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作者 | 城投君

2025年9月8日上交所披露,龙口市城乡建设投资发展有限公司（以下简称“龙口城乡”或“公司”）2024年面向专业投资者公开发行企业债券项目状态更新为终止。该项目拟发行3.8亿，品种为小公募，发债人龙口市城乡建设投资发展有限公司，债券存量规模93.64亿，主体评级AA+，行业建筑装饰。

龙口城乡成立于2008年12月，注册资金和实缴资金均为22亿元，是龙口市重要的基础设施建设投融资主体，主要承担龙口市城市基础设施建设的投资和管理、市政府授权范围内的国有资产经营管理等职能，业务较为多元，包括工程施工、租赁、供水和污水处理等业务，是龙口市城乡建设投资发展有限公司100%控股子公司，实控人为龙口市国有资产运营保障中心。

营收下滑、利润依赖补贴

公开数据显示，龙口城乡2025年中期营业收入 8.15亿元，同比下降9.29%，利润总额7521.22万元，净利润7520.43万元，同比34.95%。公司总资产401.21亿元，总负债247.65亿元，资产负债率61.72%。净资产153.57亿元，经营现金流量净额1722.25万元，每股净资产6.9249元，每股经营现金流0.0078元，每股收益0.0327元，净资产收益率0.47%，销售毛利率29.87%，流动比率234.70%。

2024年，龙口城乡总资产395.53亿元，总债务209.01亿元，资产负债率61.36%，营业收入15.95亿元，利润总额1.81亿元，销售毛利率24.16%，经营活动现金流净额2.69亿元。

2024年，龙口城乡营收15.95亿元，包括工程施工9.98亿元、租赁业务2.26亿元、工农水费1.32亿元、污水处理费0.96亿元、土地业务0.94亿元、及其他业务0.48亿元。2024年公司实现土地转让收入，叠加租赁业务和供水业务收入增长，带动当期营业收入有所上升。毛利率方面，租赁业务和供水业务毛利率均有所提高，且租赁收入占比进一步提升，2024年公司销售毛利率为24.16%，小幅上升。

此外，2024年龙口城乡获得财政补贴2.52亿元，有效提升了公司的利润水平。

2024年龙口城乡实现工程施工收入9.98亿元，同比略有下降，毛利率维持稳定。 截至2024年末，龙口城乡主要在建的基础设施项目计划总投资47.8亿元，尚需投资3.9亿元。公司在建项目投资规模较大，且存货中尚未结转收入的工程施工项目成本规模较大，未来收入来源较有保障。2024年公司售水量合计2942.27万立方米，较上年有所增加，带动供水收入增长。2024年公司污水处理量合计为3214.38万立方米，受主要客户污水处理需求减少影响，污水处理收入呈下滑趋势。

流动性较弱 应收款项高企

2024年末龙口城乡公司资产规模395.53亿元，同比有所增长，资产结构主要由存货、应收款项、在建工程和无形资产等构成。

应收款项方面，龙口城乡应收账款19.53亿元，主要为应收工程款及租赁款，因项目结算及回款较为滞后；其他应收款88.54亿元，主要为与相关单位的资金往来款和工程垫款，规模有所增长，部分款项账龄较长，对营运资金形成较大占用。

公司存货99.1亿元，主要为工程施工项目投入和开发成本，随着工程施工项目持续投入，公司存货规模持续增长。

公司无形资产42.62亿元，主要为土地使用权和海域使用权。

2024年末公司货币资金11.65亿元，规模有所下降，其中受限货币资金2.18亿元，系定期存单和保证金。

截至2024年末，龙口城乡受限资产账面价值合计39.34亿元，占当期末总资产比重为 9.95%。

债务链条紧绷依赖外部融资

2024年，龙口城乡总债务为209.01亿元，对外融资规模持续增长，债务结构仍以长期债务为主。债务类型主要为银行借款、债券融资和非标融资等。截至2024年末，龙口城乡非标融资占总债务的11%，主要为融资租赁，综合成本在4.90%-6.37%之间。

偿债指标方面，2024年末龙口城乡资产负债率为61.36%，同比有所上升，受债务规模扩张影响，公司利息支出增长较快， EBITDA利息保障倍数为0.78，同比持续下降，仍无法完全覆盖利息支出；此外，随着公司可动用现金类资产持续减少，现金短期债务比进一步下降，公司面临较大的偿债压力。

机构三大风险预警

7月30日，中证鹏元发布《龙口市城乡建设投资发展有限公司相关债券2025年跟踪评级报告》。报告中指出，未来需关注龙口城乡三大风险发展。

第一公司资产流动性较弱。公司资产集中于工程施工投入、土地以及相关业务形成的应收工程款和往来款。其中，工程施工项目结算进度和回款较为滞后，土地资产受市场行情影响，集中变现存在较大不确定性，应收款项回收周期较长，对营运资金形成较大占用，整体来看公司资产流动性较弱。

第二，龙口城乡面临较大的资金支出压力和偿债压力。截至2024年末，公司主要在建项目尚需投资规模较大，资金支出需求仍依赖外部融资，同时可动用现金类资产相对不足，难以对即期债务偿付形成有效保障，EBITDA利息保障倍数水平持续偏低，偿债压力较大。

第三，龙口城乡存在一定的或有负债风险。截至2024年末，公司对外担保金额合计62.06亿元，较2023年有较大幅度增长，占当期末净资产的40.61%，担保对象均为地方国有企业，但均未设置反担保措施，存在一定的或有负债风险。

数据来源：公司年报、公司债券年度报告、公司主体与相关债项跟踪评级报告、公司债券受托管理事务报告、公开债券募集说明书及行业研报等公开数据。