升了100个基点以上，因此，在目前市场对于美国明年宏观走势看法仍十分分歧的状况下，短期债券在收益的确定性上仍然占优。

下图显示去年降息后推升10年期美债利率上扬，其原因包括：(1)特朗普胜出使得市场对美国经济增长前景异常乐观；(2)经济确实强于预期，乐观预期即刻被 “证实”：9-12月的新增非农月均超过20万；(3)4季度通胀也有一些反弹；在9月正式降息前，市场已经有较强预期，10年期利率在7-9月已经抢跑显着回落，累计跌幅接近100bp。尽管后来10年期美债开始反映就业数据和CPI的下滑，但期间的反复波动却是让保守型或有流动性需求的投资者难以承受，因此，我们仍认为短期债券仍是追求低波动的较佳策略。

图：2024年9月美联储减息后的10年期美债走势

数据源：Macrobond

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